铜：关税驱动的紧张局面面临政策风险 – 荷兰国际集团

荷兰国际集团（ING）大宗商品策略师 Ewa Manthey 指出，随着交易员在潜在进口关税出台前加速向美国发货，铜价已重新飙升至接近纪录高位，这收紧了实物市场并消耗了 LME 库存。她提到，矿山供应受限、加工费偏低以及与电气化相关的强劲需求都在支撑铜价，但警告称，若政策令市场失望，或关税幅度低于预期，可能引发回调，并部分回吐近期涨幅。

关税预期与市场紧张

"铜价目前交投于 14,000 美元/吨上方，接近历史高点。与此同时，LME 库存进一步下降，现货-三个月价差进一步扩大至期货升水，凸显实物市场状况日益紧张。"

"在潜在关税决定出台前，运往美国的铜发货量已加速，推动 COMEX 库存升至纪录高位。仅 7 月份，美国铜进口量就超过 200,000 吨——至少 12 年来最高的月度水平。"

"与此同时，伦敦铜市场也显示出越来越多的紧张迹象。LME 库存已降至五个月低点，而现货-三个月价差已扩大至约 120 美元/吨的期货升水——高于一周前的约 40 美元/吨，也是自 10 月以来最宽，表明短期供应趋紧。"

"矿山供应增长仍受限制，而偏低的加工费继续表明精矿供应紧张。与电气化、电网投资和 AI 基础设施相关的需求也仍然具有支撑作用。我们继续预计，2026 年全球精炼铜市场将录得约 35k 吨的缺口。"

"近期大部分涨势反映的是市场预期关税将按预期广泛实施。但如果最终措施被推迟、范围窄于预期，或将精炼铜排除在外，近期部分涨幅可能回吐。美国的囤货将放缓，库存流动将开始恢复正常，而美国以外地区当前的部分紧张状况也将缓解。如果投资者平掉基于关税预期建立的头寸，任何回调都可能被放大。"

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