美股開戰以來最大跌幅！美債流動性危機爆發 川普TACO這次為何難救市

TradingKey - 週四，美國三大股指全線大幅收跌：標普 500 指數收跌 1.7%，創下自 1 月 20 日以來最大單日跌幅，跌破 6500 點關口，創下六個月低點。那斯達克指數下跌 2.4%，創下 2025 年 11 月 20 日以來最大單日跌幅，進入技術性修正區間。

隨後，川普在社群媒體發文，表示應伊朗政府請求，將對伊朗能源設施的空襲再延後十天，延至美東時間 4 月 6 日晚間 8 時。

在華爾街經歷了美伊衝突爆發以來最動盪的交易日之後，川普再次讓步。然而，川普的一再 TACO 卻難救岌岌可危的市場流動性？

市場不買帳！流動性徹底癱瘓？

股市受重創的同時，規模 30 兆美元的美債市場也在經歷去年 4 月解放日以來最嚴重的波動。週四尾盤，基準的 10 年期美債殖利率上漲 7.95 個基點，一個月來已上漲 12%；對利率更為敏感的兩年期美債殖利率跳漲 10.05 個基點，達到 3.9858%，過去一個月累計飆升超過 0.6 個百分點，創下 2022 年 9 月以來最差表現。本週，連續三場、規模總計達到 1830 億美元的美債拍賣需求也相當疲軟。

分析指出，美債殖利率近日的大幅震盪，主要是因為投資者正在重新評估油價不斷上漲將如何影響通膨，進而影響聯準會利率前景。

AllianceBernstein 的 Matthew Scott 指出，在過去一個月裡，即開戰以來，利率和總體宏觀產品的流動性，也就是交易員買賣的便利程度已經惡化。

摩根大通也指出，使得價格變動所需的交易規模，即市場深度也已經下降，且其降幅接近解放日後的跌幅。

AllianceBernstein 的 Scott 表示，交易員因市場波動劇烈而選擇離場觀望，從而降低了市場深度，目前現貨市場的市場深度與衝突前相比已下降約 40%-50%。而在短債期貨市場，本週市場深度與今年平均水準相比，則暴跌高達 80%。

市場深度的下降從另一方面佐證了目前市場流動性的緊缺。不過，投資管理公司 W1M 的 James Carter 解釋道，從歷史來看，這種下降通常很短暫。

除了債市，原油市場也出現了交易放緩的跡象：本月稍早，布蘭特原油期貨未平倉合約總量降至 4 個月來的最低點，諮詢公司 Energy Aspects 指出，衡量布蘭特原油流動性的指標則已降至至少 2024 年 4 月以來的最低水準。

川普TACO為何難再救市？

在 2025 年的貿易戰中，川普的 TACO 策略屢屢奏效。在 2025 年 4 月經歷了歷史性的股市大跌後，川普在 5 月宣布推遲、削減關稅，美股隨即走出 V 型反轉，川普的救市策略成功生效。然而，在本次美伊衝突中，為何川普「嘴砲」已經不再有用？

分析指出，根本原因是關稅戰和真實的戰爭不同，前者是對價格的人為干預，而後者一旦發生，就會造成產能和生產設施的破壞，其引發的連鎖反應則難以控制。在貿易戰時期，關稅增加是否會真正帶來美國通膨壓力的劇增仍需驗證，但在當下，戰爭引發的通膨傳導已經清晰可見。

此外，川普頻繁的退讓和伊朗的強硬態度也讓市場意識到，川普的 TACO 僅是一種無法奏效的緩兵之計，這反而增加了避險情緒，無法讓流動性復甦。

目前，市場已經進入「現金為王」的階段。若美國無法拿出實質性的地緣緩和方案，流動性繼續枯竭，市場擠兌將繼續加劇，甚至出現踩踏。不過，需要關注後續聯準會的行動，是否啟動 SRF（常備回購便利）或 QT（放緩縮表）來救市。