Anthropic IPO招股書：上半年虧損807億美元，7500億美元算力支出引關注

TradingKey - 人工智慧公司 Anthropic 正加速推進上市計劃，但最新披露的財務資訊也讓投資人開始重新審視其成長模式。

據《華爾街日報》審閱的一份 S-1 招股說明書草案，這家 Claude 開發商 2026 年上半年實現營收 163 億美元，但同期淨虧損達到 807 億美元，同時還可能在未來數年承擔最高 7500 億美元的算力及基礎設施支出。

這些數字一方面證明生成式 AI 的商業需求正在迅速成長，另一方面也暴露了 Anthropic 對少數客戶、雲端運算供應商和外部融資的高度依賴。由於相關招股文件仍屬於草案，公司也拒絕發表評論，最終公開版本中的財務數據和合約規模仍可能發生調整。

營收高速增長，807億美元虧損從何而來？

Anthropic 今年上半年營收達到 163 億美元，遠高於去年同期的 11 億美元。但同期淨虧損也從去年上半年的約 130 億美元擴大至 807 億美元，表面上的財務表現與收入成長形成鮮明反差。

虧損大幅擴大的主要原因並非全部來自日常經營，招股書草案顯示，其中約 720 億美元屬於與可轉換票據及其他融資工具估值變動有關的會計費用。這類調整可能隨著公司估值及相關金融工具價值變化而顯著波動，並不意味著同期發生了等額現金流出。

不過，剔除這部分會計影響後，公司的虧損仍然值得關注。2026 年上半年，Anthropic 在算力和基礎設施方面投入接近 90 億美元，約為去年同期 23 億美元的近四倍，也超過了 2025 年全年約 73 億美元的相關支出。

這反映出 AI 模型的商業化仍需要大量前期投入，即使營收快速增加，訓練模型、執行推理服務以及擴充資料中心的成本，也可能持續擠壓營業利潤。

值得注意的是，Anthropic 近期向潛在投資人揭露，第三季營收達到 168 億美元，較第二季成長約 45%，並表示當季實現調整後獲利和正向自由現金流。雖然這顯示其營運表現正在改善，但調整後獲利與按照通用會計準則計算的淨利潤並不相同，投資人仍需關注具體計算口徑及後續現金流表現。

算力承諾最高7500億美元

算力供應是 Anthropic 擴張過程中最突出的約束。招股草案顯示，公司未來七至十年需要承擔約 4500 億美元的雲端運算付款義務，其中大多數合約不可撤銷。這意味著，即使實際算力使用量或客戶需求低於預期，Anthropic 仍可能需要依合約支付相關費用。

依據文件揭露的安排，Anthropic 計劃分別向 Google 母公司 Alphabet（GOOGL）旗下的 Google Cloud 和亞馬遜（AMZN）旗下的 Amazon Web Services 投入約 1110 億美元和 1100 億美元，並承諾在微軟（MSFT）雲端平台投入約 310 億美元。公司還承諾在 2033 年至 2034 年前，向 Nscale 和 Lambda 支付合計最高 860 億美元，以租用搭載輝達（NVDA）晶片的運算資源。

如果再計入透過博通（AVGO）安排使用 Google 客製化晶片所產生的超過 1600 億美元義務，Anthropic 已鎖定的算力及基礎設施承諾超過 6000 億美元。公司仍在洽談最多約 1500 億美元的新協議，若這些交易全部落地，總規模可能進一步升至 7500 億美元。

這些長期合約能夠確保 Anthropic 獲得訓練和運行模型所需的資源，卻也將未來成長預期提前轉化為固定成本。如果 AI 需求持續擴大、運算資源利用率保持高位，這些投入將成為公司擴大市場佔有率的重要壁壘；但如果模型價格下降、客戶轉向開源方案，或產業需求低於預期，不可撤銷的付款義務便可能持續消耗現金流。

客戶集中與AI安全風險考驗IPO估值

Anthropic 的營收雖然快速成長，但客戶結構仍較集中，2026 年上半年 163 億美元營收中，約 20% 來自兩家未具名客戶，相當於兩家客戶合計貢獻約 32.6 億美元。公司預計，在可預見的未來，其相當一部分收入仍將依賴有限數量的大客戶。

這種結構在成長階段能夠迅速放大收入，卻也意味著單一客戶削減使用量、壓低價格或轉向競爭對手，都可能明顯影響業績。部分企業客戶沒有簽訂長期採購協議，使 Anthropic 一邊承擔不可撤銷的長期算力成本，一邊面對客戶需求可能隨時變化的不對稱風險。

Anthropic 還將 AI 安全和潛在法律責任列為重要風險，根據招股書草案，公司擔憂模型可能出現不符合人類意圖的行為，造成資料洩漏、資安事件或其他損害。如果相關事件造成的損失超出保險覆蓋範圍，公司可能需要承擔難以預測的財務責任。

與此同時，資料中心擴建也可能遭遇更多地方阻力，電力供應、土地使用、環境影響和社區反對等因素都可能延誤建設進度，進一步增加算力供應的不確定性。

這些風險正在影響投資人對 Anthropic 上市估值的判斷，先前市場討論的估值水準一度達到 2 兆美元，但路透社引述知情人士報導指出，在最新財務數據揭露後，部分投資人開始考慮約 1.5 兆美元的估值區間。相關數字仍屬於市場討論，並非最終發行定價。