德国：人工智能热潮与增长拖累并存——德意志银行

德意志银行的罗宾·温克勒（Robin Winkler）审视了德国的共识前景：在人口结构拖累潜在增长的情况下，预计 2027 年 GDP 增长率接近 1%，到 2030 年则将滑向 0%。他认为，这一观点假设德国不会出现由人工智能驱动的显著生产率提升，尽管当前强劲的全球 AI 资本支出热潮正支撑着市场对全球及德国稳健增长的预期。

AI 情景挑战德国增长路径

"德国的经济研究机构一致认为，前景出奇地整齐：2027 年 GDP 增长率约为 1%，到本十年末则因人口结构拖累潜在增长而逐渐降至 0%。这一预测或许有助于维持政府的改革压力，提醒其若没有结构性改革，财政刺激最终将会失去效力。但撇开改革不谈，我们认为，在一个由 AI 主导的经济前景下，无论好坏，这种共识正变得越来越难以自洽。"

"先看短期内预期的 1% 增长。除了德国的财政扩张之外，周期性复苏还建立在稳健的全球增长之上，而全球增长本身又越来越受到全球 AI 资本支出热潮的推动。但随后向 0% 放缓的假设，则意味着生产率增长仍然过于疲弱，无法抵消加速加重的人口结构拖累。"

"综合来看，共识隐含着一种奇特的 AI 情景：这项技术强大到足以支撑全球投资和资产价格繁荣，却又不足以在 2030 年前为德国带来有意义的生产率提升。这并非不可能。德国可能在捕捉这些收益方面进展缓慢，或者其他逆风因素可能抵消其中一部分收益。"

"另一种可能是，AI 其实并没有强大到足以显著提高生产率增长。但如果是这样，明年的全球资本支出热潮本身就会变得更加脆弱。随着新的数据中心投产并计入资产负债表，投资者将越来越期待与投资规模相匹配的收入。"

"简而言之，可能出现许多合理结果：到本十年末生产率可能强劲上升，或者明年投资泡沫破裂，或者两者同时发生。然而，难以想象的是，今天的 AI 资本支出热潮能够愉快地持续下去，而最终却完全没有带来任何有意义的生产率提升。"

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