衰退交易重启？10年期美债收益率或再考验4%，美元前景看跌

投资慧眼Insights -

美元、美债收益率、原油齐跌，衰退交易重启？

尽管美国贸易政策仍不明朗，但周三（6月4日）一系列美国经济数据表现不佳，推动美元、美债收益率、原油齐齐下跌，市场俨然回到4月之前的衰退交易之中。唯一呈现不同的是当前美股在科技股带动下仍处于反弹周期之中。

具体而言，素有“小非农”之称的美国ADP就业人数上月增加3.7万人，远低于预期的11.4万，增幅创下两年新低，凸显美国劳动力市场疲软的迹象。另外，美国供应管理协会（ISM）发布的5月非制造业指数为49.9，市场预期为52，前值为51.6，一年来首度跌穿50荣枯分界线。两项数据反映经济现况疲弱。

尤其需要注意的是，10年期美债收益率在4-5月美债剧烈波动下一度冲上4.6%上方，但随着关税影响力下降，美债市场趋于稳定，目前10年期美债收益率已跌破4.40%至4.34%，创近一个月以来新低。而对利率较为敏感的2年期国债收益率亦跌至3.85%。

周三（6月4日）特朗普在社交媒体贴文表示再度催促美联储主席鲍威尔降低利率，并称欧洲央行方面已经降息9次。掉期交易员目前押注美联储今年底前降息两次，最快可能在10月行动。

10年期美债收益率受到多因素打压，美元前景看跌

市场分歧无疑为通胀前景，但考虑到构成通胀的主要因素包括石油价格、房租及劳动力市场。油价与10年期美债收益率同向运行，因美国是主要的石油出口国之一，同时欧佩克+持续超额增产导致油价下行亦有利于通胀下行。另外，房租因美国打击非法移民而持续走低。

因此，市场当前最为关注劳动力市场表现，这亦解析了隔夜“小非农”远低预期下，10年期美债收益率出现创5月15日以来三周最大单日跌幅。投资者可重点关注周五（6月6日）公布的美国5月非农数据，该数据为6月议息会议前的最后一份就业，若非农放缓，或提振美联储降息预期。

值得留意的是，10年期美债收益率在众多期限中关注度最高，其影响因素也比较复杂，包括美国经济、通胀、美联储货币政策工具（如QE）。

可以预见的是，一旦近期的美中领导人通话未能出现明显进展，则市场对美国经济衰退、通胀走低，美联储降息预期走高。因此不排除10年期美债收益率再一次下行考验4月7日低位4%水平的可能。若出现上述情景，料将进一步拖累美元下跌。

有意思的是，美国债务上限无疑是限制收益率下行的一大因素。特朗普周三（6月4日）在社交媒体上呼吁废除债务上限制度，以防止经济灾难的发生。而特朗普目前正在推行的税改法案将令国家债务上限提高4万亿美元（目前为36万亿美元）。

笔者提醒，对于美联储可以无限回购可能违约美债这点而言，从理论上美元本币债务违约的可能性几乎为零。更重要的是，全球债市当前并没有明显美债的替代品，欧债或日债均存在规模及可持续性的问题。

综上所述，笔者认为10年期美债收益率或已转向，而美元后市亦倾向进一步下跌。

美元指数技术分析：新一轮跌势或将开启

美元指数日线图：

图片来源于：tradingview

日线图显示，美元指数目前跌破99.0水平，一系列更低的低点及更低的高点表明整体趋势仍偏下行。若美元指数后市进一步有效击穿98.70，后市料将进一步下行考验前期低位97.9甚至97.3水平。