欧洲央行前瞻：直觉与基于模型的判断 - 荷兰国际集团

随着鹰派和鸽派之间新的紧张关系，下周会议上降息 25 个基点似乎是典型的欧洲妥协。然而，不应完全排除更大幅度的降息。

不知何故，我们又回到了欧洲央行 10 月会议前的境地。这次唯一的区别不是降息还是停止降息，而是降息 25 个基点还是 50 个基点。在 10 月会议之前，两种选择都有很好的论据。在 10 月的会议上，欧洲央行将“风险管理”视为降息 25 个基点的关键论据。此次降息是先发制人的。

自 10 月会议以来，信心指标有所减弱，而总体通胀则有所加速。滞胀趋势对欧洲央行来说是一个非常不舒服的情况。与此同时，负面风险明显增加。想想未来几个月美国经济政策可能带来的不利影响，以及欧元区两个最大经济体的政治不稳定，甚至现在法国的公共财政危机。

下行风险增加

欧洲央行面临的问题是，这些可能的风险不会反映在最新一轮的工作人员预测中。这些预测的截止日期不仅是在法国最近的政治困境之前，欧洲央行通常还采用“不改变政策”的假设。具有讽刺意味的是，在法国的情况下，这一假设有了全新的含义。无论如何，欧洲央行的官方工作人员预测自 9 月以来几乎不会有任何变化。我们可以看到 2025 年的增长和通胀略有下调，2026 年的预测可能保持不变。仅凭这一点不足以改变逐步降息的进程。

然而，即使官方预测不会带来重大变化，许多欧洲央行官员的直觉也不会那么乐观，而会更加令人担忧。在特朗普、法国和德国的支持下，欧元区经济增长很有可能会远弱于欧洲央行的预测。欧洲央行对当前政治困境做出先发制人的反应，唯一的问题是，它可能被视为代表法国干预国家政治。欧洲央行显然更愿意避免这种猜测。时任欧盟委员会主席让-克洛德·容克在 2016 年发表的“因为这是法国”的旧评论是欧洲央行不能使用的论点，至少不能公开使用。

直觉与基于模型的判断

欧洲央行 10 月份的降息在很大程度上被视为一种领先于曲线的举措。由于去年在应对通胀上升方面进展缓慢，并且在停止加息方面可能姗姗来迟，欧洲央行似乎决心领先于曲线，并尽快将利率恢复到中性水平。对于鸽派来说，这是理所当然的，而对于鹰派来说，他们的观点可能是，迅速将利率恢复到中性水平就足以避免未来再次出现量化宽松和负利率等非常规货币政策。

在下周的会议上，降息 50 个基点的决定将与 10 月份降息作为风险管理的动机很好地结合起来，并强烈表明欧洲央行正认真地试图走在曲线的前面。这将是一项安全举措，旨在预防美国下一届政府可能的经济政策选择以及法国和德国的政治困境对欧元区经济造成的任何潜在风险。降息 25 个基点的决定更倾向于谨慎地逐次会议决策，这是典型的欧洲鸽派和鹰派之间的妥协。

我们认为，欧洲央行将犹豫是否真正走在曲线的前面，并将在下周降息 25 个基点。为了带来更多鸽派立场，并表明欧洲央行在寻求领先地位的过程中不会退缩，我们预计欧洲央行将表示将继续将利率降至中性水平，并且不再排除将利率降至宽松区间的可能性。

最终，下周将归结为一个问题：欧洲央行是否会根据其直觉判断未来几个月可能因最新政治发展而发生的一切，还是坚持员工预测中反映的现实，而不考虑所有可能发生的情况。