營利雙降，股價卻走高！山高新能源（01250.HK）仍值得高看？

3月26日，山高新能源（01250.HK）披露2025年的成績單。

數據顯示，2025年，山高新能源實現收入44.09億元（單位人民幣，下同），同比下滑0.33%；利潤為4.02億元，同比下滑13.22%。

值得注意的是，儘管業績承壓，但3月27日公司股價卻走高，截至發稿前，該股漲幅3.01%，報1.71港元/股，彰顯出市場對公司未來發展的積極預期。

資料顯示，山高新能源主要在中國從事投資、開發、建設、運營及管理光伏發電業務、風電業務及清潔供暖業務。

分業務看，光伏發電業務作為公司核心收入來源，2025年實現收入24.43億元，同比下降約1.78%，占總收入約55.4%；毛利率同比下降2.8個百分點至49.9%。這主要系限電率攀升、市場化交易政策落地雙重影響，導致公司發電量與平均銷售電價同步走低，進而擠壓了盈利空間。

風電業務已成為山高新能源的第二增長曲線，正為公司持續注入發展動能。2025年，該業務收入為12.89億元，同比增長8.64%，占比為29.25%；毛利率同比增加2.6個百分點至56.4%。截至2025年末，集團持有並已投運20個風力發電站，覆蓋中國4個省及2個自治區，總併網容量達約1270兆瓦，展現出強勁發展潛力。

此外，清潔供暖業務方面，2025年實現收入5.72億元，同比小幅下滑0.85%，占總營收的12.98%；毛利率略有回落，為8.5%，整體表現相對平穩。

對於業績下滑背後，主要受多方面因素的綜合影響。

2025年，國內經濟增長步伐放緩，市場需求短期失衡，導致限電率攀升。這一狀況直接影響了公司發電量及收入兌現，成為侵蝕公司利潤的關鍵負面因素。

與此同時，2025年，電力市場化改革持續推進，新能源電價全面邁向市場化交易階段。在此新機制下，增量項目不再享有固定保障電價，其收益由中長期交易、現貨市場、綠電交易等多種因素共同決定，電價下行壓力顯著增大，公司平價項目收入占比也隨之提高。

在此背景下，2025年，山高新能源新增並網項目帶來的電量貢獻，其增幅被全國範圍內普遍加劇的限電影響，及市場化交易電價的下降所抵銷。

此外，2025年，山高新能源的匯兌收益、按公平值計入損益的金融資產公平值收益等均有所減少，且本年度並無2024年的債務重組收益、貿易應收款項及應收票據減值撥回相關收益，這使得2025年公司其他收入及收益淨額合計減少約1.11億元。而另一邊，公司其他經營開支淨額則增加1.09億元。這一增一減之間，對公司業績形成了雙重擠壓，進一步拖累利潤表現。

誠然，受行業環境、政策變化及自身經營多重因素影響，山高新能源整體業績短期承壓。但有觀點認為，隨著國內經濟逐步回升向好，行業需求增長、政策紅利持續釋放，疊加公司自身項目儲備充足的優勢，山高新能源有望逐步緩解經營壓力。

財報顯示，2025年，山高新能源新增獲取開發指標達2204兆瓦，超額完成年度目標，其中風電項目佔比顯著提升。截至2025年末，山高新能源在建及已獲批覆待建之發電項目總裝機容量超過5.8吉瓦（已扣除確認終止開發部分），其中規模達100兆瓦或以上的項目共計31個。這無疑為集團未來可持續發展提供了重要支撐。