美聯準年內升息機率45%！高盛為何逆勢押注2026年兩次降息

TradingKey - 市場數據顯示，目前預測聯準會在 2026 年升息的機率約為 45%，遠高於伊朗戰爭爆發前的 12%。但高盛（GS）卻持不同看法，認為市場對升息的預期並不合理，該機構的基準預測仍包含 2026 年兩次降息。

高盛表示，目前的通膨和升息風險遠低於 1970 年代或 2021-2022 年的水平，且聯準會僅因石油衝擊就升息的情況並不常見。

油價飆升為何不足為懼？

美伊衝突發生以來，國際原油經歷了史詩級上漲，油價升至 2022 年以來高位。但高盛經濟學家 Manuel Abecasis 發表研究報告指出，即便按照「嚴重不利情境」來預測，本輪油價衝擊的幅度小於上世紀 70 年代，持續時間短於 2021-2022 年的俄烏衝突時期。

另一個值得考慮的因素是，當前美國經濟對石油的依賴程度已大幅降低，這在經濟數據中體現為 GDP 的能源強度和汽油在個人消費支出（PCE）中的佔比，均較 1970 年代顯著下降。

儘管油價上漲的確會推高整體通膨，但其對核心通膨的推升卻相對有限，且會隨時間消退，因為油價不會持續攀升。因此，也有主流的觀點認為，央行甚至應該對短暫的能源衝擊視而不見。反之，如果央行收緊貨幣政策，反而會加重勞動市場的損傷，而無益於控制通膨。

高盛還指出了另一個歷史觀察：在聯準會官員的談話中，沒有發現石油衝擊與貨幣政策收緊之間存在有意義的關聯，換而言之，聯準會僅因石油衝擊而調升利率的情況幾乎不存在。

通膨二次擴散機率低

高盛提出了另一個觀點，當下的宏觀環境很難發生大規模通膨二次效應。從歷史來看，在 1970 年代及俄烏戰爭時期，勞動力市場緊張、薪資增速加快，為通膨大範圍蔓延創造了條件。

但反觀當下的美國，勞動力市場趨緩甚至市場擔憂陷入衰退、工資增速也低於美聯準會目標通膨率所對應的水平，因此供給側衝擊導致核心通膨持續走高的機率顯著降低。換言之，雖然物價飆升刺激了通膨，但消費者沒有閒錢可花卻很好地彌補了這一點，使得通膨難以蔓延。

目前高於中性利率 更難加息

目前，相比美聯準經濟預測摘要（SEP）的中性利率中位數預估，美聯準聯邦基金利率高出了 50-75 個基點，高盛表示，美聯準目前利率大致符合標準政策規則所建議的水準。

這也與 70 年代及俄烏戰爭時期不同：2021-2022 年初，聯邦基金利率處於零利率水準，顯著低於中性利率；1970 年代同樣如此。低利率為升息創造了條件，反之，目前的高利率則提升了升息門檻。此外，美伊衝突爆發以來，金融環境已緊縮約 80 個基點，使得主動緊縮貨幣政策的措施進一步失去必要性。

高盛警示經濟衰退風險

目前，高盛已將未來12個月的衰退機率上調10個百分點至30%，並預期聯準會在衰退來臨的情況下啟動降息。

另外，儘管油價攀升帶來的通膨壓力被高估，但高盛指出，這將壓低實際可支配收入，以及拖累經濟成長和就業。高盛預計，2026年失業率將升至4.6%，而在油價進一步上漲的條件下，失業率上升幅度將更大，這是判斷經濟衰退的標準之一。