【IPO前哨】德蘭明海轉道港股：高毛利與隱憂併存的DTC儲能之路

便攜儲能賽道的頭部玩家深圳市德蘭明海新能源股份有限公司（下稱「德蘭明海」）近日正式向港交所遞交招股說明書，擬登陸主板市場。這是這家深圳獨角獸時隔三年後的再次上市衝擊——2023年3月，其曾啟動A股上市輔導，最終卻無疾而終。

此次港股IPO前夕，德蘭明海的一系列操作引發市場關注。公司在上市前實施突擊分紅，2026年1月的8740萬元人民幣分紅被計入「授予普通股持有人的特殊權利利息開支」，這一特殊會計處理方式引發關於利益輸送和公司治理的爭議。更值得注意的是，企查查數據顯示，2024年4月，德蘭明海因存在逃匯行為被國家外匯管理局深圳市分局罰款22.90萬元人民幣，為其資本市場之路留下污點。

依賴歐美市場，收入顯著放緩

作為全球便攜儲能市場的第一梯隊企業，德蘭明海成立於2013年，專注於分佈式儲能產品和微電網技術創新，旗下BLUETTI鉑陸帝品牌涵蓋便攜式儲能、家用儲能及週邊設備等多類產品，應用場景覆蓋戶外探險、離網生活、家用備用電源等。

公司表示，其業務已覆蓋120多個國家及地區，併已成為主要儲能市場領先經銷商的首選合作夥伴。

在全球便攜式儲能市場地位方面，根據弗若斯特沙利文數據，2024年公司按收入計算的市場份額達6.6%，按出貨量計算為7.5%，全球排名第四，截至2025年底累計出貨超350萬台。

業績方面，公司收入保持增長但增速放緩：2023年總收入17.77億元（單位人民幣，下同），2024年增至21.74億元，同比增長22.4%；2025年前三季度收入15.72億元，同比僅增3.3%，增長放緩信號顯現。

地域結構上，公司高度依賴歐美市場：2023年美洲、歐洲收入佔比分別為44.0%和33.4%，2024年進一步提升至48.1%和35.2%。但2025年前三季度，歐洲市場收入約4.51億元，同比下降16.9%，佔比降至28.7%，主因當地應急備用電源需求疲軟、經銷商訂單減少，成為收入放緩的關鍵拖累。

海外市場競爭加劇，德蘭明海持續加大銷售投入，2025年前三季達4.8億元，佔當年收入的30.5%，直接吞噬大量利潤。儘管公司毛利率持續提升，從2023年的35.6%升至2024年的37.3%，2025年前三季度進一步攀升至42.3%，但持續的營銷投入和海外市場波動等因素使其至今未能實現盈利，2023年至2025年前三季度期內虧損分別為1.84億元、4662.4萬元、2985.2萬元。

DTC模式雙刃劍：高毛利與弊端併存

與寧德時代（300750.SZ）（03750.HK）、中創新航（03931.HK）等To B模式的儲能企業不同，德蘭明海部分採用DTC（直接面向消費者）模式，更接近3C消費電子企業的運營邏輯。

這種模式，在行業發展初期為其帶來顯著優勢：一方面，公司受益於全球便攜儲能市場的迅猛增長，根據弗若斯特沙利文的資料，全球用戶側儲能市場由2020年的15億美元增長至2024年的316億美元（復合年增長率為113.5%），預計2029年將達到999億美元（2024年至2029年復合年增長率為25.9%）。公司通過獨立站、亞馬遜等線上渠道直接觸達消費者，品牌自主定價權帶來高毛利空間。相較之下，2025年前三季，寧德時代、中創新航和瑞浦蘭鈞（00666.HK）等企業的毛利率處於8%至26%之間，顯著低於同期德蘭明海超過40%的毛利率。

另一方面，C端市場需求相對穩定，使其抗週期性較強，受宏觀經濟和項目週期波動影響更小。截至最後實際可行日期，公司在14個司法管轄區運營獨立站，通過29個主要第三方電商平台的45家線上商店銷售產品，2025年前三季度線上渠道收入佔比高達71.0%。

但DTC模式的弊端也很明顯。首先便是營銷成本高企，公司需持續投入資源用於社交媒體運營、網紅合作、廣告投放及獨立站維護，2023至2025年前三季持續高額的銷售開支就是明證。

其次是市場競爭白熱化，全球便攜儲能市場已聚集逾50家供應商，前五大參與者合計佔據超60%的市場份額，新進入者的持續湧入進一步擠壓盈利空間，導致公司盈利爬坡緩慢。

破局之路：業務拓展與模式優化

面對增長瓶頸，德蘭明海正嘗試突破現有模式局限。業務端，公司計劃拓展工商業儲能市場，開發針對中小型企業的ES系列產品，切入更高價值賽道；技術端，推進「人工智能+儲能」戰略，升級能源管理系統，新增災害預警、分時電價優化等功能，提升產品競爭力。

生產端，除惠州自有生產基地外，公司2025年3月起與印尼第三方工廠合作生產，主要服務美國市場，形成混合生產模式以應對區域需求波動和關稅政策變化。渠道端，在鞏固線上優勢的同時，持續拓展線下經銷商網絡，截至2025年9月30日，已與全球超1000家經銷商建立合作關系，覆蓋歐美、亞太等主要市場。

從行業前景看，弗若斯特沙利文預測，2024至2029年全球便攜式儲能市場的規模復合年增長率將達21.0%，2029年收益有望增至85億美元，市場空間廣闊。但對於德蘭明海而言，如何平衡DTC模式的優勢與劣勢，降低海外市場依賴風險，優化公司治理結構，將是其港股上市後需要持續解答的命題。

這場港股衝刺，既是德蘭明海擴大融資渠道、提升品牌影響力的重要契機，也將使其直面資本市場對其盈利持續性、合規風險及模式可持續性的深度審視。在儲能行業從高速增長向高質量發展轉型的關鍵期，這家獨角獸企業能否通過資本市場賦能突破增長瓶頸，仍有待時間檢驗。