【IPO前哨】博安通冲刺港股：营收稳步上行，盈利难题待解

万物互联浪潮之下，国内物联网无线连接赛道持续扩容，一批硬件方案厂商开启资本化进程。

近期，拥有二十余年行业积淀的博安通物联科技洛阳股份公司（以下简称“博安通”）向港交所递交GEM（创业板）上市申请，由越秀融资担任独家保荐人。值得一提的是，公司此前曾在新三板挂牌，后于2026年5月摘牌。

不同于市场上多数单一模组或单一天线厂商，博安通选择无线模组、天线、PCBA一体化解决方案路线，凭借多元产品矩阵构建差异化竞争力，不过这条全链条布局之路，也让公司直面行业激烈竞争、营运资金承压等现实挑战。

赛道红利下的差异化定位：模组+天线协同的综合方案商

国内通用物联网无线通信行业正处于高速扩张周期。根据弗若斯特沙利文数据，国内通用物联网无线模组市场2021-2025年规模自107亿元增长至136亿元，复合增速6.2%，预计2026-2030年复合增速提升至10.0%；无线终端天线市场同期复合增速12.2%，下游智能家居、工业电子、能源电子、边缘AI应用持续打开行业空间。不过赛道格局分化明显：无线模组市场高度集中，CR5达到73.2%，头部大厂凭借规模优势占据主要份额；天线市场相对分散，但标准化产品价格战激烈，利润主要来自定制化、高性能解决方案。

博安通的核心差异化，在于国内为数不多同时布局无线模组、天线、PCBA组装三大业务的供应商，可实现射频硬件的模组与天线协同设计。公司累计可提供超过160个规格的解决方案型号，高于行业100‑150款的平均水平，每年服务超过1500家客户，产品覆盖Wi-Fi、BLE、LoRa等非蜂窝通信协议，适配智能家居、工业传感、能源计量等多元场景。

三大业务分工清晰：无线模组是收入基本盘，承担设备无线数据收发，配套SDK开发工具包；天线负责射频信号收发与信号增强；PCBA业务则将模组、天线、传感器整合为可直接给到终端厂商的电路板组件，属于纵向延伸业务。生产端拥有洛阳、绵阳两大生产基地，分别负责模组/PCBA、天线生产，采用直销为主、经销为辅的销售模式，经销收入占比仅3-6%，客户以国内市场为主，少量拓展蒙古、越南等亚太海外区域。

从财务表现看，公司营收保持稳健增长：2024、2025年营收分别为1.74亿元（人民币，下同）、1.94亿元，2025年同比增长11.4%；2026年上半年营收1.10亿元，同比增长29.0%。收入结构上，无线模组始终是第一大收入来源，2026上半年占比73.2%；PCBA业务实现从近乎空白到规模化落地的突破，2025年收入达到1573.8万元，收入占比大幅跃升至8.1%，成为阶段性新增增长极，不过该业务订单波动明显，2026年上半年收入出现回落，占比为3.0%。

研发端保持较高投入，2024年及2025年的研发开支占收入比例接近10%，2026年7月新推出支持边缘计算的Ai-M64P-32S、双频Ra-20两款模组，布局AIoT边缘计算赛道，贴合行业技术演进方向。

成长背后的现实痛点：增收不增利，现金流遭遇考验

在营收稳健增长的背后，招股书也暴露出企业成长阶段不可回避的多重压力，也是GEM市场投资者需要重点审视的核心问题。

首先是业绩层面增收不增利，处于持续亏损状态。2024-2025全年及2026上半年，公司分别录得净亏损13.4万元、277.9万元、115.2万元。

亏损成因是多重的：一方面行业标准化产品价格竞争激烈，原材料芯片、PCB价格波动，2025年毛利率由31.4%回落至29.5%，自动化产线投入抬升制造费用；另一方面，香港财务报告准则下对历史社保、住房公积金欠缴持续计提拨备（2024年770万元、2025年710万元、2026上半年290万元），其中2024年该拨备直接导致账面由盈转亏，而国内企业会计准则下账面仍有可供分配利润，两套准则的差异造成报表利润错位；2025年亏损扩大则主要受研发、分销及行政费用增长拖累。

费用端的持续投入也是影响盈利的重要因素。2024年及2025年，公司研发开支分别为1684.7万元及1861.8万元，2025年同比增长约10.5%，研发开支占收入比例分别约为9.7%及9.6%，维持在较高水平。分销及销售开支分别为1326.3万元及1550.2万元，行政开支分别为2324.4万元及2559.9万元，三项费用合计占收入比例超过30%，对利润形成明显挤压。

其次是营运资金承压，经营性现金流由正转负。2024、2025年经营活动现金流分别为2112万元、1840万元，但2026年上半年经营现金流净流出1275万元，主要来自存货与应收账款占用资金。物联网硬件行业，下游客户账期、上游元器件备货，很容易吞噬企业现金流，这对于尚处亏损阶段的中小型硬件厂商，是需要重点关注的点。

除此之外，行业竞争压力不容忽视。模组赛道头部企业规模效应强大，标准化模组价格战持续挤压利润，公司主要依靠定制化方案获取更高毛利，但竞争压力仍然存在。

结语

总体而言，博安通是国内物联网非蜂窝连接赛道具备特色的一体化方案厂商，二十余年技术沉淀、模组+天线协同的差异化模式，叠加AIoT、智能家居、工业物联的下游红利，让公司具备一定成长想象空间。但递表仅仅是资本化的起点，摆在面前的现实命题十分清晰：如何在行业激烈价格内卷之下，把营收规模转化为盈利；如何管控存货、应收，修复经营性现金流；如何把研发投入转化为商业化订单，兑现PCBA、边缘AI新产品的增长故事。

对于港股GEM的投资者而言，这家企业的投资价值，不仅仅看赛道景气度，更需要持续跟踪其盈利拐点、现金流变化以及合规风险的化解情况。物联网硬件赛道从来不缺需求，但能穿越周期活下来并实现盈利的企业，需要技术、供应链、成本管控多重能力的综合考验。