博通站在十字路口

在最近發布的2023年第四季財報中，博通公司（NASDAQ：AVGO）公佈了強勁的財務業績，營收達到 93 億美元，同比增長 4%，環比增長 6%。非 GAAP 攤薄每股收益為 11.06 美元，較去年同期成長 6%。這些數字超出了管理層的指導和共識估計。

半導體解決方案佔總收入的 79%，表現出兩極分化，其中生成式 AI 解決方案貢獻了 20%，其中以乙太網路產品和客製化 AI 加速器為主導。網路領域佔半導體解決方案營收的 40%，在超大規模企業需求的推動下，年增 11%。博通預計，在「標準」網路連接的部署和超大規模企業擴展的人工智慧加速器的推動下，2024 年的網路收入將成長 30%。

無線營收佔半導體解決方案的 28%，年減 3%，但季增 23%，與北美主要客戶蘋果公司的季節性推出一致。博通預計 2024 財年無線收入將維持穩定。另一方面，儲存伺服器連接收入（SS 收入的 14%）逐年和環比下降，博通 預計 2024 年的年度下降幅度為中位數到高位數。

博通以 610 億美元收購 VMware 於 2023 年 11 月 22 日完成，標誌著該公司為加強在基礎設施技術市場地位而採取的戰略舉措。博通計畫重新將 VMware 的重點放在創建私有雲和混合雲環境上，以符合博通的文化和策略。儘管上市策略存在差異，合併後的軟體業務仍將以 VMware 名稱運作。博通 預計在 2024 財年貢獻 120 億美元的收入，旨在利用 VMware 在虛擬化領域的領先地位，擴大其在私有雲和混合雲解決方案領域的影響力。

據我們所知，博通打算迅速降低其收購相關債務的槓桿率，並對自己作為整合資料中心解決方案提供者的執行能力充滿信心。透過新的 100 億美元股票回購授權和季度股息增加 14%，博通對未來表示樂觀，特別是在支持人工智慧生成模型方面，該業務領域預計將在未來幾年顯著增長。無論您是否相信博通未來有潛力不斷增加股東回報，在這件事上歷史顯然站在該公司這邊：

當然，投資者應該為未來的大量資本支出做好準備，因為該公司計劃大力投資 VMware Cloud 基礎，該軟體堆疊是私有雲和混合雲的基礎，將博通定位為 AI-as-a-服務交付。但從長遠來看，它應該會得到回報，因為根據 Statista 的計算，生成式人工智慧市場龐大，並且將以 24.4% 的複合年增長率成長。

除了新開的「人工智慧機會之窗」之外，博通還根據多年合約在半導體領域，尤其是基礎設施軟體領域擁有高水準的經常性收入，這應該有助於在波動的情況下維持成長和利潤率。時期。這使得該公司看起來比年輕的行業參與者更加穩定，沒有明確的護城河，並且只與人工智慧炒作有密切的聯繫。

博通的估值看起來合理。乍一看，博通的估值倍數可能顯得高得不合理，本益比 [TTM] 為 31 倍，市銷率 [TTM] 接近 12 倍：

然而，考慮到本益比隨時間的劇烈波動，我們現在處於相對合理的區域，明年本益比將嚴重收縮，表明明年每股收益將進一步快速成長。

自 2019 年起，博通的自由現金流以約 13.74% 的複合年增長率增長，對於這樣一家還支付可觀股息的大公司來說，這是非常高的。我們沒有明年 FCF 收益率的數據，但如果我們假設明年成長不變，FCF 應該約為 200.5 億美元，FCF 收益率約為 4%。這略高於 TTM 數字，但低於歷史平均水平，因此按照這個指標，博通的價格略高於潛在投資者希望看到的價格。

然而，鑑於新的推動力，我們不能忽視該公司未來幾年自由現金流利潤率成長的潛力。我預計自由現金流與銷售額之比將在 2030 年恢復到通常的成長路徑：

加權平均資本成本 (WACC) 為 8%，退出市盈率 (P/CF) 倍數為 20 倍，博通的合理估值約為每股 1301 美元，上漲潛力約為 21%。

換句話說，人工智慧的影響和收購VMware的後果大大提升了銷售預期，從而導致博通股價被低估。