聯準會利率決議前瞻：經濟衰退即將到來？

市場預計聯準會2024年將降息4-5次，很可能反映出經濟衰退即將來臨的預期。

聯準會不會發出經濟衰退的信號，並且可能會在 2024 年發出 1-2 次降息的信號，這可能會收緊金融狀況，令多頭失望。

總體而言，在 2024 年可能出現衰退性熊市之前，股市正在「見頂」。

聯準會將於12月13日舉行2023年最後一次議息會議，並設定2024年的貨幣政策預期。

考慮到聯準會很可能在7月26日已經結束了升息行動，這對風險資產來說是利好。然而，目前正在並將影響金融市場的是聯準會預期的下一步行動。

那麼，暫停會持續多久？第一降息是什麼時候？聯準會將降息多深？或者，下一步可能是再次升息嗎？

以下是聯邦基金期貨中包含的當前市場預期：

因此，根據聯邦基金期貨，市場目前預計首次降息將在3月或5月進行，2024年總共降息4-5次，2025年再降息2次。

幸運的是，聯準會的利率政策是一本公開的書——我們可以根據歷史經驗確切地知道聯準會下一步可能會做什麼。那麼，讓我們來看看聯邦基金利率（藍線）的長期圖表，與年度核心 CPI 通膨（紅線）重疊。

首先，我們將圖表分為兩個時期： 1980 年代初之前和 1980 年代初之後。

在1980年之前的時期，我們看到了一個明顯的模式：1）通貨膨脹上升，2）聯邦基金利率上升，3）經濟衰退，4）通貨膨脹下降，5）聯邦基金利率下降。聯準會唯一一次在沒有經濟衰退的情況下降息是在 1967 年，通貨膨脹率上升。這是聯準會不想重蹈覆轍的政策錯誤。

因此，對當前情勢的影響是顯而易見的，市場預計2024年上半年將出現經濟衰退，這將迫使聯準會大幅降息。這與歷史證據是一致的。

1980年後，通貨膨脹首先急劇下降，然後維持小幅下降趨勢，直到達到2%的物價穩定目標。在此期間，聯準會採取了積極主動的行動，在通膨上升的最早跡像出現時就預防性地升息。然而，同樣的模式仍然存在——聯準會的升息行動導致了經濟衰退（1991年、2000年、2008年），之後聯準會放鬆了貨幣政策。因此，意義是相同的——市場預計 2024 年上半年將出現經濟衰退，導致聯準會採取激進的寬鬆政策。

聯準會的升息行動唯一一次沒有造成經濟衰退是在 1995 年——這就是"軟著陸"或"無著陸"事件。如上圖所示，通貨膨脹在 90 年代中期從來都不是問題，但聯準會將利率提高到了通膨率的兩倍多——看看藍線相對於紅線有多高。顯然，考慮到通貨膨脹從未增加，聯準會在 1995 年降低了利率或使利率正常化，但對實際利率保持嚴格限制，直到 2000 年經濟衰退，然後才大幅降息。

那麼，市場目前的定價是否會像 1995 年那樣實現聯邦基金利率正常化？不——只看圖表，當前的事件看起來就像 20 世紀 60 年代末至 80 年代初的事件：通貨膨脹飆升，美聯儲奮力追趕，最後都以經濟衰退告終。

如果有的話，根據歷史證據，與紅線相比，藍線仍然不夠高。因此，實際上更有可能的是貨幣政策尚未達到足夠的限製水平，而聯準會的下一次舉措可能是另一次升息。

聯準會主席鮑威爾在12月1日的最新講話中表示：

「由於緊縮不足和過度緊縮的風險正變得更加平衡，聯邦公開市場委員會 (FOMC) 的進展正在謹慎地推進。

現在滿懷信心地斷定我們已經採取了足夠的限制性立場，但推測政策何時可能放鬆還為時過早。如果合適的話，我們準備進一步收緊政策。 」

提到“過度緊縮的風險”，表明聯準會沒有像20世紀70年代那樣壓制通膨的決心，而是希望在不對經濟造成重大衝擊的情況下，實現通膨下降的完美結果。這是溫和的，並且一直在激發軟著陸的希望。然而，提到「緊縮不足的風險」表明聯準會害怕像 20 世紀 70 年代那樣再次加速通膨。因此，現在聯準會認為目前的聯邦基金利率水準處於平衡兩種風險的正確水準——這暗示聯準會將暫停升息。

同時，鮑威爾也意識到聯準會1967年的政策錯誤，他排除了過早降息的可能性——這意味著在經濟衰退之前不要指望降息。鮑威爾也承認，“藍線可能仍不足以高於紅線”，如果有必要，下一步可能是加息。

FOMC 也將在本週更新經濟預測摘要的點陣圖，揭示 FOMC 目前對 2024 年及以後的利率預期。

9月，FOMC預測聯邦基金利率在2024年底將為5.1%，而市場目前預期聯邦基金利率為4.2%。

聯準會預計2024 年不會出現經濟衰退（尚無足夠證據），但鑑於2023 年核心PCE 下降速度快於預期，聯邦公開市場委員會(FOMC) 可能會將2024 年聯邦基金利率修改為4.7-4.9%，這顯示2024 年1-2 次降息。這些預期降息並不真正意味著利率正常化，這實際上是衰退機率——除非出現經濟衰退，否則聯準會不太可能降息，因為1967 年的情況是一個政策錯誤，而1995 年的情況則不適用。

點陣圖中最重要的數據點將是 2026 年的聯邦基金利率預期，因為它是實際中性利率的代表——儘管預期通膨率為 2%，但實際中性利率為 2.9%。我們預計這一點將保持不變，這是鷹派的。

FOMC SOP - 2023 年 9 月

根據歷史，我們知道，一旦經濟衰退變得明顯，股市通常會下跌。因此，目前市場對聯邦基金利率的預期表明，「頂部」正在於2024年上半年經濟衰退開始之前形成。但是，「見頂」也可能意味著市場會基於軟著陸的希望而繼續攀升。

當失業率超過 4% 時，經濟衰退就會變得明顯，這可以透過首次申請失業救濟人數的激增來提前發出信號——我們還沒有到那一步。

然而，FOMC 點圖和鮑威爾在FOMC 後新聞發布會上的講話可能會粉碎過早降息的希望—— 這可能會對股市產生負面影響，特別是考慮到近期金融狀況在FOMC 會議後出現創紀錄的寬鬆。

因此，標準普爾 500 指數 ( SP500 ) 似乎處於頂部狀態，在嚴重的衰退熊市之前，盈利可能下降 15-20%，市盈率倍數收縮至 15 倍或更低，最終標準普爾 500 指數跌至 3000 點或更低。

整體而言，要把握見頂時機很困難，尤其是考慮到強勁的勢頭。但對長期投資者的建議是賣出——衰退的熊市即將到來。