【百强透视】营利双增，股价却承压！涂鸦智能（02391.HK）有何隐忧？

8月25日，涂鸦智能（02391.HK)股价承压走弱，截至发稿下跌1.93%，报13.7港元/股。

消息面，8月25日，涂鸦智能披露2026年中期成绩单。财报显示，公司上半年营收、净利润双双上涨，但整体毛利率同比承压，令市场乐观预期落空。与此同时，涂鸦智能宣告本次不进行中期分红，进一步压制市场情绪。

具体来看财报数据，2026年上半年，涂鸦智能实现总收入1.74亿美元，同比增长12.3%；净利润3440万美元，同比增长45.8%；非公认会计准则净利润3530万美元，同比下滑10.3%。

涂鸦智能属于典型云平台软件企业，不直接生产硬件产品，核心投入集中在物联网云底座、设备开发工具链、AI大模型物联应用研发；同时，其面向制造业、家居、机器人多赛道输出标准化智能化方案，持续拓展AI增值付费服务，正尝试从基础PaaS向高附加值AI应用升级。今年上半年，公司客户总数约为4000个，其中PaaS客户约有2700个。

今年上半年，涂鸦智能收入增长，主要来自PaaS（平台即服务）业务以及AI应用相关业务的增长。

从业务结构来看，PaaS（平台即服务）仍是公司最核心的收入来源，上半年收入1.27亿美元，同比增长13.5%，占总收入比重超7成；毛利率由上年同期48.6%降至46.5%。

AI正在成为涂鸦智能业务结构中的新增变量。上半年，AI应用及其他业务收入2320万美元，同比增长10.1%，毛利率由上年同期73.2%降至71.8%。与此同时，智能家居及机器人产品收入2370万美元，同比增长8.1%，毛利率由上年同期24.1%降至22.3%。

从目前收入规模来看，涂鸦智能的AI相关业务仍处于培育阶段。虽然AI应用及其他收入保持增长，但其占公司整体收入比例仍相对有限，涂鸦能否进一步将AI能力转化为规模化商业收入，仍取决于具体应用场景的成熟速度以及客户采用情况。

盈利方面，涂鸦智能整体综合毛利率46.6%，同比减少1.8个百分点。公司解释称，毛利率变化主要受到产品及解决方案结构变化，以及半导体供应链价格波动影响。

整体而言，涂鸦智能上半年业绩验证全球AIoT行业需求韧性，PaaS业务稳健增长，费用管控取得成效，但综合毛利率下行、经调整利润下滑，AI应用商业化能否快速放量仍是市场主要顾虑。

有谨慎观点指出，全球消费硬件周期存在不确定性，下游硬件厂商资本开支波动会直接传导至平台订单；云服务器资源成本持续上行，持续压制毛利率；物理AI尚处于早期，商业化变现存在不确定性；行业同类云平台竞争加剧，存在价格竞争压力；经营现金流规模偏小。后续需要持续跟踪各板块收入增速、毛利率走势、AI业务订单落地，评判企业中长期成长成色。

另值得一提的是，第十三届港股100强评选活动相关榜单候选申报与招商工作已同步启动，涂鸦智能具备全球IoT云平台、AI软件服务赛道参评的特色优势,契合港股100强对软件科技企业技术创新、全球化服务能力的评估标准，有望进入相关榜单候选名单，但毛利率承压、AI新业务尚处培育期或将对综合评分形成一定制约。