美国经济：软着陆的希望vs硬着陆的担忧 - 盛宝银行

要点

令人困惑的是:美国经济呈现出喜忧参半的信号，让市场猜测美国经济是走向软着陆还是衰退。

萨姆规则之辩:7月份失业率的上升触发了一个经典的经济衰退指标——萨姆规则。然而，失业率上升的潜在原因是劳动力供给的增加，而不是劳动力需求的减少。

消费者的两重性:消费数据也喜忧参半，零售销售仍然强劲，但家庭债务正在上升。

谨慎，而非担忧:总体而言，美国经济的裂缝正在扩大，但似乎还没有达到令人担忧的程度。尽管如此，经济状况可能会从现在开始迅速恶化，投资者应保持信息灵通，并在策略上保持灵活。

对此的回应是:那些投资组合的贝塔系数相对于市场较高，但又担心经济衰退的投资者，可能会考虑投资低波动性和高质量的股票，或者增持债券。那些认为经济衰退担忧被夸大的人，可以考虑增持被低估的周期性股票、新兴市场或大宗商品。

随着美国经济在大流行后的复苏、高利率和持续的地缘政治紧张局势的复杂环境中航行，投资者正在密切关注可能表明经济将经历软着陆还是衰退(硬着陆)的信号。这是目前最大的市场争论，了解这些情况以及如何相应地定位投资策略对于降低风险和利用机会至关重要。

什么是软着陆?

当经济从快速增长阶段放缓到更可持续的速度而没有陷入衰退时，就会出现软着陆。它的特点是经济增长温和，通货膨胀可控，就业水平相对稳定。在这种情况下，美联储(Fed)通常会调整货币政策，以确保在支持经济稳定的同时控制通胀。软着陆还意味着市场波动性的下降，这可能对投资者有利。

什么是硬着陆?

硬着陆指的是经济急剧突然放缓，通常会导致经济衰退。这种情况的特点是经济活动显著下降，失业率上升，可能还有通货紧缩。激进的货币紧缩、金融危机或严重的外部冲击都可能引发硬着陆。

根据美国国家经济研究局(NBER)的定义，经济衰退是“经济活动的显著下降，波及整个经济，持续时间超过几个月。”这种下降在实际GDP、实际收入、就业、工业生产和批发零售销售等指标上都很明显。经济衰退的特征是经济持续收缩。失业率上升，消费者支出和商业投资减少，整体经济产出下降。通常情况下，金融市场在硬着陆时会经历更大的波动性。

当前宏观经济背景

投资者对上周股市的大幅波动感到警惕。每个人心中的关键问题是，美国经济是能够实现软着陆，还是面临硬着陆的威胁，将其推向衰退局面。美国宏观经济背景依然喜忧参半，很像一个双车道经济。经济的一些部分继续保持弹性，而另一些部分则感受到了高利率带来的痛苦。

这继续使市场观点出现分歧，一些人呼吁美联储在两次会议之间降息，或在9月份降息50个基点，而另一些人则较为平静，并希望美联储在本轮周期中放慢行动速度，因为通胀担忧重新抬头。

关于萨姆规则的辩论

一些典型的衰退指标正在显现。8月2日公布的就业数据是引发市场暴跌的关键因素之一。该报告显示，失业率跃升至4.3%，为2021年以来的最高水平，并触发了萨姆规则。当美国3个月平均失业率较前12个月的低点上升超过0.5%时，就会触发这一规则。这一指标正确地识别了二战以来的每一次衰退。这是因为这里有一个强大的反馈循环，这表明失业率的小幅上升可能会变成大幅上升。没有工资的工人影响了消费需求，导致更多的工人没有工资。

但这是否意味着美国经济正在进入衰退?“萨姆规则”的创造者克劳迪娅•萨姆(Claudia Sahm)本人曾表示，尽管以她的名字命名的指标显示美国并未陷入衰退。

美国国家经济研究局追踪的大多数经济衰退指标看起来仍然很稳定。第二季度的实际消费支出增长了2.6%，过去三个月的月平均工资增长了17万。考虑到过去20年的平均失业率为5.8%，即使是触发了“萨姆规则”的失业率飙升，也可能不会让一些人感到担忧。但也有一些人认为，绝对失业率比变化的速度更重要，美国经济在1969-70年以3.5%的失业率进入衰退。

此外，7月份失业率上升至4.3%，触发了“萨姆规则”，这一数据可能受到疫情的扭曲，尤其是移民激增的结果。这使得失业率的上升是由于工人供应的增加，而不是由于通常引发经济衰退的工人需求的减少。另一方面，增加的移民人口可以通过消费推动经济增长。这最终可能带来就业岗位的增加，从而给失业率带来下行压力。

美国经济的信号好坏参半

其他劳动力市场指标，如职位空缺、辞职率或首次和持续申请失业救济人数，也显示出增长放缓的迹象。家庭和信用卡债务等其他指标也显示经济承压。纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)的数据显示，随着家庭耗尽疫情时期的储蓄，第一季度家庭债务总额增长了1%以上。但积极的一面是，工资增长速度超过了通货膨胀。6月份零售额保持稳定，网上商店销售额环比增长近2%，食品和饮料场所的消费也出现温和增长。

美国企业财报季也是喜忧参半。截至8月2日，标准普尔500指数中75%的公司公布了2024年第二季度的实际业绩。FactSet报告称，标准普尔500指数成份股公司中，59%的公司报告的实际收入高于预期，低于69%的5年平均水平，也低于64%的10年平均水平。但另一方面，78%的公司公布的每股收益(EPS)数据好于预期，高于74%的10年平均水平。与此同时，指引下调幅度有所加大。总体而言，财报季并没有提供股市在今年迄今强劲上涨后所反映的那种热情。

这种两重性反映了富裕的美国人有能力维持自己的消费习惯，他们的消费环境强劲，与此形成鲜明对比的是，其他群体的财务压力日益加大。

那么，美国的经济状况如何呢?

放眼望去，美国经济出现了明显的裂缝，但还不至于令人担忧。投资者需要密切关注经济数据，看看支出、就业或收入的进一步放缓是否会进一步引发对经济衰退的担忧，同时还要对地缘政治或金融环境紧张带来的外部冲击保持警惕。

这些因素将决定美国经济是能够实现令人垂涎的软着陆，还是面临更大的衰退风险。这也将对美联储在其宽松周期中的行动速度产生影响。

投资者定位——软着陆和硬着陆

这种分裂的市场叙事可能会让投资者很难定位自己。谨慎的下一步可能是评估你的投资组合相对于市场的贝塔系数。如果你的投资组合在上涨的日子里表现好于市场，而在下跌的日子里表现差于市场，那么这是一个信号，表明你的投资组合的贝塔系数相对高于市场。

现在，如果你认为经济衰退即将来临，那么降低投资组合的贝塔系数以对冲市场下跌的风险可能是明智的。这可以通过引入低波动性和高质量股票等因素来实现，或者增持在市场下跌时往往表现优于大盘的债券。

然而，如果你认为市场过度担心经济衰退，并且对经济衰退定价过高，那么考虑增持被低估的周期性股票、新兴市场或大宗商品，可能是明智的做法。

下面我们概述了软着陆和硬着陆的策略:

软着陆

股票

• 基本消费品和科技:可以从持续的消费支出和科技进步中受益的行业。
• 新兴市场:由于全球经济稳定，有更高增长的潜力。
• 被低估的周期性股票:随着经济企稳和增长可能反弹的股票。

债券

• 高质量的公司和市政债券:随着经济的适度增长，这些债券提供了稳定性和可观的回报。
• 中期存续期:平衡利率风险和回报潜力。

外汇:

• 风险偏好货币:澳元和英镑等货币可能受益于全球经济稳定。
• 新兴市场外汇:美元在软着陆时可能会面临一些压力，而弹性增长可以帮助新兴市场外汇。
• 出口导向型经济体的货币:随着全球贸易稳定，这些货币可能表现良好。

大宗商品:

• 工业金属和能源:随着经济活动的持续，对这些商品的需求可能会上升。
• 农产品:需求稳定，经济稳定，有增长潜力，但天气模式会影响供应动态。

硬着陆

股票

• 防御类股:对经济周期不太敏感的日用消费品、医疗保健和公用事业类股。
• 派息股票:派息记录良好的公司提供收入和稳定性。
• 优质股:现金流健康、债务水平低的公司往往能更好地抵御经济低迷。

债券

• 政府债券:在经济衰退期间提供安全保障的避险资产。
• 更长的存续期:在经济衰退期间受益于利率下降。
• 高质量债券:具有稳定性和低风险的投资级债券。

外汇(FX)

• 避险货币:在经济不确定的情况下，日元和瑞士法郎可能会升值。
• 减少对高风险货币的敞口:在波动的市场中尽量减少风险。

大宗商品

• 黄金和贵金属:在经济不稳定时保值的避险资产，但更广泛的市场清算会影响包括避险资产在内的所有资产。
• 减少对周期性商品的敞口:降低与铜等需求敏感商品相关的风险。

来源:盛宝