1月CPI重燃降息希望！黃金白銀反彈 但後續還有大牛市嗎？

TradingKey - 週五美盤時段，現貨黃金（XAUUSD）重新漲回 5000 美元上方，收於 5043 美元；白銀（XAGUSD）也恢復漲勢，重新突破 75 美元關口，最高漲至 79 美元附近，收於 77.43 美元。

這主要是因為美國勞工統計局週五公佈的數據大超市場預期：1 月 CPI 同比回落至 2.4%，核心 CPI 同比降至 2.5%，創四年來的最低水準。

意外下降的通膨，為聯準會在 6 月降息留下了政策空間。利率期貨市場顯示，交易員目前預計今年第三次降息的機率約為 50%。

降息通常利好黃金白銀。一方面，作為無息資產，黃金白銀在降息背景下有更低的持有成本；另一方面，降息通常會降低美元的吸引力，使資產流出美國，降低美元匯率，賦予以此美元計價的金銀更大的價格優勢。

然而就長期來看，黃金白銀 2026 年還有多少漲幅可以期待？

聯準會政策不確定性仍是關鍵

週三公佈的非農就業數據顯示，1 月份美國非農就業人數超預期強勁，達到 13 萬人，創下一年多來最大月度增幅，且失業率也降至 4.3%。鑑於這一數據，市場預期聯準會會延後降息。而週五公佈的 CPI 數據顯示通膨下降，則為相反的預期也提供了支持。

目前的情況是，就業市場的韌性大大降低了降息的緊迫性，但在通膨情況又能容忍聯準會多降息一次的情況下，聯準會將如何選擇？情況將變得更加撲朔迷離。

考慮到今年 5 月鮑爾將退休，由沃許接棒，對聯準會貨幣政策的預測將更難進行。儘管沃許一直對川普「效忠」，在譴責鮑爾降息太慢一事上與川普如出一轍，但不可否認的是，沃許在擔任聯準會理事期間的預測記錄偏向鷹派，對通膨幾乎零容忍。在上任之後，沃許到底會堅守經濟主張還是維持政治表態，尚未可知。

也有分析認為，沃許之所以支持降息，不只是為了與川普統一口徑，而是因為他真的認為經濟情況已經發生了變化：他認為 AI 等的進步提升了企業生產效率，企業不進行大幅提價也能生產更多產品，因此經濟持續增長的同時抑制通膨是可以實現的。他認為，穩定增長與通膨放緩相結合的局面，有可能在經濟不崩潰的情況下為降低利率創造空間。一言以蔽之，如果沃許持有的是這種觀點，他將比鮑爾更敢於降息。

目前，華爾街更傾向於預測他會同時採用降息+縮表的獨特政策路線。但在他上任之前，聯準會可能會在降息的路徑上保持觀望姿態，除非得到強有力數據支持，否則將不降息。截至 2 月 14 日，根據 CME 的 FedWatch，僅 9.2% 的人認為聯準會在 3 月降息。

在市場對降息的預期發生 180 度轉變之前，缺乏驅動因素的黃金和白銀價格將很難因為聯準會的貨幣政策而大幅漲跌。

貴金屬市場投機情緒大幅減弱

1 月底，在黃金白銀均創下史詩級暴跌之後，交易員操作明顯趨於保守。衡量白銀波動性的指標 VXSLV 在白銀崩盤期間曾高達 111.16，現在已回歸至 70 左右。芝商所的黃金波動指數收於 29.16，在 1 月底的崩盤時曾一度高達 48.68。目前，貴金屬投資者已轉向謹慎觀望。

這不僅與前段時間的崩盤有關，也和芝商所連續上調 Comex 黃金、白銀及其他貴金屬期貨合約的保證金要求有關。為遏制投機、清理散戶，芝商所在 2 月初已將白銀期貨的初始保證金上調至 18%，黃金也略有上調。目前市場中留下的交易員大多資金雄厚，不容易被迫平倉，也抑制了短期大幅下跌的風險。

投機交易的減弱將大幅降低黃金和白銀短期內價格大幅變化的動力，金銀價格可能圍繞目前的關鍵價格持續橫盤。

黃金長期上漲邏輯不變 但需關注 3 項變動

儘管投機情緒降溫，貴金屬的中長期上漲邏輯並沒有改變，尤其是黃金。聯準會的獨立性疑慮、通膨風險和美債危機，無法預測的地緣局勢因素，以及長期來看持續存在的去美元化因素，央行和機構對黃金配置的持續上調，都使得黃金地位愈發重要。從市值角度來看，黃金已經取代美債成為全球央行最大的儲備資產。

白銀方面，從基本面看，支撐銀價的供需缺口邏輯依然起作用，這是銀價依然能穩在 80 美元附近的根本支撐，但無助於銀價的進一步大幅上漲，除非供需缺口大幅上調。

目前就黃金白銀價格而言，最值得關注的因素是沃許的縮表時間表、美股市場變動的傳導效應和投機交易的變動。

鮑爾任內沒有大幅激進的縮表行動，一旦沃許將縮表提上進程，則可能引發市場預期的大幅變動，進而影響金銀價格。縮表會推高實質利率，從而利空金銀價格。

如果美股在 2026 年上半年發生猛烈且深度的回調，交易員可能再次透過拋售金銀來補足股市保證金；但如果全面進入美股熊市，資金則會流向黃金白銀等避險資產。另外需要關注交易員持倉報告是否有投機資金重新入場的訊號。