歐洲央行繼續小心翼翼地降息 - 富國銀行

總結

在今天的貨幣政策公告中，歐洲央行(ECB)宣布了普遍預期的將存款利率下調25個基點至3.50%，但對未來寬松的步伐仍相對謹慎。歐洲央行說，國內通脹和工資水平都在上升，但勞動力成本壓力正在緩解。歐洲央行在政策指導方面也持謹慎態度，稱其仍將依賴數據，並將采取一次又一次會議的方式來製定貨幣政策決定。

在經濟預測方面，歐洲央行下調了GDP增長預測，但重要的是，略微上調了核心CPI通脹預測，部分原因是服務業持續通脹。事實上，考慮到歐元區的生產率和成本背景，我們認為潛在通脹下降的速度比普遍預期的要慢。我們仍然看好歐洲央行10月份暫停利率，隨後12月份存款利率下調25個基點，這將使存款利率在2024年底降至3.25%。我們的觀點仍然是，歐洲央行將在2025年繼續以每季度25個基點的穩定速度(即每隔一次會議)降低政策利率，到明年年底，政策利率將達到2.25%。

歐洲央行降息，保留未來寬松政策的選擇權

正如市場普遍預期的那樣，歐洲央行在今天的貨幣政策公告中將存款利率下調25個基點至3.50%。在降低利率方面，歐洲央行稱通脹壓力仍在上升，但正在緩和。因此，聲明中既有鷹派的評論，也有鴿派的評論。歐洲央行表示:

•由於工資仍在高速增長，國內通脹仍然很高，但勞動力成本壓力正在緩和，利潤正在部分緩沖工資上漲對通脹的影響。
•由於服務業通脹持續，核心通脹前景被略微上調。
•融資條件仍然受限，經濟活動仍然低迷，反映出私人消費和投資疲軟。

歐洲央行對政策利率的未來前景沒有作出承諾，稱其“將繼續遵循一種依賴數據和一次又一次會議的方式，以確定其貨幣政策立場的適當限製水平和持續時間”。歐洲央行還表示，它“沒有預先承諾某種特定的利率路徑”。

就歐洲央行最新的經濟預測而言，央行在其預測範圍內下調了每年的GDP增長預測，目前預計歐元區2024年增長0.8%，2025年增長1.3%，2026年增長1.5%。這比我們自己的同期增長預測要溫和一些。然而，重要的是，歐洲央行的預測表明，潛在通脹壓力的下降速度比之前要慢。歐洲央行預計2024年的核心CPI通脹率(即扣除食品和能源的CPI)為2.9%，2025年為2.3%，略高於6月份的預測。對2026年核心CPI 2.0%的預測保持不變，與歐洲央行的通脹目標一致。

我們還註意到，歐洲央行行長拉加德在會後新聞發布會上發表了一些“鷹派傾向”的言論。拉加德說，國內通貨膨脹不令人滿意，歐洲央行必須采取有彈性的措施。她還表示，距離歐洲央行10月貨幣政策會議還有相對較短的時間。考慮到歐洲央行行長拉加德的評論，以及對歐洲央行核心通脹預測的向上修正，我們仍然認為歐洲央行將在10月份暫停加息，隨後在12月份下調25個基點的存款利率，這將使歐洲央行的存款利率在2024年底降至3.25%。

歐元區:經濟增長乏力，通脹揮之不去

在經歷了去年下半年的停滯期後，歐元區經濟在2024年回到了擴張的軌道，盡管增長的速度並不令人印象深刻。第二季度國內生產總值(GDP)環比僅增長0.2%，同比僅增長0.6%，基本細節的語氣也較為溫和。第二季度的消費者支出實際上環比下降了0.1%，而第二季度的GDP增長主要來自政府支出和出口的增加。近幾個月來，信心調查喜憂參半，不過8月份似乎確實受到了奧運相關因素的提振，服務業PMI升至52.9，製造業PMI穩定在45.8。

盡管經濟指標喜憂參半，但我們認為，未來幾個季度整體經濟增長仍將溫和而積極。隨著就業繼續逐步增長，歐元區實際家庭收入趨勢保持在有利的軌道上。例如，第二季度實際員工薪酬同比增長2.5%，而第一季度實際家庭可支配收入增長2.6%，兩者都遠遠超過第二季度消費者支出0.5%的增幅。較低的利率最終應該會支持歐元區的消費者，我們註意到最近幾個月家庭貸款略有回升。

考慮到利潤增長下降(即企業凈收入同比下降)和產能利用率下降，商業投資的前景就不那麼樂觀了。我們對第二季度歐元區核心非住房投資的估計同比下降了1.2%，短期內投資支出大幅反彈的前景似乎有限。盡管如此，我們相信歐元區消費者前景的改善應該會超過企業前景的陰雲，我們相信歐元區經濟可以繼續擴張，盡管步伐溫和。

即使在歐元區增長前景低迷的背景下，對通脹前景以及通脹壓力消退速度的擔憂仍然揮之不去。正如歐洲央行的聲明所指出的那樣，服務業通脹尤其居高不下，8月份的最新數據顯示，服務業通脹同比增長4.2%。工資壓力已經開始減弱，第二季度人均薪酬同比放緩至4.3%，歐洲央行協商工資指標放緩至3.6%。盡管如此，目前的工資增長趨勢仍高於大流行前十年的水平。此外，就目前而言，當前的工資趨勢可能仍高於與潛在通脹率持續回升至2%相一致的水平，尤其是在生產率沒有任何起色的情況下。就生產率而言，第二季度每個就業人員的GDP實際上同比下降了0.3%，而疫情前十年的平均增長率為0.8%。我們認為，歐洲央行的政策製定者將希望看到工資增長進一步放緩，以及/或生產率提高，從而對國內通脹壓力正在消退越來越有信心。事實上，在目前的生產率和成本背景下，我們看到潛在通脹壓力的消退速度比普遍預期的要慢。由於這些原因，除非生產率和成本背景發生變化，否則我們的觀點仍然是，歐洲央行將繼續以每季度25個基點的速度穩步降低政策利率(即每隔一次會議)，這將使政策利率在明年年底達到2.25%。