【百强透视】保守Q4指引背后：小鹏正在憋什么科技大招？

近几日，多家车企陆续披露2025年第三季度业绩报告。

其中，吉利汽车（00175.HK）业绩表现强劲，零跑汽车（09863.HK）持续“领跑”行业，赛力斯(09927.HK)业绩出现下滑；小鹏汽车（09868.HK）虽同样交出亮眼业绩，但四季度业绩指引偏保守。

报告期内，小鹏的各项关键经营指标，包括销量、收入、毛利率、在手现金，均再创新高。其中，公司实现收入203.8亿元(单位人民币，下同)，同比增长101.8%；净亏损收窄至3.8亿元，较去年同期的18.1亿元与上季度的4.8亿元显著改善。

然而，这份强劲业绩并未获得市场积极回应。美东时间周一(11月17日），小鹏美股股价重挫超10%；截至发稿前，小鹏汽车H股跌幅也超过10%。

盈利在望，现金流充裕

2025年以来，小鹏汽车进入强势产品周期，产品矩阵不断完善，多款新车型成为市场爆款。

第三季度，公司实现总交付11.6万辆，同比大幅增长149.3%；1–9月累计交付31.32万辆，同比增长218%。

小鹏的入门级车型MONA M03市场热度持续高企，定位为“AI定义轿车”的全新P7+也展现出强劲竞争力。小鹏近日宣布，P7+累计交付已突破8.5万台，连续11个月稳居15–20万价格区间中大型纯电轿车销量榜首。

10月份，小鹏销量同比增幅虽回落至76%，但在整体行业中仍属领先。乘联会数据显示，10月国内新能源车零售市场中，新势力品牌合计占据22.7%份额，其中小鹏、零跑、小米等品牌共同拉动新势力份额同比增长6个百分点。

规模效应的持续扩大与有效的成本管控，显著提升了小鹏的自我造血能力，也为公司在四季度实现扭亏为盈奠定基础。

第三季度，小鹏毛利率达到20.1%，同比提升4.8个百分点，创下单季历史新高。此外，公司研发开支占总收入比重随营收规模扩大有所下降，本季度为11.9%，同比与环比均呈回落态势。

对于资产重、杠杆高的造车新势力而言，现金流至关重要。小鹏的现金流相当充裕，截至2025年9月底，其现金及现金等价物、受限制现金、短期投资与定期存款合计达483.3亿元，为其在智能驾驶、机器人、飞行汽车等前沿领域的持续研发提供充足资金支持。

动力不足？四季度指引保守

每年四季度本是车市传统旺季，然而小鹏对2025年第四季度的业绩展望却显得格外谨慎，步伐如旗下机器人走“猫步”般轻缓。

公司预计第四季度汽车交付量介于12.5万至13.2万辆，同比增长约36.6%至44.3%；总收入预计在215亿元至230亿元之间，同比增长约33.5%至42.8%。

这一增速预期不仅显著低于第三季度表现，也低于市场此前预期。小鹏在高速增长途中突然“刹车减速”，成为其港股与美股股价双双大跌的重要原因。

那么，为何小鹏对四季度的展望如此保守？

财华社分析认为，或主要有以下几方面因素：

第一，主力车型增长动能有所减弱。

作为小鹏的重要车型，新P7与G7近期销量表现持续疲软，市场光环渐褪。

据海豚投研援引的经销商调研数据，小鹏10月新订单量环比下降4%至4.3万辆，主要受G7 SUV与新P7订单下滑拖累——G7 SUV 10月订单环比下降约20%至4400辆，新P7订单环比下降约38%至8100辆。

值得关注的是，小鹏X9超级增程版将于11月20日正式上市，推出Max与Ultra两个版本，预售价分别为35万元与37万元。然而，X9作为高价车型，目标客群相对小众，短期内难以形成规模销量。另一方面，公司在四季度缺乏覆盖主流消费市场的新车型补充。

第二，行业增长放缓与市场竞争加剧。

乘联会数据显示，10月全国乘用车零售销量为224.2万辆，同比下降0.8%。

在此背景下，小鹏可能主动选择战略放缓，将重心转向提升运营效率与盈利能力，以实现四季度盈亏平衡的目标。在当前阶段，盈利能力的提升或比单纯追求销量更具优先级。

第三，为未来新车型投入蓄力。

小鹏正致力于维持产品强周期的延续性。除即将上市的X9之外，公司还计划于2026年推出七款车型，以拓展潜在市场空间。

其中，2026年第一季度将率先推出三款超级电动增程产品，全年还将推出四款全新“一车双能”车型。

野心不止于车：小鹏的“物理AI”生态蓝图

小鹏的野心远不止于造车。公司围绕“物理AI”核心战略，在智能电动汽车、无人驾驶、人形机器人、低空出行四大领域全面布局，同步推进技术全球化输出，意图构建覆盖多场景的智能生态体系。

为此，小鹏持续投入高额研发资金，成为除蔚来（09866.HK）与理想汽车（02015.HK）之外，研发投入最为积极的造车新势力之一。2025年前三季度，公司研发开支超过66亿元，同比增长近50%。

在与整车制造和智驾系统紧密相关的Robotaxi领域，小鹏也正与文远知行（00800.HK）、小马智行（02026.HK）等运营商展开竞争。

小鹏管理层在2025年第三季度业绩发布会上明确，2026年将同步推进两类L4级技术商业化：一是推出全共享模式的Robotaxi，二是面向乘用车推出具备L4级智驾能力的有人驾驶版本。

近期，小鹏发布的全新一代IRON人形机器人引发市场广泛关注。公司将汽车领域的智能技术复用于机器人研发，IRON凭借顶尖硬件配置实现高度拟人化能力，其行走“猫步”与人类步态几乎无异。

小鹏已为人形机器人设定清晰量产时间表，计划于2026年底实现IRON规模量产。公司管理层更设想，人形机器人的总市场规模将超越电动汽车，到2030年小鹏机器人在全球销量有望突破100万台。

小鹏在业务多元化方面的布局已引起多家投行关注。

财通证券最新研报认为，小鹏汽车Robotaxi与机器人业务可期，正打造物理AI全栈体系，上行空间可期；花旗称，考虑到明年一季度的汽车销售淡季，将小鹏美股和港股目标价分别下调逾3%，但仍看好公司在明年多元化增长的潜力。

小鹏能否首度跻身“港股100强”榜单？

汽车行业历来是“港股100强”榜单中的重要板块，多家车企凭借综合竞争力与发展潜力成功入围。新能源汽车龙头比亚迪（01211.HK）为榜单常客，吉利汽车、长城汽车（02333.HK）与广汽集团（02238.HK）等也多次上榜，理想汽车则在第十一届榜单评选中首度入榜。

自创立以来，“港股100强”始终聚焦科技创新，重点关注新能源汽车、智能驾驶、人形机器人等前沿领域，积极呼应产业变革趋势。历经十余年发展，该榜单持续优化评选维度、增设细分奖项，力求更全面、精准地反映港股汽车产业新格局与企业真实价值。

据悉，第十二届“港股100强”评选已正式启动，将于12月8日在香港会展中心举行。作为智能电动汽车与人形机器人领域的重要参与者，小鹏汽车能否在本届榜单中实现零的突破，值得资本市场持续关注。