瑞銀下調美股評級：美元走弱疊加高估值與政策擾動，資金或繼續流向海外

TradingKey - 在美元面臨結構性下行風險，美股估值處於高位區間，同時白宮政策反覆帶來不確定性溢價的背景下，華爾街長期以來對美股「結構性跑贏」的信心正在出現鬆動。

瑞銀（UBS）全球股票策略主管 Andrew Garthwaite 最新將美股在全球股票組合中的配置評級下調至「中性」，意味著從此前的相對超配回歸中性立場，同時維持對新興市場股票的超配。

在瑞銀看來，美元是當前最核心的變量。該行預計歐元兌美元將在一季度末升至 1.22，並強調美元存在「非對稱的結構性下行風險」。

今年以來的市場表現已經體現這種輪動跡象。MSCI 世界（除美國）指數累計上漲約 8%，日經 225 指數上漲約 17%，Stoxx 歐洲 600 指數上漲約 7%，而標普 500 指數基本原地踏步。資金流向同樣印證趨勢變化。瑞銀與北美客戶的溝通顯示，部分機構正將新增配置轉向海外市場，ETF 資金數據亦顯示，近期有相當比例的資金流入美國以外地區。

美元走弱本應提振美國企業海外收入換算後的盈利，但瑞銀指出，最近一個季度美元貶值對企業盈利的正面拉動明顯弱於以往週期，削弱了「弱美元利好美股」的傳統邏輯。

與此同時，人工智慧投資熱潮的回報兌現節奏仍存在爭議，加之美國國內通脹壓力反覆，風險資產整體承壓。

另一方面，企業回購也在邊際轉弱。瑞銀指出，美股回購收益率已與全球同行大致持平，甚至低於部分市場。過去十餘年，回購一直是推動每股收益增長和估值擴張的重要力量，如今這一優勢不再突出。

估值壓力同樣明顯。瑞銀測算，經行業結構調整後，美股市盈率較國際市場溢價約 35%，而自 2010 年以來的平均溢價僅約 4%。約 60% 的行業板塊不僅高於全球同業估值，也高於自身歷史溢價水平。

政策層面的不確定性則增加了風險溢價。瑞銀列舉，今年以來美國在關稅政策、信用卡利率上限提議、限制私募股權參與住房市場、重新審視藥品定價以及建議限制國防企業分紅與回購等方面頻繁出現調整。政策方向反覆，使企業資本開支與盈利預期的穩定性受到挑戰。

不過，瑞銀並未轉向全面看空。

Garthwaite 指出，在潛在泡沫的早期階段，美國經濟與股市往往受益更多。美國在人工智慧應用推進方面仍具領先優勢，相關行業盈利增速可能快於多數其他地區，這為估值提供一定支撐。

策略師 Sean Simonds 仍將標普 500 指數年末目標位設定在 7500 點，雖低於部分同行預測，但並未顯著悲觀。

宏觀層面來看，瑞銀預計 2026 年全球 GDP 增速約為 3.4%。歷史數據顯示，當全球經濟增速加快並超過 3.5% 時，美股往往相對全球市場表現偏弱。此外，美國市場在 MSCI 全球指數中權重超過 70%，即便維持「基準」配置，絕對持倉規模仍然可觀。

總體而言，瑞銀此次下調評級並非對美股基本面失去信心，而是基於估值、匯率與政策風險的綜合再平衡。美元若持續走弱，疊加海外市場估值優勢，美股相對表現的壓力或將延續。對於全球資產配置的投資者而言，這意味著單邊押注美國市場所承擔的風險將被多重因素放大。