非農助力9月降息，CPI指數、鮑爾國會證詞和Q2財報再閃耀？【美股週報】

投資慧眼Insights - 美國六月非農就業報告呈現就業市場放緩跡象，近期通膨和勞動力市場「雙降」強化聯準會降息前景，標指那指續創新高。本週，CPI指數報告和聯準會鮑爾國會山證詞來襲，通膨前景還能如此樂觀嗎？高預期的Q2財報季會否出現黑天鵝？

上週（07/01-07/05），諸多因素推動全球風險偏好升溫，全球主要股指近幾個月來罕見集體上漲。美國科技股領漲，推動台股日股走高，歐洲政治風險緩解推動歐股上揚，港股最後關頭驚險收漲。

美股三大指數齊漲，標指那指刷新高，那斯達克指數上漲3.50%，標普500指數漲近2%，道瓊指數漲0.66%。在因假期短暫的交易週中，多項美國就業數據呈現疲軟態勢強化聯準會降息預期，6月非農報告的失業率回升至4.1%。

個股方面，「美股七巨頭」上週齊漲，谷歌、蘋果、微軟齊創曆史新高，特斯拉一週大漲27.11%，八日暴漲38%收復2024上半年全部跌幅，馬斯克重返全球首富。上調代工價格的台積電美股漲至新高，大摩小摩持續看好AI半導體需求增長前景。

日本通膨前景改善、企業改革和交易所多項刺激措施等因素繼續提振日本股市，散戶外資持股創記錄，日本股市上週漲近3.4%，東證指數和日經225指數均創新高。

港股上週連升四日，但週五恆指下滑超兩百點，一週驚險收漲。有券商分析稱，港股反彈至萬八點受阻，因受政策預期變化部分Price in、美國大選交易提前或階段性抑制港股偏好、增量資金入場熱度回落等影響。

台股7月首週上漲2.28%，指數再創23628點新高。分析指出，台股近期重啟上攻動能，指數再度刷新曆史高峰，短線雖有乖離過大的疑慮，但整體依然正向看待，尤其是上市櫃公司今年獲利有兩成年增實力，明年進一步增長且AI效應持續擴散。

歐洲大選傳來利好，有望開啟更穩定政治時期的英國工黨結束保守黨14年執政，法國左翼爆冷翻盤拿下最多席位，評論稱法國「懸浮議會」局面是馬克宏宣佈大選以來負面影響最小的情況。歐洲股市上週漲1%，法股CAC 40指數漲2.62%；英股富時100指數小幅上漲，市場更看好工黨上台刺激富時250指數的年內表現。

【全球股市上週漲跌幅，來源：MacroMicro，日期：07/01~07/05】

上週，在近期幾份呈現放緩跡象的通膨報告後，聯準會官員十分關註的美國就業市場也出現「裂縫」，市場對聯準會今年晚些時候兩次降息的預期升溫。

最重磅的當屬上週五公佈的非農就業報告，儘管6月非農新增就業人數略超預期的19萬，但已從前值27.2萬（修正前）大幅回落至20.6萬。另外，4月非農和5月非農數據也大幅下修了11.1萬，過去五個月有四個月就業數據被下調。

同時，美國六月失業率升至4.1%，為2021年11月以來最高，也超過了聯準會對今年失業率4%的預測。通膨方面，6月平均時薪月率從前值0.4%回落至0.3%，年率錄得3.9%，為2021年以來首次跌破4%。

美國勞動力市場的降溫為聯準會今年至少一次降息提供更充分的依據。截至撰稿，投資人預計聯準會今年將於9月和12月分別降息一碼，押註9月首次降息的概率已達到近7成。

【CME利率期貨市場揭示的目標利率及概率，來源：CME FedWatch Tool】

上週公佈的「小非農」ADP就業數據和初請失業金數據同樣顯示就業放緩現狀。美國6月ADP就業人數增長15萬，低於預期且連續三個月下降，為四個月來最低。同日公佈的初請失業金人數升至23.8萬，為今年1月以來最高。

TradeStation的David Russell認為，「就業市場正在彎曲，但尚未崩潰，這增強了降息的爭論。情況沒有太熱也沒有太冷。金鳳花姑娘來了，九月降息要開始了。」

摩根大通的Michael Feroli表示，非常緊張的勞動力市場的逐步放鬆符合聯準會「完美的通膨緊縮故事」，並且應該讓官員們有信心在下半年某個時候降息利率。

彭博社分析師評論稱，「我們預計今年年底失業率將達到4.5%，如果7月或8月的就業報告的失業率達到4.2%，我們就能看到聯準會在9月FOMC會議開始降息。」

不過，也有分析師繼續謹慎看待降息節點和勞動力放緩帶來更負面的影響。

貝萊德投資組合經理Jeffrey Rosenberg表示，「能真正鞏固9月首降的預測是另一輪數據，更重要的是下週和下個月將看到的通膨數據。當前有一些數據交叉信號使得事情變得棘手。」

與勞動力放緩推動降息、並進一步的刺激股市的普遍前景不同，彭博分析師謹慎看到了就業降溫帶來美國經濟急劇放緩的負面影響。

彭博Robert Burgess指出，過去兩週裡，ISM製造業和服務業指數令人失望，新屋銷售和待售房屋銷量超預期大幅下滑，事實上這種種數據已達到了2014年以來從未有過的失望程度。

Burgess提到，亞特蘭大聯儲銀行追蹤的經濟增長指標GDPNow指數已將至1.55%，為去年12月以來的最低讀數，原低於5月的4%以上。

展望後市，多數分析師仍看好AI推動美股創新高，但不少分析師也表示擔憂。Ned Davis Research首席美國策略師Ed Clissold認為，「聯準會依然是市場面臨額度最大風險。」

Clissold稱，「經濟衰退風險較低，獲利增長正在改善，經濟數據顯示聯準會今年將降息，但考慮到今年上半年已經強勁上漲，如果出現負面意外，那麼股市可能會出現更大的回檔。」

美國科技股「越漲越驚」，市場對AI泡沫論的討論也持續升溫。當前影響美股後續走勢的因素錯綜複雜，有人擔憂高估值和經濟放緩，有人將美國大選「川普交易」視為新的催化劑，也有人甚至因高集中度問題放棄對股指的目標預測。

Socorro Asset Management首席投資長Mark Freeman表示，「聯準會仍然是主導因素，人們相信降息最終會發生。」

美國股市的走勢仍然受到大量看多者的歡迎，其中一些人將川普的獲勝前景視為催化劑，但這為選舉帶來一些不尋常的背景。彭博社數據顯示，標普500指數本益比為26倍，目前的估值比至少可以追溯到1990年的任何選舉日都要高。

有報道稱，估值不是市場擇時的唯一工具，但無論誰贏得11月大選，股市的高漲狀態都可能成為降低股市表現預期的原因。

Richard Bernstein Advisors副首席投資長Dan Suzuki認為，「如今美國大型企業的估值過高，未來十年的表現可能會嚴重不佳，而且由於他們佔據如此主導的份額，整個美國市場的回報將會相當有限。」

不過，四年前拜登獲勝時，相對較高的本益比並未對後來股市造成太多的阻礙。反而，自2020年11月擊敗川普以來，標普500指數上漲了65%。

上週，Piper Sandler首席策略師Michael Kantrowitz宣佈不再發佈標普500指數年底目標價這一單一數字預測，認為鑒於該指數公司集中度（10只最大股票佔據指數37%），以絕對值來預測美國股票基準的表現已經「徒勞無功」。

類似的，近期剛辭任Canaccord Genuity日常策略師職務的Tony Dwyer也放棄了對標指的預期，表示只有少數股票構成這樣的目標時，不可能做出（合理的）預測。

在收到近兩個月幾份通膨和就業市場均放緩的報告後，市場希望看到更多的經濟數據以鞏固聯準會年內降息的前景。本週數據方面，市場聚焦週四將公佈的美國6月CPI報告，週五公佈的PPI報告同樣需要留意。

市場普遍預期，美國6月CPI指數年率將從3.3%放緩至3.1%的五個月新低，月率回升至0.1%；核心CPI年率預計為3.4%，月率為0.2%。

事件方面，聯準會主席鮑爾將於週二和週三前往國會山作半年度貨幣政策證詞，市場希望從其言論中尋找對通膨、經濟和降息等方面的看法。另外，本週聯準會波斯提克、巴爾、鮑曼和穆薩萊姆等官員將發表講話。

本週，美股第二季財報季將正式拉開帷幕，百事可樂、達美航空將於週四公佈最新業績，摩根大通和花旗將於週五盤前公佈財報。

近期美國通膨持續放緩，勞動力市場也逐步降溫，種種跡象都指向聯準會今年晚些時候降息的可能。若美國6月CPI指數繼續下行，這將進一步支撐美股走高。

隨著美股Q2財報季的正式展開，業績表現將成為本週及之後美股交易的「頭號風險」。「降息交易」已持續相當長的時間，上市公司的盈利表現，尤其是AI科技巨頭的貨幣化能力接下來將考驗當前高估值是否合理。

分析師對美國企業盈利表現持較高期待，預計標普指數公司Q2盈利年增近9%，投資人可能會以此為「盈利及格線」對上市公司挑刺。

正如富國銀行全球市場策略師Sameer Samana所言，「沒有人確切知道AI會發生什麼事。最終的長期贏家也存在著同樣的不確定性。」