伊朗戰爭如何影響新興市場主權債務-荷蘭國際集團

伊朗重新展開軍事行動導致能源價格飆升和普遍的風險規避情緒，海灣合作委員會（GCC）主權國家因地緣政治風險增加而感受到壓力，整體新興市場信用面臨更為嚴峻的宏觀背景

能源價格飆升導致新興市場出口國和進口國之間的分歧

我們從中東最新事件中看到的關鍵全球宏觀影響是能源價格的顯著飆升，布倫特原油價格從2月中旬的70美元以下上漲超過82美元/桶，而去年12月底則低於60美元

對於新興市場主權國家而言，影響有所不同，大型能源進口國可能會在價格壓力和外部平衡惡化方面感受到更高的油氣價格帶來的壓力

鑒於2022年天然氣市場波動的經驗，中東歐主權國家自然會受到關注，北馬其頓、塞爾維亞、匈牙利和土耳其在中東歐地區最為暴露。然而，它們在新興市場中並非孤立，贊比亞和塞內加爾等非洲前沿主權國家，以及拉丁美洲的巴拿馬和薩爾瓦多，以及亞洲的巴基斯坦也面臨著較大的能源赤字

主要進口國淨燃料進口占GDP的比例

來源：ITC，聯合國商品貿易統計，國際貨幣基金組織，Macrobond，ING

當然，這一動態的另一面是，石油出口國通常應該從價格飆升中受益。阿曼、科威特和卡塔爾等國的淨燃料盈餘超過GDP的30%，但需要注意的是，這些國家在該地區的安全風險可能會超過更高油價帶來的好處

因此，投資者可能會將目光投向該地區以外的石油出口國作為潛在受益者——在非洲，包括安哥拉、加蓬和尼日利亞。在中亞，哈薩克斯坦也可以被視為更高油價的受益者

對於阿塞拜疆而言，情況則更為複雜，因為該國與伊朗接壤，並且有著緊張的關係，同時與以色列保持良好關係。阿塞拜疆外長傑伊洪·巴伊拉莫夫對伊朗外長阿巴斯·阿拉格奇因該國最高領導人去世表示哀悼，同時強調"任何國家都不可能利用阿塞拜疆的領土對鄰國和友好的伊朗進行攻擊"。去年，伊朗總統馬蘇德·佩澤什基安"敦促"阿塞拜疆總統伊爾哈姆·阿利耶夫調查以色列是否利用阿塞拜疆領土對伊朗發動攻擊

主要出口國淨燃料出口占GDP的比例

來源：ITC，聯合國商品貿易統計，國際貨幣基金組織，Macrobond，ING

區域影響各異，但海灣合作委員會的信心減弱

如前所述，儘管更高的能源價格對中東的石油出口國應該是淨收益，但隨之而來的安全和地緣政治風險目前正在超過這一點。特別是對於海灣合作委員會國家集團而言，油價與主權風險溢價之間的相關性已經破裂，油價的飆升導致海灣合作委員會主權國與投資級同行之間的利差相對擴大

這一情況發生在伊朗對海灣合作委員會的軍事基地以及石油和煉油設施進行報復之際，同時也存在影響出口路線的油輪交通風險

油價與海灣合作委員會主權利差的比較

來源：ICE，Refinitiv，Macrobond，ING

再次強調，這一影響在該地區並不均勻。在海灣合作委員會（GCC）中，巴林在信用方面顯然是最脆弱的，其資產負債表遠弱於該地區其他國家，基本面惡化，尤其是在阿曼去年恢復投資級評級的背景下更為明顯

阿曼本身可以被視為該地區在外交上最為中立的國家，呼籲立即降級，儘管它仍然面臨無人機攻擊。該國似乎也不太受霍爾木茲海峽出口中斷的限制。相比之下，卡塔爾在液化天然氣（LNG）出口上嚴重依賴霍爾木茲海峽

對於阿聯酋而言，旅遊、旅行和過境的影響將是關鍵，尤其是在該國被剔除出摩根大通的EMBI債券指數的艱難時刻（儘管這實際上是由於"畢業"出新興市場地位）

對於沙特阿拉伯而言，能源基礎設施的中斷是需要關注的主要風險，而該國至少有通過紅海的潛在替代出口路線——巴基斯坦能源部最近請求通過紅海的揚布港提供供應，以幫助滿足能源需求

GCC 5年期CDS利差（基點）

來源：Refinitiv，ING

風險厭惡情緒可能逆轉新興市場情緒的改善

從全球背景來看，美元走強、美國國債收益率上升以及廣泛的風險厭惡情緒的結合對新興市場信用市場構成了嚴峻挑戰。再次強調，軍事行動的持續時間和強度在很大程度上決定了這一切，但需要注意的是，最新的發展是在過去一年投資者對新興市場的看法普遍積極轉變的背景下發生的

自去年"解放日"以來，我們已經看到新興市場資產的廣泛流入，包括在年初對各地區新興市場債務的強勁投資組合

最近，初級發行的強勁步伐顯然有所放緩，但如果圍繞該資產類別的敘述從年初的更積極共識轉變，流入新興市場的反轉風險可能會更持久

每月新興市場債務投資組合流動

來源：IIF，Macrobond

進一步說，新興市場信用的整體收緊使得利差水平接近歷史最低點，各評級類別的利差在最新一輪波動前顯著低於長期平均水平。我們隨後看到了一次相對有序的拋售，但到目前為止，這一波動在長期圖景中幾乎不算什麼——如果衝突持續時間更長且全球干擾加劇，我們應該預期利差會進一步擴張，單B級的高貝塔前沿名稱可能面臨風險

埃及是一個成為投資者寵兒並在過去一年大幅上漲的例子，但現在面臨可能影響過境、旅遊和匯款收入的地區風險

按評級層級劃分的新興市場美元主權指數利差（基點）

來源：Refinitiv，ING