港新股回调，盛宴要降温？

今年以来，港股打新热度持续攀升。

据Wind的数据显示，截至2025年6月20日止，在港股主板上市的IPO有32宗，高于2024年的前六个月，募资总规模为896.00亿港元，较2024年整个上半年的134.64亿港元高出5.65倍。

在今年上半年收官之前，还有10家公司在排队上市，预计总募资规模将达到83.49亿港元。

但是最近，随着全球股市调整，不少新股的表现开始回落，其中刚刚上市的海天味业（03288.HK）上市首日几乎平收，上市第二日即破发，现报35.75港元，较发行价低1.52%；

其次，新琪安（02573.HK）更是由涨转跌，上市首日涨21.43%，但现价15.82港元已较其发行价低了16.30%；

再者，手回集团（02621.HK）和派格生物医药-B（02565.HK）上市首日分别跌18.19%和25.90%，现跌幅更是进一步扩大，较发行价跌幅分别达37%和41.92%。

这不由得让人担心，香港新股市场是不是要缓一缓了？

今年以来的新股表现

2025年初至6月20日上市的32只新股，上市首日报涨的有24家，而到如今股价仍高于发售价的只剩19家。

6月中起，港股市场出现重大调整，不少前期累积了一定涨幅的新消费股出现调整。

今年有多只新消费股上市，包括蜜雪集团（02097.HK）、古茗（01364.HK）、布鲁可（00325.HK）等。虽然近期出现了调整，但它们的股价累计涨幅仍在一倍以上。

需要警惕的是，这类新消费股之前的猛烈上涨带有很大的情绪因素，而非完全因为基本面因素，一旦这些情绪转向消极，它们的调整会走向更深度。

排队上市的公司在增加

港交所（00388.HK）的数据显示，2025年截至5月30日，受理的新申请公司有117家，加上2024年末未处理完毕的现有申请及重新申请94家，申请港交所主板上市的公司有211家，其中已上市的有29家，已获上市委员会批准待上市的有18家，处理中的有138家。

不过，还有一大波的计划上市公司汹涌而来，赴港上市企业更甚。

进入6月以来，几乎每天都有至少一家公司A股公司官宣要赴港上市，此外，传闻要上市的独角兽也是络绎不绝，例如传说秘密递表的Shein，被传有想法的AI新贵稀宇科技（MiniMax）等等。

6月18日，在2025陆家嘴论坛上，港交所行政总裁陈翊庭表示，当前港股IPO排队企业超160家，仅5月就有40多家企业递表。

从港股市场过去的表现来看，其交投量主要集中在一些头部企业，例如腾讯（00700.HK）；行业领先者，例如美团（03690.HK）；拥有增长概念的科技企业，例如业务扩展至新能源汽车领域的小米集团（01810.HK）等，而不少上市公司在IPO之后就归于沉寂，不少H股企业的估值都低于其A股对应股价。

新股增加进一步稀释市场流动性，是否会影响上市公司估值，这一点值得留意。

此外，今年除了新股活跃外，得益于二级市场上涨，再融资活动也明显升温。

财华社根据Wind的数据统计，今年年初至6月20日，主板上市后募资的交易宗数有157家，比2024年整个上半年的154家多了三家，但融资规模显著扩大，达到1,346.97亿港元，已远远超过2024年全年的上市后募资额859.24亿港元。

再融资情绪回升，是否会分摊市场流动性也值得思考。

Hibor变化或引发波动

HIBOR（Hong Kong Interbank Offered Rate），中文为香港银行同业拆息率，是香港银行之间互相借贷时所使用的利率。由于港元实行联系与美元挂钩的联系汇率制度，因此HIBOR会跟随美国利率政策走，但是短期来看，主导其表现的还是香港本土的资金供求状况。

由于当前美联储处于降息周期，香港的楼按或更多使用HIBOR作为基准按揭利率，而不是较为稳定的最优惠利率（Prime-based mortgage）。

以汇丰银行为例，于6月19日，其最优惠贷款利率维持在5.25%水平，而HIBOR（1个月）则由年初的4.20%降至当前的0.53%，对于置业者来说，选择HIBOR作为用以计算按揭利率的基准利率似乎更为划算。

此外，港股的IPO活动也会通过资金的供求关系影响银行体系的流动性，从而引发HIBOR的短期波动。例如有大型企业赴港上市，投资者可通过孖展（银行通常能提供9倍融资）贷款扩大中签几率，孖展一般按照HIBOR利率计算利息。若资金巨大，会在招股期内抽紧银行体系的流动性，令HIBOR飙升。

因此，HIBOR可以在短期内（例如某大型港股招股期，一般是九个交易日内）大幅波动。

近期，香港银行同业拆息率（HIBOR）处于低位，见下图，当前的1月期HIBOR只有0.53%，远低于4月末时的4%以上水平。

今年五月，由于港元触及强方兑换保证（美元兑港元汇率达到7.75水平）而大规模向市场注入港元，累计或达1,294亿港元，导致银行体系总结余飙升超三倍，直接拉低了HIBOR。

充裕的流动性为新股市场提供了充足的“弹药”，直接刺激了散户和机构的认购新股热情。譬如，蜜雪集团（02097.HK）和沪上阿姨（02589.HK）的散户超额认购倍数分别高达5,257倍和3,615倍。募资规模高达353亿港元的宁德时代（03750.HK），散户超额认购倍数也高达150倍。

这为港股新股市场的一片繁荣创造了条件。

此外，极低的HIBOR或也为国际炒家提供了套利机会。由于港元与美元挂钩，而HIBOR与离岸美元利率差距在扩大，例如当前HIBOR（1个月）为0.53%，而SOFR（美元担保隔夜融资利率，替代2024年退出历史舞台的LIBOR的离岸美元新基准利率）达到4.31%。国际炒家可以通过以极低的成本借入港元，兑换成美元买入高收益的美元资产，从中赚取利率差价，这进一步加大了港元沽压。

也因此，当前港元开始接近“弱方兑换保证”的7.85水平。一旦触及这一水平，金管局将按照联汇制度买入港元同时沽出美元，这将带动港元汇率反弹，从而触发国际炒家平仓获利（即沽出美元兑换成港元，返还给原来出借的机构），或令港元的需求突然抽高。

从港交所的日程可以看到，6月下旬及今年下半年，新股陆续有来，而且很可能超越上半年，这将引发对港元的需求激增，HIBOR将触底反弹，港元的借贷成本上升，意味着孖展成本激增，新股的认购热情是否会遇冷都是值得关注。

结语

随着排队上市企业扩容、HIBOR低位反弹预期升温，新股市场或将从“流动性驱动”转向“基本面筛选”阶段。投资者需警惕新股扩容对流动性的稀释效应，以及热门赛道情绪退潮风险，在结构性分化中回归企业价值本源。