【百强透视】营利双增，股价却下滑！蒙牛(02319.HK)有何隐忧？

8月26日，蒙牛乳业（02319.HK）2026年中期财报正式落地。在国内消费趋弱大环境下，公司业绩整体向好，其营收、利润双双上升，六大业务板块全部实现正增长，但受原材料成本上行拖累，综合毛利率有所下滑，盈利端存在一定压力。

二级市场方面，8月27日公司股价表现相对低迷，截至发稿，该股跌幅达1.82%，报18.36港元/股。

具体来看财报数据，2026年上半年，蒙牛乳业实现营业收入447.95亿元（单位人民币，下同），同比增长7.8%；归母净利润23.71亿元，同比提升15.9%，盈利增速跑赢营收增速。

盈利能力方面，公司综合毛利率为40.8%，同比下滑0.9个百分点，主要系包装材料及部分辅料价格上涨所致；期内实现经营利润36.76亿元，经营利润率8.2%，同比回落0.3个百分点，成本上行对整体盈利空间形成一定压制。

公司营收稳步增长的核心逻辑，在于全品类业务全面提速、六大板块实现全线增长。其中液态奶增速引领行业，鲜奶、奶酪、奶粉可比口径增速均超过30%，成为核心增量来源。

分业务看，液态奶依旧是蒙牛乳业的基本盘，上半年收入338.65亿元，占总营收比重达75.6%，同比增长5.2%。常温奶已进入存量博弈，增长更多依靠产品结构升级，当前特仑苏夯实高端白奶阵地，产品向功能营养方向迭代；低温板块表现亮眼，是液态奶内部核心增量，其中，每日鲜语鲜奶业务高增，低温酸奶保持市场份额领先。

冰淇淋业务稳步增长，期内实现收入42.07亿元，同比增长8.5%，营收占比9.4%。业务增长主要依托体育赛事营销拉动品牌曝光，同时东南亚海外市场持续拓展，及海外艾雪品牌贡献增量。

奶酪板块依托妙可蓝多，市占率持续走高，上半年收入31.48亿元，同比增长32.6%，已成为集团增长最强劲板块。

奶粉板块经历前期调整之后，重回高增长，上半年收入20.58亿元，同比增长22.8%。其中，悠瑞深耕中老年营养；瑞哺恩持续优化婴配产品矩阵，推进产品高端化升级；海外品牌贝拉米调整完成后收入高增。

除此之外，公司其他配套业务实现收入15.17亿元，同比增长4.8%，保持稳健发展态势。

利润端，经营利润创下历史新高，应占联营公司业绩由去年同期亏损5.85亿元转为盈利4013.9万元，有效减轻过往的投资亏损拖累。不过受企业所得税补缴调整影响，公司账面归母净利润相应减少3.20亿元，一定程度上对冲了部分盈利增量。

另外，乳制品行业竞争格局仍较为激烈，渠道、品牌营销费用持续投入，对经营利润率形成挤压；原奶价格周期波动，也会直接影响毛利率水平。虽然奶酪、奶粉收入增速亮眼，但板块规模尚小，整体利润贡献还处在释放阶段。

总结而言，蒙牛乳业上半年亮点突出，六大板块全线增长，奶酪、鲜奶、奶粉高速扩张，液态奶主业实现修复，但原材料成本压制毛利率，乳业行业价格竞争依然激烈，是市场主要顾虑。

有谨慎观点指出，国内乳制品行业竞争激烈，常温液态奶价格战反复扰动盈利；上游原奶、包装材料价格波动会直接挤压毛利；奶酪、奶粉赛道参与者持续增多，后续存在增速边际放缓的可能；消费大环境波动会影响乳制品可选品类需求。

另值得一提的是，第十三届港股100强评选活动相关榜单候选申报与招商工作已同步启动，蒙牛乳业作为国内乳业头部企业，业务体量庞大，液态奶基本盘稳固，奶酪、鲜奶等新业务高速成长，契合港股100强对消费龙头行业地位、业务多元化、经营质量的评估标准，有望进入榜单候选名单。