【丫丫港股圈】不缺錢的飛科電器，左手分10億右手融3億

先分紅10個億，然後再增發融資3個億，這是什麼操作？

最近飛科電器就上演了這樣的令人困惑的操作。

飛科電器在前段時間發布了2023年的財報，年報顯示，公司實現營業收入50.60億元，年增9.35%，實現歸母淨利10.20億元，年增23.90%。業績上還算穩健，獲利表現相對優異。

亮點在於它的分紅。公告顯示，飛科電器擬以2023年12月31日的總股本4.356億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利23.00元(含稅)，共分配現金紅利10.02億元。

飛科電器淨利10.2億，但是準備分紅10.02億，股利支付率高達98.26%，幾乎是把全年的淨利全部分了出去。

雖然說響應證監會和交易所的分紅號召是好事，但是直接全分了，並且是在去年也利潤全分的基礎上，確實是很積極了。

不過令市場不舒服的是，分紅幾乎都落到了實控人的口袋裡。飛科電器的實控人李。也就是說飛科電器此一利潤分配後，實控人李招騰的分紅金額或將達8.84億元。

嫉妒讓市場面目全非。

和利潤分配一起發布的公告還有融資公告，飛科電器準備發行股票募集資金總額不超過人民幣3億元且不超過最近一年末淨資產的20%。本公司擬將募款用於公司主營業務相關項目建置及補充流動資金。

要是缺個3億，少分3億不就好了嗎？先分10億肥了大股東，再融3億補充流動資金變相減持？

這個操作讓市場感到不滿──吃相是否太難看？

一、優秀的分紅傳統

市場在憤怒的同時可能忘記飛科電器給股東的回報還是不錯的。太關注實控人拿太多，可能會忽略了其實小股東一直都跟著喝湯。

說點實在的，飛科電器自從上市以來，僅有IPO一次股權融資。上市以來募款+借款，總融資約8個億。

而這2016年上市募資的8億，在2016年的年中和年末分紅就分掉了，當年分紅8.71個億，等於是又還給了市場。

此後飛科電器再也沒有融過資。 2016年-2022年，飛科電器年年分紅，實現淨利61億元，分紅43.56億元，分紅比例達71.4%，股利融資比達554.12%。加上2023年又分紅10億，上市後總分紅已經達到53.56億元，可以說飛科把從市場拿的都加倍還了回去。

之所以能做到這樣，在於飛科電器本身並不缺錢，而且現金流一直都不錯。

截至2023年，飛科電器貨幣資金為5.25億元，交易性金融資產為13.22億元，沒有任何長短期借款，存貨年減27.52%至4.73億元，資產負債率也自2018年起逐年降至19.80%。

可以說現在飛科電器的資產負債表十分清爽健康。

現金流方面，飛科電器自2016年上市以來經營活動產生的現金流量淨額持續為正，2023年經營活動產生的現金流量淨額為13.11億元，亦是十分良好。

既然不缺錢，現金流又好，為什麼要融資呢？真的是為了變相減持？

要注意的是，在此之前，飛科電器既沒有再融資，實控人也沒有減持過股份。

一般股權再融資的情況可能有幾種。

1、極度缺錢。但凡給它一個機會，稍微有點行情，有點熱度，就要減持或增發。例如房地產公司，情況所迫，能有一點機會就抓住一點。

2.有點缺錢。這種情況是普遍情況，覺得錢多多益善，但是並不著急，大多會等到一個比較不錯的價格再進行增發比較划算。

3.帶朋友賺錢。這種融資基本上不太缺錢，對於融資時機的選擇上大多不是在高位，反而會選在低位。為了給親朋好友一些機會賺點錢，就算不賺股價也能賺點分紅，給個面子交個朋友之類的。

如果綜合飛科電器的情況，那麼更傾向於第三種。不缺錢，但是卻低位融資。目前飛科的估值為20倍PE左右，是上市以來的歷史估值低點。

用歷史低點的估值去定向增發引入新股東，來稀釋自己的股權，相信沒有一個人會這麼傻，除非有更重要的東西或原因。

二、打開天花板

當然，我們也要關注飛科電器是走下坡路了嗎？如果不是，所謂的「融資變相減持」之說就更是沒有必要了。

飛科電器是一家主要經營電動刮鬍刀、吹風等護家電產品的小家電公司。目前是國內的刮鬍刀龍頭企業。

根據魔鏡情報數據，2022年飛科刮鬍刀在淘系平台銷售額比重為31%，超越飛利浦29%的市佔率，在中低階市場更是以絕對優勢領先第二名。

不過傳統的刮鬍刀市場基本上已經飽和，從銷售量上飛科刮鬍刀已經下滑，整體市場的滲透率基本上也差不多了。

從營收來看，由於品牌老化/需求飽和/疫情和原材料衝擊等原因，2019-2020飛科電器確實遇到了困境，此後，公司積極求變，主要透過推動品牌升級和通路改革，目前改革效果已初步顯現。如今已經重回成長。

飛科是怎麼做的呢？

過去的飛科主打一個“高性價比”和“經濟耐用”，當行業發展到頭了就需要求變，否則自己也就到頭了。

飛科先是調整了一下品牌打法，把飛科品牌往高端上做，圍繞著「時尚、簡約、科技」的產品設計概念，搭建多維產品創新矩陣，將產品創新年輕化、時尚化、高端化。

2020 年推出小型星球產品，外觀上具有明顯突破；2021 年10 月推出爆款產品「小飛碟」成為刮鬍刀市場現象級的產品；2022 年公司推出旗艦產品FS988，將價格帶提升至499 元的水準。

「小飛碟」的成功打造，扮演了多個角色。

1.帶動公司產品結構升級和品牌升級。

小飛碟把價格帶成功往上推，分割了高端和低端產品。原來的飛科品牌就順勢向上走，做品牌升級，打進高端市場。

21年-22年飞科中高端剃须刀新品销售占比分别为20.3%、45.2%，提升幅度显著。产品结构升级提升了整体剃须刀产品销售均价，2020-2022 年三年疫情期间，飞科剃须刀成功推动品牌高端化转型进程，出厂价从 41 元提升到 67 元。

2020 年前飞科电动剃须刀产品均价在 85-90 元浮动，低于行业平均。根据魔镜市场情报，2020-2022 年公司电动剃须刀产品均价分别为 92.9/128.8/164.3 元，均价提高趋势显著，与行业均价差距逐步缩小。要知道另一个剃须刀龙头品牌飞利浦的均价则达到344元。

2.「小飛碟」式的便攜式刮鬍刀推動了新的應用場景，在家以外的地方，方便攜帶。算是在舊的刮鬍刀市場額外又打開了一個便攜式市場。

從奧維統計來看，刮鬍刀便攜式銷售滲透率 25%-30%，銷售額滲透率 20%，市場潛力空間仍未充分挖掘。招商證券預計2025年滲透率可提升至35%。

同時飛科也孵化一個博銳品牌承接原來的低階市場。

根據飛科年報，博銳 2023 年度營業收入 8.69 億元，年增 115.48%，承接能力不錯。

也就是說飛科在保住低端市場的同時，打開了高端市場和便攜式刮鬍刀的市場。

其次，是對於通路的重新整理。

在 2018-2020 年，公司撤銷了原有的批發管道，對分銷管道整合和優化，根除了原有的竄貨現象。此外，公司大力推動線上自營電商業務。經銷商數量持續減少，直銷收入大幅提升。

2020年飛科直銷收入佔比只有14.5%，如今佔比已超過50%。

直銷佔比的提升帶動了飛科整體毛利率水準的上行，拉動毛利率從 2020 年以前 40%提升至目前 57%+。

此外，飛科佈置高速吹風機和電動牙刷，符合自己個護品牌的定位，同時為自己帶來新的增量。

2023年7月，飛科發表新品「銀河星環」FH6371高速吹風機，正式進軍高速吹風產業。從參數分析，飛科產品與產業主流品牌不相上下，但飛科具有價格優勢，輕量化、便攜屬性突出。

根據AVC數據，23H1高速吹風線上銷額18.1億元，較去年成長37%；線上銷售231.2萬台，較去年成長134%，產業呈現快速擴張態勢。而根據奧維統計，2023 年高速吹風機銷售滲透率僅 25%，預估 2026 年銷售滲透率突破 60%，整體產業規模可望擴容至 70 億，2022-2026 年 CAGR 為 23%。是吹風機市場的品質替代的主線。

在飛科電動牙刷方面，2022年在天貓平台的市佔率已由2021 年的 1%提升至 4%。市佔率仍有較大提升空間。

從產業角度來說，電動牙刷的滲透率還比較低。

我國電動牙刷滲透率已由2015年的3%提升至2023年的8%，但對比全球其他國家來看，美國、日本和西班牙的電動牙刷滲透率已經達到了 42%/40%/30%，飛科的高速吹風機和電動牙刷用的都是曾經刮鬍刀高性價比搶佔市場的策略，可能更得心應手。

一番操作下來，飛科整體的空間也打開了。

三、結語

飛科大機率還會維持一如繼往的高分紅，從經營上也是有機會維持穩定成長。

以過去飛科對股東的回報，其實不必過分在意實控人拿的太多，相反，利益深度綁定，小股東跟著喝湯也是不錯的。