聯邦快遞：挑戰不斷，壓力滿滿

聯邦快遞（NYSE：FDX）在公佈令人失望的獲利結果後，其股價下跌了兩位數。繼去年收入成長下降後，聯邦快遞繼續預計今年收入將再次下降，這一點令人擔憂。儘管由於成本削減計劃，該公司已經能夠透過擴大利潤率來抵消令人失望的收入數據，但這種槓桿本質上是不可持續的，並且不太可能在未來幾年拯救該公司。

最近一個季度，聯邦快遞的營收年減 3%，但每股收益成長 25%。該公司一直在執行其成本優化計劃 DRIVE，該計劃與正在進行的股票回購計劃相結合，有助於解釋這一差異。

聯邦快遞的快遞部門面臨最大的壓力，因為管理層在電話會議上將燃油附加費降低、需求附加費減少以及美國郵政局 (USPS) 地面服務使用增加等一系列不利因素歸咎於這些阻力。

從下面我們可以看到，聯邦快遞受到了包裹數量下降的壓力。

雖然聯邦快遞能夠在其地面和貨運部門實現穩健的營運利潤率擴張，但快遞部門的營運利潤率僅為 1.7%。這一結果並不令人意外——聯邦快遞基本上必須使用相同的機隊和基礎設施來運營，但收入卻較少。該公司微薄的利潤率意味著，當收入面臨壓力時，經營槓桿可能會發揮相反的作用。

管理層繼續指導資本支出佔收入的百分比隨著時間的推移而下降。該公司此前因在資本支出上的巨額支出而聞名，這種支出如此激進，以至於該公司在合併的基礎上正在燒錢。如今，聯邦快遞正在產生穩定的自由現金流，並能夠使用保留現金流回購股票。

管理層重申全年每股收益預期為 17 至 18.50 美元，但目前預計收入將下降較低的個位數百分比。投資人應該關注令人失望的營收數據，原因有二。首先，底線是從成本優化計劃中受益，但業務中產生的成本是有限的。其次，聯邦快遞去年的收入已經出現兩位數的收縮，因為該公司經歷了嚴峻時期的可比較性。從理論上講，今年應該會看到那些嚴峻的可比逆風變成了輕鬆的可比順風，但該公司預計又是一年的下滑。

同時，如果明年營收成長加快，成本優化工作可以幫助推動強勁的獲利成長，因為公司將能夠以更精簡的成本狀況運作。在電話會議上，管理層指出，他們正在積極與美國郵政局就續約進行談判。管理層指出，“合約條款和協議需要相當大的改變才能續約”，但我並不完全清楚聯邦快遞在談判中是否佔上風。根據他們的2023 年 10-K合同，該合約將於 2024 年 9 月到期。

下跌後，聯邦快遞的本益比約為 14 倍。市場普遍預期 聯邦快遞仍將達到獲利指引的高端，但分析師最終有可能下調其預期。

在我之前的報告中，當聯邦快遞的本益比僅為 10 倍時，建議購買該股會容易得多。亞馬遜繼續在電子商務領域佔據主導地位，而且我認為，隨著該公司年復一年地建立其物流基礎設施優勢，這種主導地位只會繼續增長。

隨著 UPS成為亞馬遜選擇的合作夥伴，如果亞馬遜繼續佔據市場份額，聯邦快遞將面臨長期生存風險。如果該股票的本益比為 10 倍，那麼這種風險可能不那麼重要，但如果本益比為 14 倍，該股票將需要長期成長才能證明估值合理。

從宏觀角度看，通膨壓力可能正在緩解，但這也可能使公司提價的難度增加。該公司已經能夠透過提價來抵消出貨量下降的影響，但諷刺的是，這種能力可能會隨著利率下降而減弱。該公司似乎沒有明顯的催化劑來加速營收成長，交易估值也不引人注目。