「軟著陸」壓倒降息延後擔憂，等候PCE和GDP之際，美股新高後開香檳還是如履薄冰？【每週更新】

美股上週漲勢喜人，標指、那指齊創新高。儘管向好的經濟數據和聯準會官員打擊降息前景，但另一方面增強了「軟著陸」信心。本週PCE和GDP即將揭曉，美股還能踩著新高繼續飛馳嗎？

上週（01/15-01/19），全球主要股市漲跌互見。美股漲幅居前，標指、那指創曆史新高，那指漲2.26%、標指漲1.17%、道指漲0.72%。

越南股市領漲，日經指數漲至1990年2月以來約34年新高，台股上漲。歐洲股市普遍承壓，港股繼續探底。

【來源：MacroMicro 日期2024/01/15~2024/01/19】

上週，美國經濟數據好壞參半，市場整體降低了三月降息的押註。美國零售銷售月率大幅好於預期，顯示出美國消費支出的韌性。12月零售數據月率錄得增長0.6%，預期0.4%，為三個月最大增幅。數據公佈後，互換合約市場顯示，投資者預計3月降息概率從80%降至50%水平。

此外，週五發佈的數據顯示，美國消費者信心大增而通膨放緩前景樂觀。1月密西根大學消費者信心指數初值78.8，顯著優於預期70.1，創2021年以來新高。同時，1月通膨預期初值錄得2.9%，低於預期3.1%；5年期通膨預期2.8%，低於預期3%，創四個月新低。

密西根消費者信心數據的調查主任Joanne Hsu寫道，消費者對經濟的多個方面的展望更為強勁，這表明對軟著陸的信心更大。

聯準會官員上週的講話依然偏「鷹」。聯準會理事沃勒上週二表示，只要勞動力市場和經濟活動穩健，沒有理由像過去那樣迅速采取行動，聯準會不應急於降息。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克重申，預計聯準會將在今年第三季度開始降息。

舊金山聯儲主席戴利週五表示，Fed在將通膨率將至2%的目標方面仍有很多工作要做，現在宣佈戰勝通膨和即將降息都為時過早。芝加哥聯儲主席古爾斯比同日表示，通膨數據決定利率路徑，通膨下降為降息確實應考慮降息，但若通膨逆轉則可能再次加息。

當前投資者對對聯準會激進降息的樂觀情景已發生轉變。CME利率期貨市場數據顯示，市場預期聯準會3月降息概率已不足50%，維持利率不變的押註佔上風。同時，預期降息次數已從上週的6或7次將至僅剩5次。

【利率期貨市場揭示的利率水平及其概率，CME Fedwatch Tool】

貝萊德全球固收策略主管Marilyn Watson認為，目前的數據還不足以讓聯準會在短期內放心降息，預計會比三月晚一些。Brandywine投資組合經理Tracy Chen也表示，市場對降息幅度和時機的定價過於激進，首次降息可能有可能在6月而非3月進行。

但也有分析師仍然強調降息的緊迫性和必要性。美國銀行CEO Brian Moynihan認為，聯準會最終可能在未來兩年內降息八次，以支撐美國經濟。Moynihan表示，基本上，Fed將表示他們不得不開始降息，因為他們有降息空間，好讓經濟可以繼續增長，他們最不想做的就是把經濟搞崩。

業內專家警告，高利率會收緊金融狀況並引發經濟衰退。紐約聯儲經濟學家預計，今年年底美國經濟陷入衰退的概率為63%，而一個月前僅為50%左右。

歐洲對衝基金Brevan Howard首席經濟學家Jason Cummins表示，認為美國經濟軟著陸的觀點將大錯特錯。勞動力市場已經非常迅速的放緩，貨幣政策處於極具限製性的狀態，雙重因素的組合將不可避免導致經濟迎來下一次衰退。他認為，聯準會大大高估了通膨的持續性，導致政策緊縮狀態處於危險水平。

儘管提前降息的前景逐漸渺茫，但強勁的經濟數據正在支撐「軟著陸」的市場觀點。Commonwealth Financial Network的Rob Swanke分析稱，估值上漲有三個主要因素推動：避免經濟衰退、聯準會轉向降低借貸成本和提高2024年盈利預期。

BMO首席投資官Yung-Yu Ma表示，在經曆了兩年高通膨和殖利率上升的極端情況之後，這對股票投資者是一次瘋狂的旅程，但現在看來經濟即將軟著陸。他表示，通膨正在降溫，聯準會政策的未來路徑更具可預測性。

Banrate的Greg McBride也持有類似的觀點。他表示，通膨壓力的緩解以及利率下降和經濟軟著陸的前景激發了投資者的風險偏好。

美銀最新的基金經理調查顯示，79%的機構投資者預計2024年經濟將出現軟著陸或不著陸，創9個月新高，這使得美股的風險敞口提高到兩年多來的最高水準。報告表明，多數（52%）的投資者認為，聯準會的貨幣政策是2024年股票價格最重要的驅動因素。

【經濟軟著陸的概率，來源：美國銀行】

美銀引述EPFR Global數據稱，科技股基金出現自8月以來最大的兩週資金流入，達到40億美元。這使得納斯達克100指數的本益比超過30倍，為有史以來最高的讀數之一。此外，法興銀行追蹤的數據顯示，對衝基金持有納斯達克100指數期貨淨多頭水準達到近七年來最高。

Strategas的Nicholas Bohnsack表示，在消費者撤退或勞動力市場崩潰之前，股市阻力最小的路徑似乎是會走高。在沒有疲軟的情況下，他們對股市保持樂觀態度。

對於後市，Ned Davis Research首席美國策略師Ed Clissold最新報告指出，歷史上標普500指數在創下新高之後還有上行空間。在過去14次創新高後，有13次仍會上漲，漲幅中位值高達13%。

財報季正在進行，各大公司財報也將對後續走勢產生影響。盈透證券首席策略師Steve Sonsnick表示，只要盈利符合預期，標普500指數的新紀錄水平就可持續。

另一方面，仍有分析師對美股漲勢表示擔憂。德銀Jim Reid堅信，最不可能出現的情況是，在沒有經濟衰退的情況下，市場已經消化了降息水平。這樣的場景讓人感覺與曆史完全格格不入，現在仍然如此。

MLIV調查顯示，超過三分之二的人認為，去年年底全球股市的大幅上漲現在看來是個不祥之兆，也是市場參與者過於樂觀的整局。

投資公司SEI的首席市場策略師James Solloway表示，儘管美國經濟相對健康，但通膨率不會完全回到Fed目標水平而不經歷一定程度的痛苦，因而不排除標普500指數出現10%的調整。

從金融公司披露最新業績後，財報季便正式開啟，但本財報季距今並未有過多的喜人收穫。具體表現為，在標普500成分公司中，收入超出預期的公司比例低於平均水平，實際收益總體也低於預期。

據Factset報告，當前已有10%左右的公司公佈了最新業績。在這些公司中，62%的公司每股收益高於預期，但低於5年均值（77%）和10年均值（74%）。同時，約有18.1%的公司營收不及預期，高於5年均值（8.5%）和10年均值（6.7%）。

【標普500成分公司Q4盈利與預期對比，來源：Factset】

此外，公司的第四季度營收增長遜於上週和第四季度末統計的水平。標指成分股公司的混合收益（已披露公司業績加上未披露公司的預測業績）為-1.7%，而上週該值為-0.3%，第四季度末錄得的水平為1.6%。

報告指出，金融業公司財報的負收益是這一指標整體下降的最大原因。

產業上來看，在11個產業中，有5個行業財報或財報預計將錄得同比增長，其中通訊服務、公用事業、非必需消費品和資訊技術領先。此外，將有5個行業利潤同比下降，能源、材料、醫療保健和金融業跌幅居前。

經濟數據方面，本週四將公佈聯準會最青睞的通膨指標——PCE數據，當前市場預期核心PCE為3.0%，前值3.2%。

此外，週三將公佈Markit製造業PMI數據、週四美國GDP和上週申請失業金人數數據。分析師預計，美國第四季度GDP將放緩至2%，前值4.9%，全年GDO將錄得2.7%。

財報方面，本週財報的披露將十分密集，週三奈飛、週三特斯拉和週四英特爾的財報將受到重點關註。此外，週二寶潔、強生、通用電器，週三IBM、阿斯麥、AT&T、雅培，週四美國航空、VISA、T-Mobile，週五美國運通、高露潔等公司將公佈業績。

同時，本週將進入聯準會會議前的「沉默期」，投資者將主要參考經濟數據和財報業績的變化來作投資判斷。

如上週Mitrade分析所言，相較於聯準會潛在的利率路徑，市場的看法顯然是激進的。從當前情緒面和資金面角度看，科技股引領美股走高的態勢凸顯了市場消化降息預期的靈活性和能力。

「軟著陸」依然是分析師爭論不休的話題，本週即將揭曉的PCE通膨數據和美國GDP將有助於對這一話題進一步的闡釋和其情景描繪。我們認為，PCE若符合預期或小幅波動，將不易對美股走勢產生重大影響；倘若像上週密西根大學消費者信心一樣大幅超預期，市場的關注點從單一的降息預期為經濟前景的綜合考量，「降息交易」輪換成「增長交易」，這將有助於股市大勢的判斷。此外，盤整也是可預期的短期擾動。

同時，財報的披露將影響上市公司的走勢。隨著科技七巨頭的整體估值令人垂涎，Forex.com的Matthew Weller認為，唯一可能拖累納斯達克100指數的因素可能是糟糕的盈利業績。