【IPO追踪】基流科技收备案反馈 涉代持与保荐人独立性

财华社10月26日讯，上周五，中国证监会发布《境外发行上市备案补充材料要求（2026年10月19日至10月23日）》，AI算力集群服务商基流科技在列，监管问询共7个问题：发行人历史沿革中是否存在股权代持情况；相关合伙人工商变更登记是否完成；新增股东是否须按私募基金备案及穿透核查要求落实；最近12个月新增股东的入股价格是否公允；员工持股平台设立的原因与必要性；新增股东与保荐人国泰君安融资的关联关系是否影响中介独立性；国有股东国有股标识办理进展，以及备案材料与招股书发行数量上限的一致性。

前五大客户收入占比已由98.90%降至56.60%，集中度改善明显；但部分供应商与客户涉及美国出口管制与实体清单，叠加本轮问询的复杂度，其赴港节奏仍存变数。

2026年4月29日，基流科技向港交所递交招股书，冲击“AI（人工智能）基础设施第一股”。

基流科技所处的赛道，是当前科技行业最炽热的AI算力基础设施。

简单而言，公司做的事情，是把成千上万张GPU通过自研网络与操作系统，整合成一台超级计算机，为大模型训练、推理、科学计算等场景提供一体化算力集群产品与运营服务。

在大模型参数越来越大、集群规模从千卡向万卡跨越的背景下，传统通用云架构已难以满足高密度并行计算需求，具备高扩展性、高稳定性、高利用率的专业算力集群服务商，成为产业链关键一环。

从市场格局看，中国AI算力集群市场目前由互联网大厂与电信运营商主导：阿里云、华为云、百度（09888.HK）智能云、腾讯云或分列前四，或合共占据超一半的市场份额。但这些巨头的算力服务往往与自身生态深度绑定，而独立第三方服务商因中立性、定制化能力与开放生态优势，正在获得越来越多AI公司、科研机构与地方智算中心的青睐。

基流科技聘请的调研机构提供的报告显示，按2025年收入计算，基流科技是中国第九大AI算力集群提供商，同时是最大的独立提供商，市场份额约1.1%；在更聚焦的“AI算力集群产品”口径下，公司份额达3.4%，位居行业第五。虽然整体体量仍小，但作为唯一进入前十的独立玩家，基流的存在本身，或印证了第三方算力赛道的结构性机会。

成长曲线陡峭。收入由2023年的3180.20万元增至2025年的5.20亿元，三年复合增长率304.50%；毛利率由7.60%升至21.80%；按非国际财务报告准则计，2024年与2025年经调整净利润分别为2029.40万元与3112.30万元。

然而，报表的另一面并不轻松：2025年录得亏损3.56亿元，主因附有优先权股份的金融负债公允价值变动产生约3.77亿元亏损；2025年末资产净值-3.43亿元，流动负债净额4.49亿元，需待优先股上市转股后权益结构才有望修复。

基流科技成长的背后，是顶级客户矩阵与深度绑定。该公司服务的客户涵盖大模型公司、云服务商、电信运营商与地方国资平台等，其中最具代表性的，正是港股上市公司智谱（02513.HK）。智谱应是基流的客户，更是其天使轮投资方。2025年智谱港股上市后股价大幅上涨，主要因为客户对其算力需求殷切，这或提醒市场对其潜在供应商基流估值的关注。

资本层面，基流似乎也是机构追捧的“明星项目”。财华社此前留意到，从2023年成立至今，公司已完成从种子轮到D轮的多轮融资，投资方名单囊括智谱、奇绩创坛、卓源亚洲、光合创投、元创未来、上海国方、清科集团等一线机构和多地国资基金。2026年4月中完成D轮融资后，该公司的估值或约91.6亿元人民币。