【IPO追蹤】傳音控股（02636.HK）今起招股，比亞迪等基石認購12.46億港元

10月7日，傳音控股（02636.HK）正式啟動港股招股，成為又一家實現「A＋H」兩地上市的消費電子企業。

公司擬全球發售8664.83萬股H股，其中香港公開發售占10%，國際發售占90%，另有15%超額配股權。發售價區間為每股35.30港元至38.80港元，每手買賣單位100股，入場費約3919.13港元。招股期為10月7日至10月12日，預期定價日為10月13日，H股將於10月15日在聯交所主板掛牌交易，中信證券擔任獨家保薦人。

11家基石認購12.46億港元，比亞迪、聯發科在列

傳音控股本次發行引入11家基石投資者，合計認購金額約12.455億港元，按發售價中位數37.05港元計算，對應認購約3361.64萬股，占全球發售股份的比例約38.8%。

公司的基石投資者包括新加坡政府投資公司（GIC）、易方達基金、比亞迪（01211.HK）全資附屬公司金興環球、Millennium、才華資本、奇點資產、中銀理財、江波龍（09976.HK）、聯發科全資擁有的Digimoc、宏芯宇香港及科宇盛達，所有基石股份均設有6個月禁售期。

值得注意的是，基石投資者中產業資本占比突出。比亞迪、聯發科、江波龍均為傳音控股產業鏈上下游的重要企業，其中江波龍為存儲芯片供應商，聯發科為手機芯片供應商，比亞迪則在智能汽車領域與傳音存在潛在協同空間。這種「產業＋財務」的基石結構，既體現了產業鏈對傳音控股的認可，也為上市後股價穩定提供了支撐。

「非洲手機之王」的全球版圖

傳音控股的前身成立於2013年，總部位於深圳，是全球知名的智能終端產品和移動互聯網服務提供商。公司旗下擁有TECNO、Itel、Infinix三大手機品牌，深耕非洲、南亞、東南亞、中東和拉美等新興市場。

據公開資料，傳音控股在非洲手機市場份額連續多年位居第一，2025年在非洲市場的智能手機銷量近4000萬部，創歷史新高。全球手機出貨量方面，傳音控股長期穩居前五，2025年全年出貨量約1.69億部。

除手機業務外，傳音控股還積極拓展移動互聯網業務，旗下Boomplay音樂流媒體平台在非洲市場擁有超過1億用戶，是非洲最大的音樂流媒體平台之一。公司同時佈局家電、配件等多元化業務，試圖打造「智能終端＋移動互聯」的生態閉環。

業績波動大，2026年前四月強勢回升

財務數據顯示，傳音控股近年業績面臨較大壓力。2023年至2025年，公司營收分別為622.95億元（人民幣，下同）、687.15億元和655.91億元，2025年同比下降4.55%；期內利潤分別為55.87億元、55.97億元和26.05億元，2025年同比大幅下降53.5%。2026年前四月，公司實現營收232.9億元，期內利潤13.61億元，同比均有所回暖。

盈利能力方面，公司毛利率從2023年的23.2%下降至2025年的18.7%，2025年淨利率僅為4%。其中，手機業務毛利率從2023年的22.9%降至2025年的18%。

公司解釋稱，受市場競爭及供應鏈成本影響，存儲等元器件價格上漲較多，對產品成本和毛利率造成較大影響。此外，2025年手機出貨量較2024年的約2億部有所下降，也是業績承壓的重要原因。

面對業績壓力，傳音控股表示將減少低端產品銷售占比，大幅加碼200美元以上中高端市場，同時提升非手機業務收入占比，優化產品結構和盈利能力。

H股定價較A股折讓，估值吸引力幾何？

以發售價區間中位數37.05港元計算，傳音控股本次H股發行對應市值約為427億港元（折合人民幣約365.6億元）。而截至9月30日收盤，傳音控股A股（688036.SH）股價約為53.8元人民幣，對應A股市值約619億元人民幣。H股發行價較A股存在約31%的折讓，這一折讓水平在近期A＋H新股中處於中等偏上水平。

從估值角度看，按2025年利潤26.05億元計算，H股發行價對應市盈率約為14.03倍，低於A股當前約19.7倍的市盈率。考慮到公司2026年上半年業績已出現回暖跡象，若下半年盈利能力持續修復，當前估值或具備一定吸引力。

但需注意的是，手機行業競爭激烈，新興市場消費能力波動較大，傳音控股業績復甦的持續性仍有待觀察。

業績復甦持續性待考，傳音控股風險幾何？

雖然業績在2026年上半年顯著回暖，但是傳音控股面臨多項潛在風險。

一是市場競爭風險，非洲及新興市場手機競爭加劇，三星、小米等品牌持續加大投入，可能擠壓公司市場份額；

二是供應鏈風險，存儲芯片等關鍵元器件價格波動直接影響毛利率；

三是匯率風險，公司業務主要集中在非洲等新興市場，當地貨幣匯率波動可能對業績產生影響；

四是業績復甦不及預期風險，2025年淨利潤大幅下滑後，能否持續回暖仍存在不確定性。