【百强透视】纳入港股通，传音控股（02636.HK）大涨22%创新高！

11月12日，传音控股（02636.HK）早盘走强，截至发稿涨21.99%，创上市以来新高，成交额约4.7亿港元。而A股的传音控股（688036.SH）微跌0.59%，暂无大幅波动。

公司H股大涨的背后原因，第一件是纳入港股通。深交所公告，港股通标的证券名单发生调整并自11月12日起生效，调入传音控股。对今年刚完成H股发行的半新股而言，这意味着内地投资者可直接以港股通买卖，流动性与估值参照系都会向A股靠拢。

第二件是超额配售权行使。公司公告部分行使超额配售权，增发H股募资净额约2.271亿港元，全球发售稳定价格期已于11月11日结束。部分行使绿鞋，说明承销团在稳定期内接到过高于发行规模的需求。

把两件事放在一起看，逻辑是连贯的。纳入港股通扩大了投资者基数，超额配售则说明发行端的需求没有断档；对新股而言，这两项都指向同一个结果——筹码从少数机构手里分散到更广的市场。

公司基本面并不轻松。据公司10月30日三季度报告，7至9月营业收入148.49亿元，同比下降27.45%；归母净利润8.57亿元，同比下降8.40%；扣非净利润4.36亿元，同比下降47.72%，公司解释为供应链成本上涨与市场容量下降。

前三季度合计仍是增长。前三季度营业收入502.80亿元，同比增1.49%；归母净利润26.30亿元，同比增22.44%；研发投入24.80亿元，同比增长15.90%，占营业收入4.93%。

真正的压力在现金流。受存储涨价影响，公司进行战略性备货，采购付款增加，前三季度经营活动现金流净额由正转负至-98.73亿元，同比下降400.56%；存货173.19亿元，较上年末89.03亿元接近翻倍，短期借款增至45.71亿元。

券商看的是季节性。财通证券研报称，公司核心市场聚焦非洲、南亚等新兴市场，年末圣诞节点带动四季度形成传统消费窗口，渠道一般提前备货并配套节日促销；非洲智能手机市场四季度通常具备更好的出货弹性，判断后续出货、营收与盈利水平有望改善。

需要提示的是，存储涨价对传音是双刃。一方面推高整机物料成本、压缩毛利，另一方面行业性缺货也会挤压中小品牌、提升头部份额；公司选择以现金换库存，赌的是四季度出货窗口，若终端需求不及预期，存货减值会反过来咬利润。

另值得一提的是，传音控股在新兴市场的渠道深度与本地化能力，是其区别于其他手机厂商的核心资产，也契合百强评选对市场地位与全球化经营的关注；但也要看到，公司短期盈利受存储成本与备货现金流双重挤压，百强评估需以毛利率修复与库存周转为前提。

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