Adobe可能是市場上最容易被誤解的公司之一。似乎每個人都認為自己是人工智慧趨勢的受益者。但他們不是——他們的人工智慧商業化策略是薄弱的。人工智慧將顛覆他們以及許多其他SaaS公司。人工智慧協助程式設計師的興起將加劇SaaS公司的競爭。生成式人工智慧的興起將特別損害Adobe及其創意雲端產品。
如果你只看他們新發布的人工智慧，那麼高峰會看起來不錯。他們聽起來很令人印象深刻。但我們大多數人不是富有創造力的人。我們是投資者。我們關心Adobe計劃如何透過這些AI功能獲利。我認為他們的管理層不知道他們將如何做到這一點。
我能看到的唯一具體的人工智慧商業化計劃是在一月份發布的。他們有一個積分計劃，用戶可以每月花20美元獲得500個積分，或每月花60美元獲得無限計劃（在使用1,000個積分後，他們會嚴格限制該計劃）。但他們要么在積分用完時失去功能，要么必須等待更長時間才能讓人工智慧完成工作，而不是用戶友好的體驗。
另外，大多數人發現Midjourney和OpenAI的DALL-E 3產生的影像品質比Adobe的Firefly更高。順便說一句，Adobe的優勢是微不足道的，因為他們的模型沒有接受受版權保護的圖像的訓練。首先，彭博社稱，用於訓練Adobe「道德」Firefly模型的影像中約有5%來自競爭的AI影像生成服務。其次，有些大公司可能會關心這一點，但他們已經在使用Adobe的產品了。
Adobe必須將所有成長希望寄託在企業上—這是他們最強大的細分市場。所以這也不全然是壞事。但他們會因為人工智慧而失去增量小用戶。他們需要這些用戶付費才能滿足他們的期望。
在我看來，商業化鬥爭的主要原因是所有這些「新」功能很快就會成為強制性的。人工智慧功能將成為此類程式的籌碼。 Adobe很可能無法像他們想像的那樣提高收費……然後他們擁有計算量大的人工智慧應用程序，這些應用程式的運行成本很高，開始拖累利潤。
我們甚至還沒有意識到他們開始面臨的競爭壓力。他們必須大幅提高人工智慧能力，才能維持強大的產業地位。
Adobe第一季財報表現不錯。他們的收入和利潤略有改善。此外，他們還宣布了250億美元的回購計劃，這應該有助於支撐股價。
問題在於他們的觀點。他們必須下調第二季的展望數字。你永遠不想看到成長型公司未能達到預期預期。低於預期的預期成長迫使分析師重新審視其模型中的成長假設並重新評估公司。
他們預計本季的營收約為53億美元。這只是10%的成長。
然後，透過使用上述模型，並為最終價值設定18倍的EV/FCF退出倍數，得到了1140億美元的現值。這意味著每股隱含公允價值為254美元。這是對Adobe的新目標價，即股價下跌48%。
現在，即使我們使用Adobe高於市場預期的每年12%的營收成長，將其息稅前利潤率提高300個基點，並將退出倍數提高到24倍，該股仍然被高估。由此得出的隱含股價為403美元。
Adobe可能會繼續看到其企業客戶的成長。儘管缺乏人工智慧領導力，他們的企業成長強勁，並且可以繼續擴張。 Adobe下次發布報告時，這將是一個重要的數字。
一般來說，企業客戶對價格的敏感度低於個人客戶。他們會花錢讓員工更有效率或更快樂。在Adobe的投資者日演示中，他們報告稱，前1000名客戶的淨美元保留率為117%。這意味著，其大客戶的支出較去年同期增加了17%。
另一個風險是Adobe實際上可以透過這些人工智慧附加功能獲利。如果是這樣的話，我們將看到營收成長，這可能會推動股價走高。如果發生這種情況，我們將在下一次財報電話會議中聽到所有消息。
Adobe其廣泛的功能是世界上大多數大型組織都使用它的原因。這導致該股大幅上漲。但現在可以肯定地說，價格已經領先Adobe。
由於生成式人工智慧的興起以及利用該技術的新競爭對手，該公司面臨許多挑戰。 Adobe的競爭護城河比以往任何時候都窄。管理階層有大量工作要做來應對這些新挑戰。
作者 | Barbell Alpha
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