全球央行購金時代真的要結束了嗎

TradingKey - 各國央行是否正在集體拋售黃金？自伊朗局勢惡化以來，黃金市場經歷了劇烈波動，3 月份金價（XAUUSD）一度暴跌 16%，再加上土耳其開始出售黃金的新聞，市場對「央行購金趨勢是否逆轉」的擔憂情緒急劇升溫。

瑞銀（UBS）策略師 Joni Teves 在 4 月 2 日發佈的最新貴金屬研報中給出了明確判斷，央行出現結構性轉向、大規模拋售黃金的可能性極低。官方機構仍將維持淨買入立場，只是購買節奏將溫和放緩——預計 2026 年全年購金量約為 800 至 850 噸，略低於 2025 年的約 860 噸。

報告指出，把「央行賣金」當成這輪回調主因的證據並不紮實，800-850 噸更像是「放慢腳步」而非趨勢反轉。

市場擔心的情景很具體，如果中東衝突長期化、油價推高通膨、增長走弱、本幣貶值，部分央行可能被迫賣出黃金去應對壓力。然而，個別央行賣出並不等同於官方部門的趨勢反轉。

事實上，過去 15 年官方部門持續增持黃金的過程中，單月出現賣出並不罕見。原因可能是多方面的，比如早年買得便宜的央行在核心部位之外做一些戰術停利，金價大漲觸發再平衡以及黃金生產國的自然流入在某些時點轉化為對外出貨。換句話說，賣出可以是動作，但不一定代表立場。

瑞銀的基準判斷是淨買入仍在繼續，但速度放緩。這裡的細節在於官方部門的交易習慣，它們更像實物買家，常在回調時提供托底力量，讓市場更快在更高的平台穩定下來。相反，官方部門通常不追漲，傾向於在價格更合適、波動更收斂時再介入。這也解釋了為什麼當波動升高時，市場會突然感覺「央行不見了」。

研究顯示，近期官方部門以及其他偏長期的持有者更傾向於觀望，而不是在每一次下跌中立刻補倉。

自 2022 年以來，央行和官方機構的購買一直是黃金牛市的重要支撐。3 月初中東衝突引發的不確定性，疊加美國實質利率飆升、美元走強，共同給金價帶來沈重壓力。

不過，中國市場對黃金的持續強勁需求（境內金價始終保持溢價），仍有效限制了金價的下行空間，使其在 4500 美元附近止跌企穩。隨著市場對美聯準會升息預期的逆轉，目前金價正逐步向 4700 美元關口回升。

土耳其拋售50噸黃金的恐慌被放大

瑞銀最新研報針對市場熱議的土耳其央行黃金操作事件給出了明確解讀，指出當前市場對這一事件的解讀存在明顯誤差。土耳其央行報告的黃金總量中，部分實際對應國內商業銀行的部位，加上部分操作是以黃金作為抵押的掉期交易，而非直接的現貨拋售，使得表面數據容易被市場誤讀。目前能夠分解土耳其總黃金持有量變化的數據存在滯後，市場需要等待更詳細的拆分口徑數據才能看清真實趨勢。

伊朗戰爭爆發後的兩週內，土耳其央行通過直接出售及黃金掉期操作動用了約 60 噸黃金，價值超過 80 億美元，這一舉動成為近期黃金市場下行壓力的重要來源。根據土耳其央行最新公佈的數據，3 月 13 日當週黃金儲備減少 6 噸，3 月 20 日當週進一步大幅減少 52.4 噸，總計近 58.4 噸，顯示儲備規模出現顯著下降。

據知情人士透露，這筆黃金操作並非全部直接出售，其中超過一半通過海外黃金換外匯掉期協議完成，其餘部分則直接在市場出售。這種操作方式實質上是以黃金作為抵押品獲得低成本美元融資，屬於央行應對流動性壓力的常規工具。土耳其此次動用黃金的背景是，該國已消耗約 260 億美元外匯儲備用於穩定里拉匯率，外匯儲備已接近耗盡邊緣，不得不動用黃金儲備補充流動性。

土耳其央行的黃金操作規模超過了同期全球黃金 ETF 的資金流出量。根據彭博社數據，黃金 ETF 在同樣兩週內流出約 43 噸，顯示機構投資者也在同步減持黃金。ETF 作為機構和散戶投資者配置黃金的主要方式之一，其資金流出進一步放大了市場的看空情緒。

過去十年中，土耳其一直是全球最積極的黃金買家之一，2024 年還以 75 噸的購金量位居全球央行購金榜第二位，其長期增持黃金旨在降低對美元計價資產的依賴，增強外匯儲備多元化。

然而，伊朗局勢升級後，能源進口成本急劇上升和美元需求激增，迫使央行調整策略，轉向動用黃金儲備換取外匯或里拉流動性。

對於央行而言，賣出現貨黃金並通過掉期協議約定未來回購的操作並不罕見，這實際上相當於以黃金作為抵押獲得低成本美元融資。

摩根大通經濟學家 Fatih Akcelik 指出，土耳其約有 300 億美元的黃金儲備存放在英格蘭銀行，可以直接用於聯敦市場交易，無需考慮物流限制，便於快速干預外匯市場。

土耳其案例之所以引發市場廣泛關注，是因為它恰好符合「央行開始賣金」的敘事邏輯，容易被解讀為全球央行購金趨勢反轉的信號。

然而，土耳其存在一定的特殊性。其一，部分黃金變動是通過互換協議而非直接出售完成；其二，土耳其央行長期將黃金作為政策工具，用於支持國內銀行體系的流動性管理，其黃金儲備數據中包含部分對應商業銀行的部位。

2017 年後，土耳其允許銀行及其他實體在金融體系內更廣泛地使用黃金，這導致「總量數據變化」並不等同於「央行在市場上拋售」。因此，報告建議等待更細分的口徑數據披露後，再討論趨勢性變化。

瑞銀微調金價預期

儘管未來幾周金價可能因市場反覆評估地緣政治風險而出現更多盤整與波動，但瑞銀堅定認為黃金的長期基本面依然強勁。當前市場投機性部位已處於相當乾淨的狀態，而長期參與者的黃金配置仍顯不足。

瑞銀強調，此次價格回調正是建立戰略黃金部位的絕佳時機。

受第一季按市值計價調整的影響，瑞銀將 2026 年年均金價預測從先前的 5200 美元微調至 5000 美元，但仍堅決維持 1 月底設定的 5600 美元年底目標價。

從交易層面來看，金價並非呈直線上升，未來幾周仍可能延續盤整、走勢顛簸的狀態，畢竟市場會持續重估地緣風險。

不過，中長期推動資金配置黃金的兩大核心邏輯正在強化——增長與通膨組合帶來的風險、地緣緊張局勢的持久化，正促使「配置黃金實現分散化」成為更普遍的資產組合策略。