瑞郎：预计瑞郎兑欧元在0.95附近的疲软将放缓 – 德国商业银行

德国商业银行（Commerzbank）的 Michael Pfister 指出，自 7 月以来瑞士法郎明显走弱，随着市场计入欧洲央行（ECB）比瑞士央行（SNB）更大幅度的紧缩，欧元/瑞郎接近 0.95。他认为，瑞士央行很可能对更高的欧元/瑞郎感到满意，并将基本维持指引不变。欧元区与瑞士之间的预期不可能进一步明显分化，这表明欧元/瑞郎的上行空间可能在 0.95 附近放缓。

瑞士央行可能对瑞郎走弱感到满意

"自 7 月初以来，瑞士法郎已大幅走弱；欧元/瑞郎已从约 0.92 稳步升至偶尔接近 0.95。原因相当明显：油价大幅上涨，且市场对欧洲央行的预期持续升温。但市场并未计入瑞士央行同等程度的紧缩。因此，截至 12 月底，预期中的货币政策紧缩差异已扩大了一倍多。这使得今天瑞士央行决定有三种可能结果："

"官员们是否认为有空间为降息重新建立缓冲？这个问题已经流传了一段时间。支持者的核心观点是，现在或许正是加息的时候，这样在未来再次出现危机时，才有空间重新降息。虽然这听起来合理，但瑞士央行近年来将利率从 1.75%降至 0%的举措几乎没有产生效果。每次降息都会在会议当天短暂打压瑞郎，但随后其升值趋势又会恢复。在未来危机中，靠一两次加息来通过降息实现不同结果的可能性不大。"

"当局是否担心瑞郎疲软？近年来，他们经常强调，会通过利率变动应对通胀，通过干预（以及利率）应对瑞郎过度波动。四年前，他们投入了大量资金人为强化瑞郎，从而缓解进口通胀压力。然而，自那以后情况已经发生变化，瑞士央行似乎也不再那么热衷于采取强力干预。由于通胀仍然相当温和，不像四年前那样，因此现在可能还不是出现这种转变的时候。"

"瑞士央行或许只是对最新发展感到满意？我们认为这是最现实的判断。3 月，瑞士央行曾多次进行口头干预，以阻止瑞郎进一步升值。因此，更高的欧元/瑞郎水平很可能相当符合其利益。此外，随着油价上涨，市场也预计瑞士央行将加息，只是幅度不会像欧洲央行那么大。这表明，市场认为瑞士央行有能力应对更高的通胀压力。尽管近期有报道称，瑞士央行预计利率在 2027 年底前都不会变化，但现在可能仍然过早去修正对明年的预期。"

"鉴于这些理由，我们强烈预计瑞士央行今天不会对其指引作出任何重大调整，只会重申相关风险。但应该明确的是，欧元区与瑞士之间的预期不可能进一步明显分化。换句话说，在 0.95 附近，欧元/瑞郎很可能开始放缓，正如我们最近几天已经看到的那样。"

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