《工业金属月刊》:铜价的涨势是否走得太远、太快了?--荷兰国际集团

我们的月度报告关注铁矿石、铜、铝和其它工业金属的表现。在本月的文章中，我们将进一步分析铜价近期的上涨行情，并解释为什么我们认为铜价将出现下行修正。

年内至今金属表现

资料来源:伦敦金属交易所、新加坡交易所、荷兰国际集团研究

铜价触及两年高点

铜价在过去一个月表现突出，LME铜价两年来首次突破每吨1万美元。对全球矿产供应紧张和绿色能源行业需求增强的担忧推高了价格。

虽然我们对铜的长期支持前景没有改变，但短期来看，有指标显示铜价将出现向下修正，除非中国政府出台持续的刺激措施，或者我们看到中国冶炼厂减产。原因如下:

中国房地产市场仍是拖累因素

虽然中国的制造业活动一直保持稳定，这主要得益于海外需求和政府对发展先进技术的重视，但中国房地产市场旷日持久的危机尚未显示出触底的迹象。特别是房屋完工量(通常是衡量铜需求的一个很好的指标)今年一直呈下降趋势，同比下降逾20%，表明对铜的需求正在放缓。

鉴于新屋开工与金属使用量之间的滞后关系，低水平的新屋开工也将继续拖累未来的铜需求。

房屋完工率再次同比下降

资料来源:国家统计局，荷兰国际集团研究

中国的铜库存处于高位

在中国，由于国内需求旺季继续令人失望，铜库存处于季节性高位。从历史上看，上海期货交易所的铜库存从3月下半月开始下降。第二季度是铜需求最强劲的季节。然而，上海期货交易所仓库的库存最近跃升至30万吨以上，达到四年来的最高水平，上一次出现这一水平是在新冠疫情期间需求崩溃时。除了国内需求低迷外，精炼铜产量高企也是中国库存上升的原因。

库存的积累导致冶炼厂向中国保税区和LME仓库出口更多精炼铜。中国通常是精炼铜的主要净进口国;然而，当它开始盈利时，它仍会出口一些货物。彭博社援引行业消息人士报导称，一些大型冶炼厂计划5月向LME亚洲仓库分别出口4万吨和5万吨精炼铜。根据中国海关数据，5万吨的月进口量将是2022年4月以来的最高水平。

全球铜库存继续上升

资料来源:伦敦金属交易所、上海期货交易所、芝加哥商品交易所、荷兰国际集团研究中心

中国的精炼石油产量正朝着创纪录的方向发展

尽管上月现货处理费降至零以下，但尚无迹象表明中国冶炼厂将下调开工率。中国上月炼油产量同比增长7.9%，至114.7万吨。官方数据显示，3月份的日产量为3.7万吨，接近11月份日产量3.8万吨的历史最高水平。

随着绿色能源行业需求的增长，中国对铜的战略需求推动了这一扩张。去年，中国精炼铜产量同比飙升13.5%，至1,299万吨。

中国铜冶炼产能迅速扩张

资料来源:国家统计局，荷兰国际集团研究

中国现货铜tc跌至零以下

资料来源:Fastmarkets, ING Research

中国进口溢价跌至零

上个月，上海金属市场(SMM)的数据显示，中国进口铜的溢价自2017年以来首次跌至零，原因是国际铜价持续上涨，阻止了买家。洋山溢价是在全球汇率之上支付的，通常是衡量中国购买意愿的一个很好的指标。其峰值仅略高于每吨150美元。

Yangshan溢价延伸下滑

资料来源:SMM, ING Research

美联储可能起到逆风作用

在中国以外，美国的货币政策对铜价的走向也很重要。过去两年，利率上调和美元走强拖累了工业金属价格。如果美联储降息预期继续被推迟，应该会给铜价带来进一步的不利影响。掉期市场目前显示，美联储在年底前降息的可能性为54%，高于4月底时的约40%。我们的美国经济学家预计9月份将首次降息，随后11月和12月也将降息。

如果美国利率在更长时间内保持在较高水平，这将导致美元走强，投资者情绪减弱，进而导致铜价下跌。

LME铜兑美国利率

资料来源:伦敦金属交易所、美联储、荷兰国际集团研究

荷兰国际集团(ING)预测

来源:ING Research