俄罗斯卢布：由于通胀风险持续存在，政策暂停可能性较大 - 德国商业银行

德国商业银行（Commerzbank）的 Tatha Ghose 预计俄罗斯央行将把关键利率维持在 14.0% 不变，符合市场共识。他认为，通胀动态和财政风险足以支持暂停加息，并指出俄罗斯央行（CBR）对 2027 年的中期利率预测可能会被上调。卢布已开始小幅升值，但其与贸易基本面的弱关联令前景蒙上阴影。

预计俄罗斯央行维持在 14%

“俄罗斯央行（CBR）将于今日稍晚公布其关键利率决定：市场共识几乎一致预计利率将维持在 14.0% 不变，我们也同意这一判断。”

“通胀仍是支持暂停的最明确理由。9 月份经季节调整并按年率计算的月度通胀从 8 月份的 7.5% 放缓至 6.5%，但三个月平均值仍为 8%。10 月份异常偏晚且幅度更大的公用事业费率上调，已将年度通胀推升至 7%以上。”

“疲弱的经济活动为降息提供了一些理由：8 月份 GDP 年率仅增长 0.8%，工业产出年率收缩 0.6%，制造业 PMI 仍处于收缩区间。但政府支持的行业和补贴贷款对利率不那么敏感，而企业贷款仍处于高位。与此同时，俄罗斯央行此前几个季度确实曾降息，正是为了提供一些支持。”

“通胀基本面并不特别支持重新放松政策，而市场的主要关注点将是俄罗斯央行修订后的中期预测以及对未来政策的指引。俄罗斯央行目前预计 2027 年平均关键利率为 10.5%-12.5%，但这一区间可能会上调，幅度甚至可能达到 1 个百分点。”

“卢布终于开始小幅升值，尽管在乌拉尔原油价格实现水平较高且俄罗斯贸易顺差改善的情况下，过去几个月卢布仍然疲弱。然而，鉴于汇率与贸易基本面的关联较弱，这一趋势在未来一个月是否会延续仍未可知。”

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