無驚無喜的Booking何時迎來新的爆發？

在結束了非常強勁的 2023 年之後，Booking（NASDAQ：BKNG）今年的股價表現平平，因為預訂趨勢放緩。所有人的目光都集中在2024 年夏季旅遊季的潛力上：到目前為止，旅遊一直是受美國經濟困境影響最小的領域之一，但可以說，這種優勢的大部分已經反映在Booking 的股票中。

在去年12 月，Booking交易價格接近 3,100 美元。此後，該公司發布了第四季度業績，顯示間夜數和收入出現基本預期的下滑。我們也注意到，Booking 已以每季 8.75 美元的價格首次派息，大致相當於年收益率略低於 1%。雖然股息消息當然不是負面消息，並且表明人們對 Booking 繼續產生健康利潤的能力充滿信心，但它並不是一個足夠誘人的獎勵，無法彌補我認為相對於已經很高的預期的公平估值。

目前股價高於 3,600 美元，根據今年預估每股收益約 174 美元的當前共識目標，Booking 的交易價格約為 21 倍 24 財年市盈率。這並不會讓 Booking 變得過於昂貴，尤其是考慮到新增加的股息的附帶好處。但在我看來，隨著 Booking 的營收成長放緩至十幾歲/高個位數，它也沒有為多重擴張留下太多空間。因此，以目前的股價來看，我認為這家公司的多頭/熊市情況相對平衡。光明的一面：

●機票機會－Booking 的機票銷售正以近 60% 的同比速度成長，遠遠超過整個公司。雖然這仍然只佔總收入的一小部分，但該公司指出，機票是吸引新 Booking 客戶的好方法，他們最終可能還會在旅行中包含飯店預訂。

●事實證明可以與Airbnb共存——既然 OTA 和 Airbnb 已經在市場上並存多年，我們可以看到兩者都有發展的空間。 Airbnb 當然有它的用途和功能（適合團體旅行的更大的房屋，小城鎮更本地化的住宿）；但住在酒店也是如此（需要時可以方便地辦理入住手續，健身房和水療中心等便利設施，靠近市中心）。 Airbnb 將扼殺旅館和 OTA 的觀念已經過時。

但同時，風險也隨之而來：

●招致批評和價格競爭的避雷針——酒店長期以來一直抱怨向 OTA 支付高額佣金。在一個對佣金極度敏感的時代，以前認為佣金是不可觸碰的（看看最近針對 NAR 的裁決對房地產佣金的影響就知道了），OTA 的商業模式可能很快就會被顛覆。還要注意的是，Booking 陷入了一系列監管糾紛，包括西班牙政府對該公司處以 5.3 億美元的罰款。

●旅遊熱潮會消退嗎？過去兩個夏天旅行需求非常強勁……但這是否意味著未來季節的需求會提早？

綜合考慮，Booking 的定價與其風險和機會相符。

Booking 的營收年增 18% 至 47.8 億美元，略高於華爾街預期的 47.1 億美元（年增 16%）。重要的是，還要注意，與第三季 21% 的年成長相比，營收成長下降了 3 個百分點。

總預訂量也呈現同樣的趨勢。以名目價值計算，本季總預訂量為 317 億美元，年增 15% ，季減 6 個百分點。第三季以固定匯率計算的預訂量成長超過了收入成長。由於許多旅客提前規劃和預訂旅行，因此總預訂量是未來季度收入趨勢的可靠前瞻性指標。

如下圖所示，本季預訂間夜數為 2.31 億，年增速也放緩至 9%（上一季年增速為 15%）。該公司繼續指出以色列衝突的懸而未決；該公司指出，對此進行調整後，間夜數將年增 11%。該公司仍預計這一成長率將進一步放緩，因為其第一季展望預計預訂間夜數將年增 4-6%。

從大環境層面來看，該公司仍然認為旅行支出正在超過 GDP 成長，而夏季旅行季節的跡像看起來很健康。根據執行長 Glenn Fogel 在第四季財報電話會議的演講：

2024 年初，我們持續看到全球休閒旅遊需求的彈性。展望未來一年，我們看到計劃於 2024 年進行的旅行預訂量將強勁增長，這初步表明可能會再次創紀錄的夏季旅行季節。正如我們之前指出的，這些預訂中很大一部分是有能力的，而今天夏季的預訂量只占我們預計最終收到的總預訂量的一小部分。 David 將提供有關第四季度業績以及我們對 2024 年第一季和全年的想法的更多詳細資訊。 」

從獲利能力的角度來看，Booking 本季調整後 EBITDA 為 14.6 億美元，年成長 18%，與營收一致。調整後 EBITDA 利潤率與去年同期基本持平，為 30.6%。隨著時間的推移，該公司提高利潤率的主要手段是提高交叉銷售率，因為它增加了航班和租車預訂等非飯店產品，以從消費者的錢包中獲取更多的行銷支出份額。

Booking突破目前交易區間的機會很少。目前旅遊需求依然健康，但這已經計入 Booking 約 21 倍市盈率的估值。

作者 | Gary Alexander

編譯 | 華爾街大事件