【百强透视】阿曼5GW项目叫停！钧达股份A、H股同步大跌

11月13日，钧达股份AH股同步大幅跳水。截至发稿，钧达股份（02865.HK）大跌10.07%，报12.06港元/股。对应A股，钧达股份（002865.SZ）同样受压下行，最新跌幅为8.96%，报39.95元/股。

股价承压的核心导火索，是公司海外扩产计划宣告叫停。11月12日晚间，钧达股份发布公告，董事会已审议通过终止阿曼年产5GW高效电池生产基地项目。该项目于2024年7月立项，选址苏哈尔自贸区，规划总投资约2.8亿美元，原本定位辐射中东、欧洲市场；截至公告发布，项目尚未实质开工，前期投入规模有限。

公司在公告中列明三大终止缘由：国际贸易摩擦加剧、关税政策持续调整；2026年2月末中东爆发大规模军事冲突并延续至今，影响物流通道稳定性与人员安全；2026年10月商务部、科技部拟修订禁止出口限制出口技术目录，增列部分光伏技术，并对相关技术及关键设备出口实施临时登记管理。

其中，技术出口管控新规影响最为关键。一旦光伏相关技术被列入限制目录，配套关键设备出境均需要完成临时登记审批，项目的技术落地路径受阻，直接动摇了阿曼基地的可行性基础。

资金用途也随之调整。原本投向阿曼项目的H股募资余款9.63亿港元，拟变更投向，用于光伏电池研发迭代、产线技术升级改造、原材料战略备货以及补充流动资金，不过募资变更方案还需提交股东大会表决。这笔资金并非撤出产业，只是由海外产能建设，转向国内技术投入。

放到光伏行业周期里看，收缩海外重资产布局、加码国内产线升级，契合当下行业出清主线：组件能效新规抬高行业准入门槛，低效产能加速出清，头部企业普遍将资本开支聚焦于提升电池转换效率、优化成本曲线。钧达股份表示，本次项目终止，不会对公司现有日常经营产生重大负面影响。

光伏电池是产业链里技术迭代速度最快的环节，转换效率的提升直接决定组件产品溢价。XBC、TOPCon、钙钛矿叠层多条技术路线同台竞争，持续的研发投入已经成为企业生存的必备条件。9.63亿港元资金转向研发与产线改造，相当于放弃海外产能布局，优先构筑技术壁垒，在行业出清阶段，这笔投入的边际效益更高。

光伏出口的外部约束也正在持续收紧。近年欧美持续加强对东南亚光伏电池、组件的关税核查，传统转口渠道空间不断压缩。阿曼项目原本的核心价值，就是绕开贸易壁垒、就近供给中东及欧洲客户。项目终止后，公司外销只能延续国内直接出口模式，关税成本将直接削弱产品价格竞争力。

有分析指出，短期维度，项目叫停消除了后续持续资本投入的不确定性，募资投向调整至研发、产线改造，对于毛利率修复具备积极意义；拉长周期来看，中东海外产能缺位，意味着公司应对欧美贸易政策的缓冲空间收窄，这类外部风险，难以依靠国内产线投入来化解。

后续可重点跟踪三大观察信号：第一，股东大会关于募资用途变更的表决结果；第二，光伏限制出口技术目录的最终落地版本；第三，四季度电池出货量以及毛利率表现。其中政策定稿、股东大会决议都是临近可验证的关键节点。

值得一提的是，钧达股份在光伏电池赛道的深耕积累，以及主动收缩海外风险敞口的经营决策，和港股100强评选对于企业经营质量、风险管控能力的评估方向相契合。但目前公司仍处于亏损阶段，海外对冲产能缺失也压制了海外业务增长弹性，能否在百强榜单获得认可，核心要看盈利修复的进度。

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