降息預期下美債殖利率下降，需警覺反彈風險

今年以來，聯準會不斷升息，導致實際利率上升，推動十年期美債利率大幅上升。再加上美國共和、民主兩黨在政府債務上限問題上的角力，使得美債發行主要集中在下半年，美債發行供大於求同樣促使美債利率上升。數據顯示，今年的10月19日，十年期美債殖利率收在4.98%，刷新2007年7月以來最高紀錄。

然而，這一局面在最近發生了變化。聯準會官員在12月的議息會議上討論了降息的時間點問題，促使市場預期聯準會未來貨幣政策轉向將來得更早。降息意味著利率的下降，雖然政策只是討論階段、並未有實質動作，但市場已經早早反映出來。在12月11日這一週的10年期和2年期美債殖利率在整週內分別下降了32個和28個基點，至3.91%和4.44%。最新數據顯示，上週五（12月22日）紐約尾盤，美國十年期基準公債殖利率上漲0.69個基點，報3.8950%，盤中交投於3.8466%-3.9193%區間。

短短兩個月的時間，十年期美債殖利率就從4.98%降到3.89%，跌幅超過1個百分點。要知道，4%是巴克萊銀行、德意志銀行、渣打銀行等華爾街大行給出的2024年底收益率的“目標位”，如今美債利率那麼快就已經達到這一水平，市場是如何評價？對下一步的美債利率走勢又是如何預期的呢？

光大證券分析師在最新發布的研發中指出，美債利率中樞下行是大方向，但考慮到美國2024年第一季或難以達到降息的必要條件，同期美債發債量仍處於歷史高位，美債利率下行幅度或相對有限，同時近期市場已經明顯搶跑降息交易，短期內美債利率存在反彈風險，走勢類似2006年，直至明年降息週期開啟後，利率下行空間才將正式打開。

從點位來看，樂觀情況下，光大證券指，今年四季十年期美債利率中樞或在4%左右，波動低點或在3.6%-3.8%附近，較今年10月的高點下行120 -140基點，若聯準會官員透過預期管理手段再度拉升息不確定性，疊加明年2月美國政府臨時支出法案到期後，停擺風險升級，明年一季度十年期美債利率或再度上行。

中國連續第7個月減倉美債

一般來說，美債殖利率越高，表示美國公債的需求越低，美國經濟的成長和通膨的壓力越大；美債殖利率越低，顯示美國國債的需求越高，美國經濟的成長和通脹的壓力越小。那麼在今年美債殖利率越升越高的時候，是誰在拋售美債，誰又在買美債呢？

我們可以從美國財政部公佈的國際資本流動報告中看出端倪。由於報告的數據有兩個月的延遲，因此最新公佈的是10月美債的持股變動。報告顯示，10月份海外投資人持有的美國公債規模連續第二個月下降，其中10月國外官方機構淨賣出241億美債，外國私人投資者淨流出684億美元。

當月美債前三大海外債主的持有量變動為：日本、英國增持，中國減持。其中，日本10月增持118億美元美國公債，持倉規模達1,0982億美元，為美國第一大債主。中國10月減持85億美元美國公債至7,696億美元，連續第7個月減倉，續創2009年5月以來新低。身為美國國債海外第二大債主，從去年4月起，中國的美債持倉一直低於1兆美元，並從去年8月至今年2月連續7個月減持美國國債，今年3月增持203億美元美債，隨後4月至10月再次「七連降」。

對於中國減持美債，中國社會科學院學部委員餘永定表示，中國有序減持美國國債是必要的。他提及，根據計算，美國公債對GDP之比將持續攀升，這意味著隨時間推移，美國海外淨債務將持續惡化。同時，聯準會持續升息也可能加速美國海外淨債務的惡化。鑑於美國國債的息票利息率很低，並考慮到美國海外淨債務的急劇膨脹的後果，中國有序減持美國國債是必要的。

歡迎與我們分享您在業務上的挑戰：https://go.factset.com/zh/