道琼斯工业平均指数存在期限溢价问题

• 道琼斯工业平均指数（DJIA）交投于53,400附近，较8月5日创下的纪录低约2.5%。
• 12月美联储加息概率降至67%，而8月10日时已完全计价。
• 30年期美债收益率接近5.3%，为2007年6月以来最高。

过去八天里，市场不再确信美联储将在12月加息25个基点，而道琼斯工业平均指数也因此走低。现货指数交投于53,400附近，较本交易日下跌约105点，且较8月5日创下、略低于54,750的纪录低约2.5%。如今已有九个交易日没有刷新高点。

市场无法消化的缓解

条件会议概率显示，9月16日会议维持利率不变的概率为65.4%，10月28日会议为52.4%，12月9日会议维持不变的概率为33.0%。8月10日，同样的12月会议还将加息定价为确定事件，因此在一周半的时间里，终端紧缩预期大约有三分之一从收益率曲线中消失。

整个夏天都在抱怨一位原本被任命来降息却只带来按兵不动结果的股市，如今得到了自己要求的结果。市场的回应是，在创纪录高点后的九个交易日里缓慢下行，这说明前端利率已不再是决定贴现率的价格。

长端实际在定价什么

30年期美债收益率交投于5.3%左右，创2007年6月以来最高水平，而这一水平是在市场削减美联储紧缩预期而非增加紧缩预期时达到的。这两个事实不可能同时都是政策故事。真正扩大的，是期限溢价，即持有久期所要求的补偿，而这是一种价格，而不是预测。

这种区别正是对一个按长期现金流估值的指数而言的全部论点。一次永远不会到来的加息会压低收益率曲线前端，却不会改变十年后收益所适用的利率。日本10年期国债收益率升至三十年来高位，德国30年期国债收益率升至2011年以来最强水平，法国30年期国债收益率升至2008年以来未见的水平，这都证明这并非美国独有的意外。

房价偏离了收益率曲线的错误一端

7月建筑许可年化为144.3万户，高于137万户的市场共识，而新屋开工年化为123.9万户，低于预期的135万户和前值141.5万户。许可是纸面审批，开工是实际动工，因此一项超预期、另一项超过8%不及预期，读起来就像是建筑商在购买他们并不打算行使的选择权。

7月成屋待完成销售月率下降2.3%，而市场预期为增长0.3%，这是连续第二个月下滑。30年期抵押贷款定价取决于长端收益率，而不是联邦基金利率，因此对利率最敏感的经济角落，在市场刚刚把美联储“劝”出一次加息之后，几乎得不到任何好处。

家得宝（Home Depot，HD）因第二季度财报超预期上涨约1%，在价格加权下，这一单一涨幅将当日跌幅压制在0.2%。就在住房数据公布的同一天下午，这个指数正被一家家居零售商托住。

华盛顿曾威胁轰炸的渠道

原油在周二近 1% 的涨幅以及此前周一的上涨后，交投于 85.00 美元关口上方，而原本旨在限制油价的外交路径如今已正式关闭。特朗普周二表示，与伊朗没有正在进行的谈判，也没有安排任何谈判，并称海上封锁完全有效。

前一天，他威胁称，如果阿曼阻碍美国的努力，将对其发动打击，此举直指华盛顿与德黑兰之间仍然开放的唯一渠道。一个无人能够预测的能源价格，叠加一条无人能够承保的航运通道，正是长期债券持有人为持有期限溢价而要求的条件。

本周剩余看点

美联储联邦公开市场委员会（FOMC）7 月 28-29 日会议纪要将于周三 GMT18:00 公布，并带来本周首个红色时段。该次会议上有三位地区联储银行行长对加息 25 个基点表示反对，而市场在此后的三周里一直在抹去他们投票支持的加息。

周四将公布初请失业金人数，市场共识为 21.0 万人，前值为 20.9 万人；同时还将公布费城联储制造业调查，预计将从 41.4 降至 25。周五将公布 8 月初步采购经理人指数（PMI），其中制造业预计为 53.8，前值为 53.9，服务业预计为 54，前值为 54.6。

道琼斯工业平均指数水平

阻力位：53,500 区域首先构成上限，其上方是上周一直压制行情的 53,800 一带，然后是 54,000，以及略低于 54,750 的纪录高位。

支撑位：53,250 区域是直接支撑，失守后将打开 53,000，而其下方是正在上升的 50 日指数移动平均线（EMA），位于 52,400 上方。

偏向：看跌。连续九个交易日未创新高，日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）接近 75，已运行至区间顶部，而价格却未能确认，且长期端仍在持续抛售。若日线收盘重新站上 53,800，则该看跌观点失效。

道琼斯日线图