【IPO前哨】海亮股份冲刺“A+H”，毛利率3.8%，短期借款超170亿

在A股与港股两地上市热潮持续升温的当下，全球铜管棒加工行业龙头企业海亮股份（002203.SZ）也正式加入冲刺“A+H”上市阵营。

这家早在2008年1月就登陆深交所的企业，上市后曾多次通过再融资为发展注入动力，其中最后一轮是2019年11月发行可转债募资31.5亿元人民币。时隔6年多，海亮股份将目光投向港股市场，计划通过此次上市募资，进一步推进海外产能扩张，同时增强研发与制造能力，为企业全球化发展再添新动力。

全球化布局的铜管加工龙头

作为全球领先的铜基材料解决方案供应商，海亮股份的业务版图十分广阔，核心产品涵盖暖通及工业铜加工产品、锂电及PCB铜箔产品、AI应用铜基材料解决方案以及铝基产品等，应用在空调等家电、装备器械、船舶、电力、新能源汽车、储能、光伏、风电、半导体等领域。

在市场份额方面，其表现尤为亮眼，根据弗若斯特沙利文数据，以2024年出货量计，公司在暖通及工业铜加工产品领域位居全球第一，市场份额达20.3%；铜管出口量连续17年位居中国第一，出货量连续6年全球第一。在锂电铜箔领域，2024年以出货量计位居全球第六，且是中国首家在海外成功建设并运营大型铜箔生产基地的铜供应商。

海亮股份的核心竞争力集中在“全球化产能+技术研发”两大维度，在全球化布局上，截至2025年9月30日，公司在亚洲、欧洲、北美及非洲布局了23个生产基地，其中海外生产基地12个，形成了广泛的全球生产网络。

从收入结构来看，公司2025年1-9月海外收入占比达35.9%，2024年海外收入占比为37.0%，全球化的产能布局成效显著。在技术研发方面，公司实力不俗，截至2025年9月30日，累计拥有900多项专利及100多项软件著作权，其中发明专利150项，在铜加工企业专利数量中位居国内首位。

毛利率仅3.8%，现金流压力大

然而，亮眼的市场地位背后，海亮股份也面临着不容忽视的经营压力，首当其冲的便是盈利与财务层面的挑战。

2025年前三季度，公司实现营业总收入650.18亿元（单位人民币，下同），同比下降4.55%，期内利润9.31亿元，同比增长18.56%。

值得注意的是，公司在AI领域已取得一定进展，AI应用铜基材料解决方案收入由2024年1-9月的1.52亿元大幅增长至2025年同期的3.73亿元，但该业务收入在总营收中的占比仍不足1%，规模较小，对整体业绩的拉动作用有限。

进一步分析公司2025年前三季利润增长原因，不难发现，这并非完全依赖主营业务的强劲增长，部分得益于研发投入的收缩以及其他收入净额的贡献。2025年前三季度，公司研发开支为8364.1万元，同比大幅减少43.38%。

更引人关注的是海亮股份极低的毛利率水平，2025年前三季度，公司毛利率仅为3.8%，2024年全年毛利率更是低至3.3%。这一现象背后，铜价上涨带来的冲击不容忽视。

作为铜加工企业，铜是公司最主要的原材料，其成本在营业成本中的占比常年超过95%。2020-2025年，伦交所（LME）的电解铜平均价从每吨6,167美元上涨至每9,939美元，上期所（SHFE）的电解铜平均价从每吨48,238元上涨至每79,859元，铜价的持续高位波动直接推高了公司的原材料采购成本。尽管公司采用“原材料价格+加工费”的定价模式，试图通过稳定加工费来保障盈利，但在铜价大幅上涨的背景下，加工费的涨幅若难以完全覆盖成本上升幅度，最终将导致毛利率被压缩。

海亮股份面临的另一大难题是现金流压力，从负债结构来看，截至2025年9月30日，公司1年期以内的借款高达170.38亿元，占债务总额约74.8%，短期偿债压力较大。从偿债能力指标来看，2025年9月底公司速动比率为1.0，较2024年底略有回升，但亦缺乏缓冲。

这种状况可能会对公司造成多方面影响，一方面，短期债务占比过高会增加公司的利息支出负担，2025年前三季度财务费用达4.35亿元，对利润形成一定侵蚀；另一方面，若未来现金流状况未能改善，可能会影响公司的资金周转效率，进而限制其在产能扩张、技术研发等方面的投入，不利于长期发展。

此次海亮股份冲刺港股，无疑是希望借助资本市场的力量缓解当前的经营压力，加速推进全球化战略与技术创新。但在“A+H”的道路上，公司还需直面毛利率偏低、现金流紧张等问题，通过优化产品结构、提升成本控制能力、拓宽融资渠道等方式，不断增强自身的抗风险能力与盈利能力，才能在激烈的市场竞争中持续稳健前行，为投资者带来更多价值。