【IPO前哨】“眼科茅”赴港，A股估值溢价还能保住吗？

爱尔眼科（300015.SZ）正式官宣，拟发行H股并登陆港交所主板上市，这家曾在A股创下4000亿市值神话的民营眼科龙头，正式踏上“A+H”双资本平台之路。

资本战略转向的底层逻辑

作为创业板首批上市企业，爱尔眼科曾凭借“眼科茅”的光环，市值一路攀升至逼近4,000亿元人民币水平，但此后股价持续震荡下行，当前市值约1,022亿元，大约相当于其2025年扣非归母净利润31.41亿元的32.54倍。

根据其公告，拟在港交所主板挂牌上市，是为了深入推进全球化战略，打造国际化平台，实现实业布局与资本结构的联动发展。

由此可见，赴港上市是其全球化战略的关键落子。财华社留意到，截至2025年12月31日，爱尔眼科已在境外布局179家眼科中心及诊所，逐渐形成遍及中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等区域的医疗服务网络。

2025年，其境外业务贡献营收30.57亿元人民币，同比增长16.47%，占总收入的比重从2024年的12.51%扩大至13.68%，已成为重要增长极，而不到15%的收入占比也意味着其境外拓展仍有很大的空间。

港股上市不仅能提升国际品牌影响力，更能打通跨境融资与并购通道，降低海外扩张的法律与资金壁垒，实现境内外业务双向赋能；同时通过境外筹资也能增加其资本运作的灵活性。

港股眼科赛道：估值洼地与流动性困局

爱尔眼科若能登陆港股，首先要面对的是港股眼科医疗板块的整体生态——低估值、弱流动性与业绩分化并存的市场环境。

当前港股眼科相关标的主要分为三类：医疗服务连锁、眼科器械与创新药企业。

医疗服务类（包括连锁眼科医院）主要有三家对标标的，分别为希玛医疗（03309.HK）、朝聚眼科（02219.HK）和德视佳（01846.HK）。

林顺潮创立的香港+内地连锁眼科医院希玛医疗，主打高端眼科、青光眼、角膜、玻璃体视网膜等，也有牙科业务。2025年，其整体收入为19.67亿港元，按年增长1.75%，其中眼科服务收入12.45亿元，同比增长2.79%，占总收入的63.96%。香港业务占其总收入的48.8%，内地业务占比为51.2%。2025年非香港会计准则股东应占净利润为1.38亿港元，同比增长81.48%。按现价1.26港元计，其市值为16亿港元，今年以来股价累跌26.74%，现动态市盈率仅14.9倍。

内蒙古起家的朝聚眼科，覆盖近视防控、屈光矫正、白内障、小儿眼科等，经营31家眼科医院和32家视光中心，主要在华北地区布局，并计划拓展至长三角。2025年营收按年下降3.21%，至13.60亿元人民币；非国际会计准则的经调整净利润为1.88亿元人民币，同比下降7.33%，净利润率为13.8%。按现价2.86港元计，市值约20.17亿港元，现动态市盈率只有10倍。

拥有德国背景的眼科诊所集团德视佳，在德国、丹麦、中国、英国、瑞士等均有业务，聚焦老花矫正和屈光手术业务。2025年收入为7.96亿港元，同比增长11.23%，其中中国业务的占比为18.35%，贡献收入1.46亿港元，同比增长0.46%。净利润为5663.3万港元，同比下降32.87%。按现价2.65港元计，市值仅8.50亿港元，市盈率约15.01倍。

眼科器械/设备股方面，港股有高视医疗（02407.HK），从事研发和经销眼科医疗设备及耗材，涵盖使用眼科医疗器械进行诊断、治疗或手术的所有七个眼科亚专科，即眼底病、白内障、屈光不正、青光眼、眼表疾病、视光及儿童眼科。当前市值约7.87亿港元，动态市盈率7.33倍。

眼科创新药企有兆科眼科-B（06622.HK）和拨康视云-B（02592.HK）。

兆科眼科-B专注眼科创新药，当前有八种眼科药物已获准在国内商业化，另有其他已获监管批准的医疗产品，如TONO-i及热敷眼罩“堡得视”。2025年营收约3,197.4万元人民币，市值约16亿港元。

拨康视云-B为临床阶段眼科生物科技公司，2025年7月上市，当前市值约16亿港元，今年以来股价已累跌64.81%。

另外还有综合药企远大医药（00512.HK），业务涵盖抗肿瘤、心血管急救制剂、高端心脑血管介入医疗器械、呼吸及五官科、抗病毒抗感染等多个领域，眼科为其重要板块，眼科产品有瑞珠滴眼液等，市值约229亿港元。

整体来看，港股眼科医疗服务板块估值显著低于A股。

见下表，港股上市眼科医院股的估值整体偏低，市盈率居于9倍至15倍的区间，远低于爱尔眼科A股仅33倍的估值水平。同时，板块流动性偏弱，多数标的日均成交额仅百万港元级别，机构覆盖度低，股价波动较大。爱尔眼科赴港上市会否改变这种估值生态，提振整个板块？

潜在风险：挑战不容忽视

爱尔眼科A股估值虽然已从高点大幅回调，但对标港股同行的估值水平，仍存在不容忽视的差距。以连锁医疗企业为例，港股现有标的的市盈率仅9-15倍，而爱尔眼科尽管规模与盈利能力更为出色，但近33倍的市盈率仍需要更多的实证支持。

另一方面，若H股IPO定价显著低于A股当前价格，将引发跨市场套利压力，进而对A股定价形成冲击。港股上市后，两个市场的股价联动也可能进一步压缩A股估值溢价空间。

从2025年年报数据来看，爱尔眼科扣非归母净利润同比仅微增1.36%，虽然2026年第1季扣非归母净利润有10.92%的双位数增幅，仍明显低于2025年第1季25.78%的净利润增速。

若利润增长持续放缓，H股上市后的财报表现可能难以支撑较高的发行估值。港股投资者对医疗服务板块的盈利可持续性和稳定增长要求更高。爱尔眼科需要在上市前后以有说服力的业绩改善数据回应市场。

医疗服务行业具有极高的敏感性和依赖口碑的特征。爱尔眼科近年受到部分负面舆情的冲击。随着上市地扩展至港股，合规监管和信息披露要求更加严格，特别是在患者权益保护、医疗质量安全和信息披露透明度方面。一旦出现重大负面舆情，将在A股与港股市场形成“双重共振”效应，放大公司经营风险和声誉风险。

综合展望

从体量看，爱尔眼科营收和净利润规模远超任何一家港股眼科同业，有望重塑港股眼科医疗板块的估值体系；从战略意图看，H股上市直指全球化扩张与国际品牌升级，是公司走出国内竞争红海、奔赴更大国际舞台的战略一跃。

但同时必须正视的是，规模不代表胜率，先发优势不等于护城河。利润增长放缓的不确定性或成为其估值桎梏。未来，爱尔眼科必须用扎实的财务回报和清晰的资本结构优化，回应资本市场对其“增长故事”的质疑。