【IPO速遞】又一細分龍頭赴港！卡拉羅業績連增，趁機高額分紅

4月24日，港股市場迎來包括陽光電源（300274.SZ）、濱化股份（601678.SH）、卡拉羅（中國）傳動系統股份有限公司（以下簡稱「卡拉羅」）在內的多家公司集中遞表。其中，卡拉羅擬在港股主板掛牌，農銀國際是其獨家保薦人。

招股書顯示，卡拉羅並非一家初創企業，而是擁有深厚外資血統的行業老兵。公司成立於2004年，是義大利卡拉羅集團在華設立的全資附屬公司。卡拉羅集團擁有近百年歷史，是全球非公路傳動系統設計和製造領域的佼佼者。

作為一家一級製造商，卡拉羅專注於精密工程和組裝車橋、變速箱以及集成傳動系統解決方案，主要為非公路工程機械和農業機械提供關鍵任務系統。具體而言，公司主要產品包括車橋及變速箱，用於四個主要應用市場：（1）工程機械，包括挖掘裝載機、MEWP、伸縮臂叉裝機、輪式挖掘機、攤鋪機及緊湊型輪式裝載機；（2）農業機械，如拖拉機、采棉機及其他收割機；（3）混合應用，包括牽引車；（4）物料搬運，如叉車。

根據弗若斯特沙利文的資料，卡拉羅在細分領域擁有不俗地位：按2025年收入計，在中國挖掘裝載機傳動系統製造商中排名第一，在高空作業平台（MEWP）傳動系統市場排名第二，重型拖拉機傳動系統市場排名第三。

業績方面，2023年至2025年，卡拉羅的收入分別為7.36億元（人民幣，下同）、8.70億元、8.74億元；利潤分別為7039.6萬元、1.06億元、1.20億元；經調整EBITDA分別為1.09億元、1.58億元、1.76億元，增長較為穩健。

2023年至2025年，公司的經調整EBITDA利潤率則從14.8%升至20.1%，淨利率從9.6%提升至13.7%，盈利效率穩步上行。

不過，從同比增速來看，卡拉羅2025年的收入、利潤增勢都出現了放緩跡象，這一點需要持續跟蹤。

另外，從收入結構來看，卡拉羅的收入高度依賴車橋這款產品，2025年的收入占比持續提升至88.1%，業務集中度很高。

與此同時，公司的五大客戶貢獻了超過一半的收入，2025年這個比例降至了68.4%，但依然較高。

一旦下游市場景氣度下滑，卡拉羅的這種收入結構和客戶結構或對業績穩定性帶來不利影響。

此次赴港上市，卡拉羅擬將募集資金投向：（1）用於擴充產能及提升生產效率；（2）用於在升級現有產品及開發新產品的同時提升研發能力；（3）用於製造運營中的效率及品質提升措施；（4）用於在適當機會出現時為中國內地的潛在併購機會（可能採取收購、戰略合作夥伴關係、合營企業或其他併購活動的形式）提供資金，主要用於支持公司的供應鏈整合戰略；（5）用於擴充業務關鍵的運營及支持職能人員的編製；（6）用作一般營運資金。

值得一提的是，就此衝刺港股的關鍵節點，卡拉羅出現了一邊募資，一邊大額分紅的情況。

招股書顯示，2023年至2025年，卡拉羅向當時的唯一股東Carraro International宣派及派付股息5380萬元、6390萬元以及零。

而就在今年1月30日及2月27日，公司董事會通過決議，就2024年及2025年分別建議派發末期股息9544.40萬元及1.06億元，合計逾2億元。

這種做法頗有點趁上市之前趕緊將公司賬上資金分給股東的意思，很容易引起投資者的質疑。卡拉羅還表示，上市後分紅比例不低於年度淨利潤20%。