估值壓力與政治週期交織：川普時代的美股牛市真的要結束了？

TradingKey - 從市場表現來看，川普執政週期始終伴隨著美股的強勁漲勢。在 2017 年 1 月至 2021 年 1 月的首個任期內，道瓊工業平均指數、標普 500 指數和那斯達克綜合指數分別累計上漲 57%、70% 和 142%；2025 年 1 月開啟第二個任期以來，三大股指又集體錄得 14%-15% 的漲幅。

儘管多數總統任內都能見證股市上漲，但川普執政期間美股的年化報酬率，在百餘年歷史中高居歷任總統之首。

需要注意的是，這輪牛市的催生因素兼具政策與技術雙重屬性，川普政府的政策導向疊加人工智慧、量子運算等前沿技術突破，共同推動股指屢創新高。

然而，美股股市的高估值壓力以及政治不確定性，可能成為打破上漲勢頭的潛在變數。

對於 2026 年美股是否會出現崩盤，市場尚無確切答案，但歷史數據與當前訊號已為投資者提供了參考視角。

美股屢創新高的多重驅動因素

美股上漲的核心引擎之一，是人工智慧和量子運算等前沿技術革命帶來的巨大市場想像空間。

資誠（PwC）預測，到 2030 年人工智慧將為全球經濟創造 15.7 兆美元價值。AI 技術發展不僅直接推動相關企業估值飆升，更重塑了整個市場的增長預期，激發了投資者的長期熱情。

從微觀層面看，人工智慧的商業化落地正以驚人速度推進，數據中心建設如火如荼，晶片巨頭持續加碼資本支出，AI 新創公司不斷獲得巨額融資。

美聯準會（Fed）數據顯示，2025 年第二季到第四季，數據中心建設對美國 GDP 增長的拉動作用顯著，期間 GDP 增長率分別達到 3.8%、4.4% 和 1.4%。

大型科技公司今年已宣布超過 6000 億美元的雲端基礎設施投資計劃，幾乎全部圍繞人工智慧需求展開，這直接帶動了原物料、晶片、勞動力和電力等上下游產業的需求增長，成為推動美國經濟和股市上漲的關鍵力量。輝達（Nvidia）等全球市值巨頭的強勁表現，正是這場 AI 革命的直接體現。

美聯準會（Fed）持續的寬鬆利率週期也為牛市提供了重要支撐。儘管聯邦公開市場委員會（FOMC）的利率決策獨立於總統，但低利率環境確實刺激了企業借貸活動，促使企業增加招聘、併購投入和創新資本，進而推動獲利增長。這種寬鬆的貨幣政策環境，為股市上漲創造了有利的流動性條件。

川普政府的政策舉措也為股市上漲注入了直接動力。其第一任期內推出的《減稅與就業法案》，將企業所得稅最高邊際稅率從 35% 永久性降至 21%，創下 1939 年以來的最低水準。

這一政策直接增加了企業的留存利潤，推動標普 500 指數成分股公司的季度股票回購規模顯著增長。標普道瓊指數公司預測，到 2025 年標普 500 成分股公司累計股票回購額將超過 1 兆美元。對於獲利穩定或增長的公司而言，股票回購可以有效提高每股盈餘（EPS），增強股票對價值投資者的吸引力。

不過，當前美股的 AI 熱潮讓人不禁聯想到 1999 年的網路泡沫時期。不少分析師提醒投資者，應當警惕潛在的「AI 泡沫」。

歷史教訓表明，AI 牛市也可能面臨類似風險，如果 AI 數據中心支出達到峰值後回落，將直接影響 GDP 增長、科技巨頭的獲利表現以及勞動力市場活力，進而引發股市回檔。

席勒本益比警示

儘管回測數據集和相關事件無法保證未來走勢，但它們確實有助於消除情緒因素의 影響，從而使投資者能夠客觀地看待股市。

一項經過 155 年歷史回測驗證的估值指標，卻清晰指向川普牛市的終結趨勢，那就是席勒本益比（CAPE Ratio，週期調整本益比）。

與傳統本益比（基於過去 12 個月每股盈餘）不同，席勒本益比採用過去 10 年經通膨調整後的平均每股盈餘計算。這種方法透過長期數據平滑了短期衝擊和經濟衰退對獲利的影響，能更準確地反映市場的真實估值水準。

自 1871 年以來，席勒本益比的歷史均值為 17.34，儘管過去 30 年受利率下行和網路普及帶來的資訊透明化影響，該指標長期高於均值，但當前的水準已遠超合理區間。

過去四個月一直維持在 39-41 之間，這是歷史上第二高的估值水準，僅低於網路泡沫時期。歷史數據顯示，席勒本益比超過 30 倍的情況在過去 155 年僅出現過 6 次，而前 5 次均伴隨三大指數的大幅下跌。

期中選舉帶來的市場風險

除了高估值的壓力，即將到來的 11 月期中選舉也成為市場關注的潛在風險點。

川普第二任期開局時，共和黨在參眾兩院均佔據多數席位，但歷史規律顯示，在任總統所在政黨通常會在期中選舉中失去國會席位。由於共和黨在眾議院僅以微弱多數領先，選舉結果的微小變動就可能導致國會分裂，進而讓川普在剩餘任期內推動重大法案的可能性大幅降低。

卡森投資研究公司（Carson Group）首席市場策略師瑞安·德特里克（Ryan Detrick）在 X 平台發佈的數據顯示，總統任期期中選舉年的股市調整幅度通常大於其他年份。

自 1950 年以來，標普 500 指數在期中選舉年的平均回檔幅度（從峰值到谷底）達到 17.5%，接近熊市標準；而川普第一任期的期中選舉期間，標普 500 指數曾出現近 20% 的跌幅。

2026 年的特殊性在於，高估值與政治不確定性這兩大風險首次同時出現。歷史數據顯示，當市場同時面臨這兩個因素時，通常會出現更顯著的回檔。