关税担忧有所缓解，但并未消失-丹斯克银行

过去几周，地缘政治担忧的缓解和宏观经济数据的弹性支撑了市场的风险情绪。唐纳德·特朗普（Donald Trump）再次大举提高关税的风险仍在隐隐显现，但目前看来，4月“解放日”宣布的最高关税税率可能不会恢复。尽管近期担忧正在缓解，但投资者对美国资产胃口发生结构性转变的感觉仍挥之不去。

到目前为止，经济数据受到贸易战的影响出人意料地小。在美国，实际通胀低于预期，而在其他发达国家，实际通胀仍在控制之中。随着企业适应快速变化的关税格局，贸易流量发生了迅速变化，但最终需求目前仍保持弹性。劳动力市场状况也保持稳定，美国6月份非农就业人数增长14.7万人，超过预期，欧元区失业率保持在历史低点附近。总体而言，美国进口商似乎已经通过其利润率消化了大部分关税成本，尽管我们确实预计，在秋季期间，关税成本将逐步传导至更高的价格。

美国国会设法通过了参议院修订后的“大而美法案”，其中包括延长特朗普2017年的所得税减税政策，以及对现有税收减免的各种新增强。部分成本将通过大幅削减医疗补助制度和逐步取消个人退休账户税收抵免来抵消，但该法案仍将在未来几年大幅推高赤字。与众议院最初的计划相比，参议院的版本包含的前期刺激计划略少，但在未来10年的预算范围内，成本将更高，因为累计赤字将增加3.3万亿美元。

6月，伊朗选择对美国袭击其核浓缩设施进行有限报复，此后油价回落至每桶70美元以下。虽然我们预计伊朗和以色列之间的关系将保持紧张，但短期内升级的风险目前似乎已经消退。

考虑到贸易、财政和地缘政治的不确定性，各国央行一直保持谨慎的前瞻性指引。欧洲央行在6月份将其政策利率下调了25个基点，这是市场普遍预期的，但瑞典央行（Riksbank），尤其是挪威央行（Norges Bank）的类似举措让市场更加措手不及。欧洲央行和美联储都将在7月份按兵不动，但我们预计它们将在9月份恢复降息。我们认为，对欧洲央行来说，9月份的降息将是最后一次，而美联储还有更多事情要做。日本的通货膨胀率仍然很高，但我们预计日本不会加息，因为央行担心通货膨胀可能是暂时的。