หุ้น CoreWeave และ Oracle ถูกเทขาย: ความเสี่ยงด้านหนี้สินของโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังเพิ่มสูงขึ้นหรือไม่?

TradingKey - ในเดือนตุลาคม 2026 หุ้นและตราสารหนี้บางตัวที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐาน AI ต้องเผชิญกับแรงกดดัน โดยหุ้นของคอร์วีฟ (CRWV) และออราเคิล (ORCL) ต่างเผชิญกับแรงเทขาย

ณ ราคาปิดเมื่อวันที่ 21 ตุลาคม คอร์วีฟปรับตัวลดลงประมาณ 30.2% จากราคาปิดเมื่อวันที่ 1 ตุลาคม ขณะที่ออราเคิลลดลงประมาณ 6.5% ในช่วงเวลาเดียวกัน ตลาดได้เริ่มประเมินความเสี่ยงด้านการจัดหาเงินทุนของรูปแบบธุรกิจที่ใช้รายจ่ายลงทุนสูงใหม่อีกครั้ง

โครงสร้างความเสี่ยงของทั้งสองบริษัทมีความแตกต่างกัน โดยคอร์วีฟเผชิญกับแรงกดดันด้านการจัดหาเงินทุนค่อนข้างโดยตรง ขณะที่ออราเคิลต้องรับมือกับแรงกดดันด้านกระแสเงินสดที่เกิดจากการลงทุนใน AI

นอกจากนี้ เมตา (META) รายงานรายได้ในไตรมาสที่สามเพิ่มขึ้น 26% เมื่อเทียบรายปี สู่ระดับ 64.6 พันล้านดอลลาร์ แต่รายจ่ายลงทุนจำนวน 34.91 พันล้านดอลลาร์นั้นสูงกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานซึ่งอยู่ที่ 32.79 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้กระแสเงินสดอิสระติดลบ 2.12 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนกันยายน บริษัทยังคงถือเงินสดและหลักทรัพย์ในความต้องการของตลาดมูลค่า 82.45 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ยังคงมีกันชนสภาพคล่องที่ค่อนข้างเพียงพอ

สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่า แม้จะมีธุรกิจโฆษณาที่เติบโตเต็มที่และมีเงินสดสำรองจำนวนมาก บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีก็อาจเผชิญกับแรงกดดันด้านกระแสเงินสดเป็นระยะ ในขณะที่พวกเขายกระดับการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI

การเปรียบเทียบหนี้สินระหว่าง CoreWeave กับ Oracle

ข้อมูลต่อไปนี้เป็นข้อมูล ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 สำหรับคอร์วีฟ และวันที่ 31 สิงหาคม 2026 สำหรับออราเคิล ซึ่งสะท้อนถึงวันที่รายงานที่แตกต่างกัน

ในจำนวนนี้ จำนวนเงินประมาณ 35.5 พันล้านดอลลาร์ของคอร์วีฟคิดเป็นประมาณการการชำระเงินตามสัญญาเช่าแบบไม่คิดลดในอนาคต ขณะที่จำนวนเงินประมาณ 288 พันล้านดอลลาร์ของออราเคิลคิดเป็นภาระผูกพันตามสัญญาเช่าเพิ่มเติม ซึ่งทั้งสองจำนวนไม่ควรนำมารวมในเงินต้นของหนี้สินปัจจุบันโดยตรง

อันดับความน่าเชื่อถือจาก S&P สะท้อนถึงระดับความเสี่ยงที่แตกต่างกันของทั้งสองบริษัท โดยหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิไม่มีหลักประกันของคอร์วีฟได้รับการจัดอันดับความน่าเชื่อถือบางส่วนที่ B ซึ่งจัดอยู่ในกลุ่มน่าลงทุนเพื่อการเก็งกำไร ขณะที่อันดับความน่าเชื่อถือระยะยาวของผู้ออกตราสารของออราเคิลอยู่ที่ BBB- ซึ่งยังคงอยู่ในกลุ่มน่าลงทุน แต่ใกล้แตะระดับเก็งกำไร

สิ่งนี้บ่งชี้ว่าคอร์วีฟมีความไวต่อการเปลี่ยนแปลงของเงื่อนไขการจัดหาเงินทุนมากกว่า ในขณะที่ออราเคิลจำเป็นต้องแสดงให้เห็นว่าการลงทุนด้าน AI ขนาดใหญ่ของบริษัทจะไม่กัดกร่อนความยืดหยุ่นทางการเงินอย่างต่อเนื่อง

CoreWeave: รายได้เติบโตอย่างรวดเร็ว, แรงกดดันด้านการจัดหาเงินทุนยังคงอยู่

CoreWeave สร้างศูนย์ข้อมูลผ่านการก่อหนี้ การเช่าซื้อ และการจัดหาเงินทุนที่เกี่ยวข้องกับ GPU จากนั้นจึงให้บริการประมวลผล AI แก่ลูกค้า โมเดลธุรกิจนี้ได้รับประโยชน์จากความต้องการสมรรถนะการประมวลผลที่เติบโตขึ้น แต่ก็ต้องแบกรับภาระดอกเบี้ย ค่าเสื่อมราคา และต้นทุนการเช่าที่สูงด้วยเช่นกัน

ในไตรมาสที่ 2 ของปี 2026 รายได้ของ CoreWeave เพิ่มขึ้น 112% เมื่อเทียบรายปี สู่ระดับ 2.575 พันล้านดอลลาร์ โดยมีผลขาดทุนสุทธิ 626 ล้านดอลลาร์ และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิสูงถึง 640 ล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ ในช่วงกลางเดือนตุลาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรบางชุดของบริษัทได้พุ่งทะลุระดับ 15% ชั่วคราว ซึ่งสะท้อนถึงความระมัดระวังที่เพิ่มขึ้นของนักลงทุนต่อความเสี่ยงด้านการจัดหาเงินทุนของบริษัท

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับตัวสูงขึ้นไม่ได้หมายความว่าบริษัทผิดนัดชำระหนี้ แต่อาจส่งผลให้ต้นทุนการจัดหาเงินทุนในอนาคตเพิ่มสูงขึ้น หากการส่งมอบศูนย์ข้อมูลเกิดความล่าช้า ความต้องการของลูกค้าต่ำกว่าที่คาดไว้ หรือกระแสเงินสดไม่เพียงพอสำหรับจ่ายดอกเบี้ยและการลงทุนอย่างต่อเนื่อง แรงกดดันทางการเงินของ CoreWeave ก็อาจทวีความรุนแรงยิ่งขึ้น

ออราเคิล: ธุรกิจคลาวด์เติบโต, กระแสเงินสดเผชิญแรงกดดัน

ธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ของออราเคิลกำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่การขยายการลงทุนในศูนย์ข้อมูลกำลังสร้างแรงกดดันต่อกระแสเงินสดอิสระ

ในไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2027 รายได้ของออราเคิลเพิ่มขึ้น 30% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน สู่ระดับ 19.3 พันล้านดอลลาร์ และรายได้จากโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์เติบโต 121% สู่ระดับประมาณ 7.4 พันล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลาเดียวกัน กระแสเงินสดจากการดำเนินงานอยู่ที่ประมาณ 23 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่กระแสเงินสดอิสระติดลบ 5 พันล้านดอลลาร์

ในเดือนกรกฎาคม 2026 S&P ได้ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือระยะยาวของออราเคิลจาก BBB ลงสู่ BBB- ซึ่งยังคงเป็นขั้นต่ำสุดของระดับน่าลงทุน

ในระยะข้างหน้า ประเด็นมุ่งเน้นสำคัญ ได้แก่ การเปิดใช้งานศูนย์ข้อมูล การปฏิบัติตามสัญญาของลูกค้า และการจัดเก็บเงินสด หากการเติบโตของรายได้ไม่สามารถครอบคลุมรายจ่ายลงทุนได้อย่างสม่ำเสมอ กระแสเงินสดอิสระและความยืดหยุ่นทางการเงินของออราเคิลอาจตกอยู่ภายใต้แรงกดดันเพิ่มเติม

ความเสี่ยงด้านหนี้สินของโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังเพิ่มสูงขึ้นหรือไม่?

เมื่อวันที่ 14 ตุลาคม ข้อมูล CPI เดือนกันยายนของสหรัฐฯ ที่สูงกว่าคาดได้กระตุ้นความคาดหวังเรื่องการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งส่งผลกดดันหุ้นกลุ่มโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยในวันดังกล่าว หุ้นออราเคิลร่วงลง 7.3% และคอร์วีฟดิ่งลง 15% สะท้อนถึงความกังวลของนักลงทุนต่อแรงกดดันด้านการจัดหาเงินทุนและผลตอบแทนจากการลงทุนภายใต้อัตราดอกเบี้ยระดับสูง

สำหรับบริษัทที่มีภาระหนี้สูงและยังคงลงทุนในศูนย์ข้อมูลและกำลังการคำนวณ AI อย่างต่อเนื่อง หากอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นระยะเวลานาน ต้นทุนการกู้ยืมใหม่และการรีไฟแนนซ์หนี้ที่ครบกำหนดไถ่ถอนอาจเพิ่มสูงขึ้น ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและแรงกดดันด้านกระแสเงินสดเพิ่มขึ้น

ผลสำรวจของ Reuters เมื่อวันที่ 20 ตุลาคม ระบุว่า นักเศรษฐศาสตร์ 94 จาก 100 รายที่ได้รับการสำรวจ คาดว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับ 3.75%–4.00% ในการประชุมวันที่ 27–28 ตุลาคม โดยผู้ตอบแบบสำรวจทั้งหมดคาดว่าเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม

ณ เวลาที่รายงานข่าว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 5.12% สภาวะที่อัตราผลตอบแทนอยู่ในระดับสูงอาจเพิ่มต้นทุนการจัดหาเงินทุนระยะยาวของภาคบริษัท

ในปัจจุบัน ความเสี่ยงด้านการจัดหาเงินทุนในภาคโครงสร้างพื้นฐาน AI ปรับตัวสูงขึ้นจริง แต่ยังไม่มีหลักฐานเพียงพอที่จะชี้ว่าอุตสาหกรรมในภาพรวมได้ตกอยู่ในวิกฤตหนี้สิน แรงกดดันต่อราคาหุ้นและหุ้นกู้บางชุดของคอร์วีฟสะท้อนถึงความระมัดระวังที่เพิ่มขึ้นของตลาดเกี่ยวกับระดับหนี้สินที่สูงและต้นทุนการรีไฟแนนซ์ ขณะที่ออราเคิลเผชิญความท้าทายจากการขยายรายจ่ายลงทุนด้าน AI แรงกดดันต่อกระแสเงินสดอิสระ และการถูกปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือ

คอร์วีฟและออราเคิลมีโครงสร้างทางการเงินและความสามารถในการชำระหนี้ที่แตกต่างกัน ทั้งยังเผชิญความเสี่ยงที่ต่างกัน ในระยะข้างหน้า จึงควรให้ความสนใจกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร สเปรด CDS และอันดับความน่าเชื่อถือ เพื่อประเมินว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานสามารถครอบคลุมดอกเบี้ย ค่าเช่า และรายจ่ายลงทุนได้หรือไม่ พร้อมทั้งติดตามความคืบหน้าในการเปิดใช้งานศูนย์ข้อมูลและผลตอบแทนจากการลงทุน

หากต้นทุนการจัดหาเงินทุนยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ขณะที่รายได้และกระแสเงินสดเติบโตไม่ทัน ความเสี่ยงด้านการรีไฟแนนซ์ของบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI บางแห่งอาจรุนแรงยิ่งขึ้น ในทางกลับกัน หากอุปสงค์ด้านกำลังการคำนวณยังคงแข็งแกร่ง โครงการต่าง ๆ เปิดใช้งานได้ตามกำหนดเวลา และกระแสเงินสดปรับตัวดีขึ้น ความเสี่ยงด้านการจัดหาเงินทุนก็คาดว่าจะผ่อนคลายลง