騰訊的看點有哪些？

在第十一屆港股100強頒獎典禮上榮獲多項大獎的「股王」騰訊（00700.HK），於11月13日港股盤後發佈了備受矚目的第三季度財報。

看似股王三季度成績單的利潤端表現相當炸裂，實則符合美銀、中金等投行預期之内。在11月14日的交易中，投資者情緒呈現出謹慎樂觀的態度，騰訊股價錄得0.10%的下滑，但相較於恒生指數1.96%的跌幅以及恒生科技指數3.08%的跌幅，整體表現仍顯勝出。

財華社將從七大看點為廣大讀者剖析股王三季度財報。

整體：季度利潤率明顯好轉

2024年第3季，騰訊收入增長未及雙位數，按年增長8.13%，至少1,671.93億元（單位人民幣，下同），但是非會計準則經營溢利則實現了雙位數增長，按年增長18.59%，至612.74億元，非會計準則股東應佔淨利潤更按年大增33.15%，至598.13億元，反映其持續經營業務的盈利能力有所好轉。

從2024年第3季開始，騰訊將網絡廣告更名為營銷服務，以更好地體現其線上營銷平台提供的廣泛營銷解決方案和配套技術服務。

財華社留意到，騰訊的三大核心列報分部增值服務、金融科技及企業服務、營銷分部，於2024年第3季的毛利率均較上年同期有所提升，提升幅度分别為2.0個百分點、6.9個百分點和0.7個百分點。

按分部來看，增值服務毛利率為57.5%，按年上升1.9個百分點，主要因為利潤較高的服務收入佔比提高，加上音樂和長視頻業務的利潤得到了改善，加上低利潤的直播流收入佔比較低。

營銷服務毛利率增至53.0%，按年提升0.7百分點，主要受到高利潤的視頻號和微信搜一搜收入增長帶動。

金融科技和商業服務毛利率增至47.8%，按年提升6.9個百分點，主要因為雲業務的成本效率提升，財富管理服務收入增長，以及電商技術服務費增加，以及企業微信和其他商業服務的變現率提升。

經營開支方面，第3季，銷售及營銷開支為94.11億元，按年上升19.0%，主要因為海内外市場的新遊戲促銷和宣傳費用增加；研發開支為178.9億元，按年上升8.7%，主要為包括AI在内的戰略領域投資增加，研發開支佔收入的比重由上年同期的10.6%上升至10.7%。

非會計準則股東應佔淨利潤率擴至35.77%，而上年同期為29.05%，上季為35.57%。

此外，第3季的資本開支顯著上升，按年上升113.54%，至170.94億元，管理層透露，經營性資本開支為147億元，按年上升122%，主要用於GPU服務投資。非經營性資本開支為24億元，按年上升74%，主要用於CIP。

看點一：遊戲

2024年第3季度，騰訊的國際遊戲收入為145億元，同比增長9%；本土市場遊戲收入同比增長14%，至373億元。

騰訊的首席戰略官James Mitchell對於遊戲產業的看法：不論是海外還是國内，行業最稀缺的資源是常青遊戲，而同時新遊戲的賽道競爭越來越激烈。

James 補充，對於那些投資得宜的熱門遊戲來說，讓它們長盛不衰的機會比以往任何時候都更具吸引力。

騰訊的策略是發揮不同工作室的優勢。

騰訊有許多有能力的工作室，有很大部分尤其擅長玩家對戰玩家遊戲，並且他們將繼續加倍發揮自己的優勢。而騰訊以外的許多工作室擅長内容端的故事驅動型遊戲，例如《黑神話▪悟空》。

另有一些工作室則擅長戰略遊戲，例如《寒霜啓示錄遊戲(Whiteout Survival)》。對於這類工作室，騰訊會尋求投資，有時騰訊會通過發行遊戲而加深和增進與這些外部工作室的投資關系。

James相信這種策略是正確的，即利用内部工作室和投資以及與外部工作室的合作關系，讓每個工作室都能專注於自己最擅長的領域。

對於遊戲業務未來發展的策略，劉熾平表示將維持和擴大常青遊戲數量，同時創建有潛力成為常青的遊戲。不過騰訊未來在遊戲開發方面，將聚焦於出精品，而不是以量取勝。

看點二：營銷服務

2024年第3季，騰訊的營銷服務收入按年增長16.6%，至299.93億元，得益於廣告主對視頻號、小程序及微信搜一搜廣告庫存的強勁需求，加上巴黎奧運會相關品牌廣告的較小幅度貢獻。不過，這一正面影響或不再出現在第4季。

從行業分類來看，遊戲及電商行業的廣告開支同比有所增長，超過房地產及食品飲料行業縮減的開支。分部毛利則按年增長18.2%，至158.94億元。

具體細分領域的表現：

1）視頻號的營銷服務收入按年增長超60%。

由於該公司系統性增強微信的交易能力，廣告主增加了對其營銷工具的使用率，以推動内容曝光和銷售轉化。

2）小程序的營銷服務收入按年強勁增長，因其小遊戲和短劇提供高價值回報，並增加閉環需求。

3）搜一搜收入按年增長超一倍，主要得益於商業化檢索量與點擊率的增加，搜一搜利用大語言模型的能力，加強了其對復雜檢索及内容的理解，提升了搜索結果的相關性。

James展望2025年，宏觀經濟環境將是整體廣告市場定調的重要背景因素，因為這決定了消費者信心進而影響其消費行為。

在這一背景下，騰訊的相對表現將取決於：

首先，其廣告科技和利用GPU的能力，利用神經網絡繼續將點擊率從目前非常低的水平提高到更高的水平，從而機械地轉化為更多的收入。

其次，對具體庫存的部署，特别是視頻號和微信搜一搜：在視頻號方面，騰訊在第3季度適度增加了廣告負載，這為其披露的60%以上的同比增長做出了貢獻，但廣告負載量仍顯著低於同行。

據James提供的數據，當前同行水平大約為15%，而其當前的水平或僅3%-4%。

展望未來，隨著廣告載量的增加，James表示，有信心騰訊可以繼續超越行業平均水平，而不需要電子商務的主動貢獻。一旦廣告量達到同行目前水平的三分之二，也就是大約10%水平，或就能真正進入閉環，再開啓電子商務，廣告將變得越來越重要。

但他也提到，從其增長軌迹來看，這種情況還需要數年時間。

因此，他認為隨著廣告技術的改進、視頻賬戶廣告負荷的提高，以及微信搜索的增長，騰訊將在未來幾年繼續超過整體廣告市場。從而在保持市場份額的同時，逐步開放電商的閉環，這將對其更有利。

看點三：微信小店

微信小店的目標是要在微信内部創建和開發一個統一可靠，讓商家經營索引化和標準化商品店面的電商平台。這些產品將成為微信内部的數據結構，代表產品信息。

與此同時，商家將接受認證和質量監控，以提升消費者的體驗和為產品提供更大的質量保障，並引流——店鋪體驗將整合到微信服務生態中，從而為其他應用帶來新的流量，例如能觸達聊天、群聊和朋友圈，以及其他的媒體屬性，例如公眾號、小程序、搜索、視頻號和推薦引擎等等。

簡單來說，微信小店可以讓其知道商家在售賣什麽產品，然後能通過微信生態系統為其引流。

微信小店與小程序的區别：

劉熾平表示，小程序第3季的2萬億交易額，實際上大部分是服務收入，而並非實物商品交易。

微信小店的意義在於：用戶在小程序交易，騰訊不知道交易内容，不知道小程序賣出了什麽東西，而商家也難以通過小程序吸引到自然流的新客戶。

但如果產品通過微信小店售賣，則商家就能夠觸達微信社交平台的所有流量端，包括通訊、社交平台以及視頻號，這給予商家比小程序更優質的體驗。

劉熾平提到，微信小店的基礎設施仍有許多需要改善的地方，還要增加許多功能，提升客戶服務和體驗，還要提供許多商家工具。一旦這一切都完成了，其就會把這個基礎設施與各種流量商鋪聯系起來。並強調管理層沒有從短期的角度來看待微信小店的前景，而他相信，隨著其真的打造出所有這些產品、功能和實用程序，那麽增長就會隨之而來。

對於前景，他表示中國最近的刺激經濟措施非常具有建設性，也非常及時，管理層對更長遠的經濟前景有信心。他相信經濟增長將會恢復，只是時間上可能不太確定，而且這些措施也需要時間來實施和發揮效果。就目前的宏觀經濟環境而言，在宣佈有關政策後，10月份交易貨值有所上升。

看點四：微信支付

第3季度中國零售業有較低的單位數增長，但是微信的支付收入卻按年下降。

劉熾平認為差别主要有兩個原因：

1）在這一年中，騰訊都在清理質量較低的交易，特别是經常虧損的交易量。這實際上影響到其整體支付量。

2）微信支付的覆蓋範圍並不代表整個中國的零售消費，它實際上更傾向於小額的日常支付。因此，當其評估支付業務時，更關注的是交易數量，而不是交易量或收入，而交易數量實際上同比增長了10%左右。

看點五：騰訊的AI應用

劉熾平認為，目前AI最有用的主要在内容推薦和廣告定位方面，因為這兩個用例中的人工智能引擎能令用戶增加用時。與此同時，它也為其應用帶來更高的增量定位率和響應率，這兩者實際上都對業務和廣告收入有直接的好處，提升了視頻號和收入表現的規模化。

IaaS的收入現在只佔人工智能的10%。但話雖如此，他認為AI的收入實際上低於美國的雲公司。

主要原因是，

第一，中國並沒有真正的大型企業市場。美國很多企業實際上都在適應AI，在測試AI如何為他們的業務做貢獻時，他們大量地購買算力，這在中國還沒有發生。

第二，在美國有一個非常大的軟件即服務（SaaS）生態系統，所有人都在嘗試將AI添加到他們的功能中，從而向客戶收取更多費用。SaaS生態系統在中國並不是很活躍。

第三，中國的AI初創企業也較少，這些企業實際上在大量購買算力。

因此，中國在雲計算方面的AI有一定規模，但他認為不會像在美國那樣呈爆炸式增長。至於AI將如何滲透到騰訊不同的產品和服務，他認為還是在内容推薦和廣告方面。與此同時，它實際上是一個生產力工具，每個人都在頻繁地使用，例如，助手工具大大提高了操作和運營效率。

騰訊所有的產品都在測試混元，並嘗試將AI整合到生產過程和用戶體驗用例中，以提高效率和用戶體驗。現在，他已經看到越來越多的人使用其產品和服務的相應功能。但可能還需要幾個季度才能看到大規模的實際用例。

至於變現，James提到元寶不會嵌入商業搜索結果。當前，騰訊還專注於提升元寶對用戶的吸引力，而不會聚焦於未成熟的變現。

看點六：與淘寶的合作

James表示，與阿里巴巴（BABA.US）旗下淘寶的合作才剛剛開始。

James指出，十月份淘寶使用微信支付的案例很可觀，這對騰訊有利，因為這增加了其整體電商、數字支付服務總支付額（TPV）以及收入。對淘寶也有好處，有理由相信在淘寶内部使用微信支付的客戶中，大部分是淘寶的新客戶。

James認為，隨著微信支付用戶在淘寶上交易變得越來越容易，淘寶在微信上做廣告也會變得更加可取。

看點七：出售投資與回饋股東

2024年第三季，騰訊產生自由現金流585億元。

於2024年9月30日，騰訊的現金淨額為954.62億元，較上季末增加237.05億元，年初增加了407.22億元。

儘管第3季度資本開支顯著上升至170.94億元，騰訊仍有十分充裕的現金可自由分配。

此外，騰訊於上市企業投資的公允值達6,125億元。財華社估算，這些上市企業的投資賬面值約為4,190.16億元，公允值是其賬面值的1.5倍，這意味著騰訊若出售這些上市投資，可鎖定不俗的回報。

劉熾平表示，2024年的回購目標是1000億港元，現在已稍微超過900億美元，今年的回購金額很有可能超過1000億。

他指出，騰訊在向股東返還現金方面處於有利地位，因為其經常性業務實際上正在產生大量現金流，同時又有一個非常大的投資組合，基本上是自籌資金，這些投資不會從其經營性現金流中提取任何資金。相反在分派股份或出售大型資產時，還能提供額外的回報。

James也提到，騰訊正積極地優化投資組合。在過去的幾個月里，隨著各類資產市場的大幅反彈，騰訊一直在積極地減持投資，以回收資本。

劉熾平指出，基於雲業務的發展和AI的投資，騰訊有一個漸進的資本支出計劃，但與許多美國公司相比，資本支出計劃的相對規模屬於正常水平。因此，他認為騰訊明年有望產生大量的自由現金流，用來派息和股票回購。