海康威视：涨价 “续命”、裁员 “增效”，增长的逻辑变了？

海康威视于北京时间 2026 年 4 月 17 日晚上的 A 股盘后发布了 2025 年年报和 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：

一、整体业绩：产品涨价，带动双位数增长。海康威视在 2026 年第一季度实现营收 207 亿元，同比增长 11.8%。营收能重回两位数增长，主要是公司在本季度对产品进行了统一涨价；2026 年第一季度实现归母净利 28 亿元，净利率回升至 15.7%。业绩回升，主要是公司产品涨价后营收和毛利率都有增长，本季度毛利率提升到了 49.1%。

二、各业务进展情况：创新业务持续增长，国内主业仍低迷。$海康威视(002415.SZ) 2025 年下半年国内三大事业群还都出现了不同幅度下滑。其中境内公共服务事业群（PBG）和大中型企业群（EBG）的下滑在 5% 左右，而中小企业事业群（SMBG）同比下滑达到 23%。创新业务仍维持着两位数的增长，但增速滑落至 12% 左右，是公司的主要增长点；

三、软硬一体化：软件回升明显，硬件小幅下滑。从只卖监控的硬件厂商转型到具有软件赋能的安防龙头以来，公司一直保持着软硬一体化的经营模式。海豚君通过测算 2025 年下半年公司软件业务在收入占比回升至 22% 附近。软件业务占比提升，是整体毛利率回升的一个因素。

海豚君整体观点：涨价托增长，主业仍承压

海康威视本季度的营收同比实现两位数增长，主要是受产品涨价的带动，这也在一定程度上带动了季度毛利率的回升。

具体来看，公司在一季度进行了三次产品涨价：①2 月 27 日对全系产品（摄像头、NVR、服务器、AI 设备等）统一上调 8%–15%；②3 月 12 日对硬盘单独涨价；③3 月 24 日对全系列产品再次上调约 5%。

对于各业务的情况，结合 2025 年下半年的业务情况看，公司经营面仍有较大的压力。其中国内市场依然低迷，尤其是政府采购、企业和小微企业仍在收紧支出，影响了国内安防产品的需求。创新业务和海外市场虽然仍在增长，但增速开始放缓。

在经营面承压的情况下，公司进行了裁员、降费等操作。在 2025 年公司员工总数裁减了 2479 人，近十年来首次减少。至 2025 年末，研发人员下降至 2.68 万人，年内裁减了 1466 人。

对于海康威视，市场主要关注于 “基本盘” 和 “成长点” 两部分：

a）境内业务是公司最大的基本盘：

从 2025 年的表现来看，公司的国内三大事业部都在下滑的：其中 PBG 部门（境内公共服务事业群）受政府在公共安全、智慧城市等领域的支出相对谨慎的影响；EBG（境内企事业事业群）和 SMBG（境内中小企业事业群），主要受宏观经济等因素的影响，削减了相应的投资和支出。

b）海外市场&创新业务，为公司提供了成长性的看点。

①海外市场：主要的增量需求来自于新兴市场，但当前公司的海外业务收入增速出现下滑的迹象，2025 年下半年增速仅有 6%；

②创新业务：是公司寄予希望的一项，包含了智能家居、机器人业务等，同样面临增速下滑的情况。虽然 2025 年下半年智能家居增速达到 35%，但机器人业务出现了两位数的下滑。当前创新业务占比仅为 27%，对公司整体营收拉动相对有限。

结合海康威视当前市值（3036 亿元），大致对应预期 2026 年净利润的估值为 18 倍 PE 左右（假定营收同比 +10%，毛利率 48%，税率 10%）。参考公司历史估值区间（16-27 倍 PE），当前估值处于中间偏下的位置。

整体来看，虽然海康威视当前经营面仍面临压力，但公司通过裁员降本、产品提价等方式，使得公司毛利率提升和费用率的下降，带动公司整体业绩维持双位数的增长。

由于公司面临的行业面压力，市场已经充分了解，也并未给公司过多期待。但本次财报中反映的毛利率持续提升，是公司优秀管理能力的展现。

经历了疫情、房地产行业波动等影响，公司股价长期在低位徘徊反映了市场的支撑力。在公司当前估值本身已经处于相对较低位置的情况下，收入增速和毛利率的回升，有望再次迎来市场信心。

以下是海豚君对海康威视财报的具体分析：

一、核心数据：涨价增收，裁员控费

1.1 营收情况

海康威视在 2026 年第一季度实现营收 207 亿元，同比上升 12%。公司营收重回两位数增长，主要是因为公司在本季度对全系产品进行了统一涨价。

1.2 毛利率情况

海康威视在 2026 年第一季度实现毛利 102 亿元，同比增长 22%。其中公司本季度毛利率为 49.1%，同比提升 4.2pct。

本季度公司毛利率提升的主要原因有：①公司在本季度对全系产品进行了涨价；②公司对硬件端的成本进行了精简，提升了硬件毛利率；③软件业务占比回升，对整体毛利率结构性带动。

1.3 核心费用情况

海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视 2026 年第一季度三项核心费用合计 62 亿元，同比增长 5%。三项核心费用率为 30%，同比下滑 2pct。

1）销售费用：本季度公司销售费用 26.6 亿元，同比增长 2%。本季度销售费用率 12.9%，同比下滑 1.1pct。销售费用的变化，受营收端增速情况的影响。

2）管理费用：本季度公司管理费用 6.9 亿元，同比增长 6%。本季度管理费用率 3.3%，同比下降 0.2pct；

3）研发费用：本季度公司研发费用 28.6 亿元，环比减少 1.6 亿元。本季度研发费用率 13.8%，同比下降 0.6pct。

至 2025 年末，公司研发人员数量为 2.68w 人，比 2024 年减少了 1466 人，裁员规模扩大。虽然研发人员的年平均工资提升至 43.8 万元，其中也包含了一部分的补偿费用。

在下游市场持续低迷的情况下，公司已经加大了裁员降费，从而减少经营费用。

二、各业务进展情况：国内业务仍有压力

从 2021 年开始，海康不再具体披露 “前端产品”、“后端产品” 和 “中心控制产品” 等细分情况，而直接将这些归入了公司的 “主业产品和其他产品” 项目。并在财报中，着重的披露了各创新业务的进展情况，公司的发展重心也在往创新业务上迁移。

1）主业产品及其他产品业务仍是公司最大的收入来源，在 2025 年下半年贡献了 71% 的收入。由于国内主业依然低迷，主业在整体占比中呈现下降的趋势；

2）创新业务的占比继续提升，2025 年下半年公司创新业务的份额维持在 27%，同比提升了 3pct。其中，智能家居、汽车业务和存储业务是主要增长点。

2.1.主业产品及服务

海康威视的主业产品及服务业务在 2025 年下半年实现营收 370 亿元，同比下滑 5.4%。受国内主业低迷的影响，再次陷入下滑。

在境内的主业产品业务中，2025 年下半年三大事业群表现都有不同幅度的下滑。①境内中小企业事业群（SMBG）同比下滑 23%，下滑幅度是各业务中最大的，也是宏观经济中受冲击最大的；②境内公共服务事业群（PBG）和大企业的境内企事业事业群（EBG）同比下滑幅度都在 5% 左右，其中 PBG 业务受政府财政等因素影响较大。

在境外的主业产品业务中，2025 年下半年实现了 150 亿元，同比增长 3%。虽然境外主业的增速明显回落，但仍保持增长的表现。

2.2 创新业务

海康威视的创新业务在 2025 年下半年实现营收 136.8 亿元，同比增长 12.5%。虽然创新业务占比不足三成，但是公司目前最主要的增长点。在 2025 年下半年，智能家居、汽车业务和存储业务增速都达到了 25%+。

公司创新业务在境内外的表现，细分来看：

①在境内的创新业务中，海康威视 2025 年下半年实现营收 98 亿元，同比增长 9%，增速跌落至个位数。从营收体量看，创新业务目前依然主要集中在境内业务。

②在境外的创新业务中，海康威视 2025 年下半年实现营收 39 亿元，同比增长 22%。

三、软硬一体化：软件明显回升，硬件相对较弱

海康威视依托摄像头等硬件载体出货，并对客户进行后续软件服务的跟进，从而实现公司 “软硬一体化” 的业务框架。从本次公布的财报来看，海康威视的软硬两方面分别表现如何？

3.1 软件端

虽然海康威视在年报中对产品类别进行分项披露，然而其中并没有单独披露公司软件的收入情况。由于公司的软件产品可以享受增值税退税返还政策，从公司年报中可以看到有增值税超税负返还项目，可以通过增值税退税额倒算出软件收入。

“软件产品收入=增值税退税额/退税比例”

（注：“退税比例=增值税计缴比例 - 增值税实际缴纳比例”）

海豚君通过估算 2025 年下半年海康威视的软件端业务收入为 114 亿元，同比增长 10%。海康威视软件附加值，在公司总收入的比重回升至 22% 附近。

3.2 硬件端

在测算出软件附加值后，通过公司年度总收入，可以得到海康威视的硬件端收入。2025 年下半年海康威视的硬件端业务收入为 393 亿元，同比下滑 4%。

综合 2025 年全年出货情况看，海康威视的硬件设备出货量全年增长了 8.6%，而单台均价下滑了 8.7%，导致了硬件端全年收入的下滑。

对比海康威视软硬件收入增速后发现，公司的软件业务在下半年有所回升，但硬件业务表现相对较弱。2025 年面临的硬件产品均价下滑的问题，至少在 2026 年一季度的提价中有所缓解，而硬件端的出货量一直以来都是保持增长的表现。

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