又一隻330億美元信貸基金恐出事！路透：眼下這一幕，越來越像2007年次貸危機前夜

FX168財經報社(北美)訊 據知情人士週二（3月10日）向彭博社透露，Cliffwater LLC旗下的旗艦私人信貸基金收到的贖回請求可能會超過其資產總額的7%。

這隻名爲「Cliffwater Corporate Lending Fund」的基金管理資產規模約330億美元，屬於區間封閉式基金（Interval Fund）。根據規定，如果贖回請求達到相應水平，該基金必須每季度向投資者回購5%的份額。而如果請求超過5%，Cliffwater擁有一定的靈活性，最高可允許贖回基金總份額的7%。

由於相關信息尚未公開，知情人士要求匿名。他們表示，該公司尚未決定是將贖回比例限制在5%還是放寬至7%。據悉，該基金的本輪申購/贖回窗口將於本週二關閉。

由Stephen Nesbitt創立的Cliffwater，是這個規模達1.8萬億美元的私人信貸市場中，最新一家遭遇「投資者出逃」的公司。引發撤資的主要原因，是市場對貸款質量的擔憂，以及這些基金大量暴露在軟件公司債權之下——而這些軟件企業正面臨被人工智能技術顛覆的潛在風險。近日黑石、貝萊德被迫限制贖回，英美私募信貸市場流動性危機隱現。

路透：眼下這一幕，越來越像2007年次貸危機前夜

路透社指出，每一次金融市場危機的具體形態都不盡相同，但它們往往又有相似之處。如今，私募信貸市場正在出現的震盪，已開始讓人聯想到2007年美國次級住房貸款市場的動盪，而後者最終引發了2007年至2009年的全球金融危機。

這並不是說，歷史性崩盤一定會重演。但越來越大的風險在於，私募信貸領域不斷累積的壓力——包括流動性稀缺甚至枯竭、定價不透明以及贖回需求激增——可能會外溢至公開證券市場。

全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）管理資產規模約14萬億美元。該公司上週五表示，在贖回請求大幅增加後，已對旗下一個旗艦債務基金的提款進行限制。幾天前，另類資產管理巨頭黑石（Blackstone）也表示，爲應對創紀錄的贖回申請，已上調旗下BCRED私募信貸基金的贖回上限。

在這兩家巨頭敲響警鐘之前，規模較小的另類資產管理機構Blue Owl上個月也曾出現類似情況。而在去年年底，美國汽車零部件供應商First Brands以及汽車經銷商Tricolor相繼破產後，摩根大通首席執行官傑米·戴蒙（Jamie Dimon）曾發出警告：「當你看到一隻蟑螂時，通常意味着還有更多藏在後面。」

對那些有歷史感、或者親歷過2000年代金融市場動盪的投資者來說，眼下這一幕聽起來並不陌生。2007年，法國巴黎銀行（BNP Paribas）、貝爾斯登（Bear Stearns）和匯豐銀行（HSBC）曾相繼凍結美國次貸基金贖回，或警告這些基金已陷入困境。起初看似只是一個局部的小風險，最終卻演變成席捲全球的金融災難。

當然，全球金融危機直到2008年9月美國當局放任雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒閉後才全面爆發。但實際上，這場危機在那之前至少18個月就已不斷積聚，而那些次貸基金的早期震盪，已經向投資者發出了麻煩正在醞釀的預警。

如今不讓投資者提取自己資金的邏輯，很可能與2007年時如出一轍：其一，這些資產的價值可能已經大幅下跌，如果出售就必須承受鉅額虧損；其二，資產管理機構可能擔心，爲滿足贖回而籌集現金，會引發其他資產的恐慌性拋售；其三，基金本身可能難以出售流動性很差的資產。也可能，這三種情況同時存在。

無論原因是哪一種，都與2007年的次級抵押貸款及其相關衍生品面臨的問題相似：由於市場缺乏透明度且流動性不足，外界很難準確判斷這些私募信貸資產究竟值多少錢。一旦價格發現機制失靈，市場往往會傾向於採信更悲觀的假設。

私募信貸與2007年次貸危機的另一個相似點在於，市場普遍認爲，私募信貸乃至更廣泛的私募市場，並不會對整個金融體系的穩定構成系統性風險。但我們都知道，當年這種看法最終被證明只是一廂情願。

那麼，這一次真的不一樣嗎？

如果單純從體量來看，或許是的。根據Investec的數據，作爲全球金融危機根源的抵押貸款支持證券市場，在2007年的規模約爲7.2萬億美元，佔當時全球證券總價值的5%左右。而如今私募信貸市場規模約爲2萬億美元，佔全球證券市場總規模還不到1%。

但另一方面，和2007年的次貸市場一樣，如今的私募信貸監管相對寬鬆，至少與傳統銀行貸款機構相比是如此。這意味着，它真實的風險觸角究竟延伸到了哪裏，其實並不容易弄清楚。

更值得注意的是，普通散戶投資者正在越來越多地參與其中。Investec數據顯示，截至2024年底，散戶投資者在私募信貸基金中的持倉佔比已升至16.6%，而2020年這一比例僅爲5.5%。

與此同時，私募信貸違約率也在持續攀升。評級機構惠譽（Fitch Ratings）上週表示，私募信貸違約率在2025年升至創紀錄的9.2%，高於2024年創下的8.1%這一前高。

或許更令人不安的是，這些違約案例中還並未包含軟件公司，而軟件企業如今已成爲私募借貸的重要借款方。今年以來，軟件行業因市場擔憂人工智能帶來的顛覆性衝擊而遭受重創，這也使黑石、KKR和Apollo等私募信貸巨頭的股價在近幾個月內累計下跌了30%至45%。

從更廣泛的角度看，私募信貸帶來的風險明顯偏向下行。當前，美國經濟正處於一個脆弱節點，既面臨疲弱的就業市場，又要承受中東戰爭帶來的外溢影響，包括油市劇烈波動，以及現代版「滯脹」陰影的浮現。

誠然，目前市場主流觀點仍認爲，美國經濟基本面總體穩健，而且私募信貸的體量還不足夠大、與金融體系的聯動也還不夠深，不至於拖垮GDP增長或更廣泛的資產市場。正如巴克萊策略師所指出的那樣，私募信貸確實存在問題，但這些問題尚不足以將美國經濟拖入衰退。

但必須指出的是，2007年市場看待次貸問題時，基本也是同樣的邏輯。

借用沃倫·巴菲特那句廣爲流傳的話來說：當流動性的潮水退去時，你纔會知道誰在裸泳。近期私募信貸市場發生的一系列事件表明，未來可能還會有更多基金暴露出真實問題。