【IPO追蹤】「大模型雙子星」重挫，暴漲后泡沫隱憂顯現？

4月15日，在港股市場整體走強市況下，多家AI概念股集體跳水。

板塊中，迅策（03317.HK）跌8.48%，極視角（06636.HK）跌4.7%，明略科技-W（02718.HK）跌4.28%，滴普科技（01384.HK）跌2.91%，海緻科技集團（02706.HK）跌2.83%。兩隻AI大模型公司跌幅尤為顯著，MINIMAX-W（00100.HK）大跌10.88%,智譜（02513.HK）跌8.54%。

從資金邏輯來看，上述AI概念股集體回調，或許是短期獲利盤集中離場。

今年以來，在全球AI浪潮推動下，國產AI大模型「雙子星」（智譜、MINIMAX），自登陸港股以來便受到資本市場狂熱追捧，成為AI大模型賽道最引人矚目的現象級標的。

具體來看，1月8日，智譜以116.2港元發行價上市，依託行業高景氣與公司商業化推進，股價穩健上行，於4月14日衝破1000港元，上市僅三個多月累計漲幅超769%，總市值一度突破4500億港元。

緊隨其後，1月9日MINIMAX以165港元發行價登陸港交所，股價一路飆升，3月18日最高觸及1330港元（前復權），較發行價漲幅超7倍，市值最高達4176.2億港元。但此後股價表現弱於智譜，該公司股價開始高處回落，下挫至今的847.5港元/股。

除了智譜和MINIMAX外，天數智芯（09903.HK）、「詞元第一股」迅策（03317.HK）等AI新股同樣表現亮眼，當前股價較發行價分別累計上漲156.6%、551.7%。與此形成對比的是，百度、京東、快手等傳統科技巨頭表現則相對平淡。

有分析表示，當前，港股科技板塊正迎來結構性重構。傳統科網企業依賴的流量增長與廣告變現模式逐漸觸及瓶頸，而以大模型、智能體為核心的純AI企業，憑藉技術迭代速度與產業落地空間，正在重塑市場估值邏輯。資金也隨之轉向，集中追捧具備技術稀缺性的純正AI標的。

但喧囂之下，隨著AI應用的熱潮褪去、次新股解禁潮來襲、多空博弈越激烈，高估值問題依舊是懸在AI應用概念股頭上「達摩克利斯之劍」。

一個值得深思的問題始終懸在投資者心頭：在資金大舉湧入、機構密集上調評級、市場樂觀預期下，當前AI公司的高估值，究竟源於企業實打實的硬實力，還是資本炒作催生的泡沫？

從基本面看，AI大模型行業是典型的「重資產、高投入」行業，研發、算力、市場推廣都需要巨額資金投入。當前行業整體仍處在「燒錢換增長」階段，多數企業尚未實現盈利，現金流與財務壓力突出，經營活動現金流為負，嚴重依賴外部融資支撐發展。

有觀點提醒，儘管AI主線展現出驚人的爆發力，但面對當前的宏觀局勢變動，與板塊快速上漲後的高位壓力，投資者需警惕部分熱門標的估值透支，及資金過度擁擠的風險。

誠然，資本市場的狂熱情緒退潮，估值終將回歸基本面。