英国央行：适度保险式紧缩路径 – 德意志银行

德意志银行研究部英国经济学家 Sanjay Raja 和 Maui Brennan 已将其对英国央行（BoE）的基准预期从不加息调整为两次加息 25 个基点，分别在 11 月和 2 月。他们认为，银行利率已经具有限制性，通胀主要由能源驱动，而二轮效应仍然有限。只要能源冲击持续，他们预计英国央行只会进行温和的“保险式”收紧，而不会开启激进的加息周期。

银行利率被视为已经具有限制性

"我们正式调整了对英国央行（BoE）的判断。在 9 月份决议之后，我们将基准预期从不加息调整为两次 25 个基点的加息（一次在 11 月，另一次在 2 月）。"

"在承认上述情况的同时，我们并不认为当前这轮通胀浪潮，按我们的理解，会推动货币政策委员会（MPC）进入激进的紧缩周期。对我们而言，货币政策委员会的反应函数可能更符合温和的紧缩周期——类似于两次（且不超过三次）25 个基点的保险式加息（前提是能源价格按其预期的市场路径运行）。为什么我们将温和的保险式加息视为基准情景？"

"英国央行有操作空间。几乎所有中间派货币政策委员会成员都认为，银行利率高于他们对中性利率（3-3.5%）的宽泛判断。在银行利率为 3.75% 的情况下，在他们看来，银行利率已经具有限制性（不同于欧洲央行，例如，后者刚刚将利率提高到中性利率区间的最上端）。简而言之，过去两年的缓慢宽松周期，让货币政策委员会在当前通胀浪潮中拥有了更大的操作空间，而限制性政策本身已经在压制通胀压力。"

"政策规则表明，紧缩幅度只会较为温和。我们的泰勒规则估算（同步、前瞻性和一阶差分）指向略高的政策利率估计值，仅略高于 4%。这些变化反映出 GDP 结果高于预期，以及通胀前景更为坚挺。然而，这些机械性规则仅意味着银行利率小幅上升——与 2022 年经历的激进加息周期相去甚远。"

"那么，发生了什么变化？货币政策委员会对正在展开的能源冲击变得更有耐心。消费者物价指数（CPI）维持在令人不安的高位时间越长，二轮效应累积的可能性就越大。简而言之，我们认为货币政策委员会可能会启动一个温和的紧缩周期，作为防范二轮效应的保险措施。话虽如此，如果未来几周能源市场迅速重新定价，推动能源价格走低，那么加息的理由可能会开始减弱。"

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