跨大西洋脱钩但不会持续太久 - 丹斯克银行

固定收益市场继续以每日大幅波动为特征，过去一个月也不例外。11月初选举后，美国利率明显上升，但此后反应逐渐消退。在撰写本文时，10年期美国国债收益率非常接近4.25%——大致与11月5日选举日之前的水平相同。与美国相比，欧洲利率因增长指标疲软、政治不确定性以及与美国即将发生贸易争端的威胁而下降。

美国大选结果公布后市场没有恐慌

我们曾预计“共和党大获全胜”将带来更大影响，但有几个因素使债券市场保持谨慎乐观。首先，共和党在众议院（国会两院之一）的多数席位似乎微不足道（220 票对 214 票），这可能会阻碍至少最深远的财政提案。另一个因素是特朗普的内阁任命，其中包括提名长期在华尔街工作、经济学家斯科特·贝森特担任财政部长，这表明特朗普意识到了他的政策对财务的影响。然而，关于明年政策的许多问题仍未得到解决，尤其是贸易政策，这是共和党可以兑现竞选承诺的首批领域之一。特朗普在就职典礼前就已承诺提高对加拿大、墨西哥和中国的关税，借口是美国非法进口阿片类药物芬太尼的问题。利率市场似乎已为此类声明做好了准备，反应一直很平淡。

在我们对政治前景有更清晰的认识之前，所有与美国利率有关的焦点都将集中在经济数据上，自 10 月初以来，经济数据一直令人惊喜地上涨。对劳动力市场状况的担忧已经缓和，这显然是央行成员发出的信号，即采取更耐心的货币政策放松措施。然而，重要的是要记住，美国劳动力市场的不确定性并未消失，在我们看来，这将使美联储继续走宽松的轨道。我们预计美联储将在 12 月的会议上再次降息 0.25 个百分点，明年还将再降息五次。因此，到 2025 年底，政策利率——联邦基金利率——将比今天低约 1.50 个百分点。市场预计同期仅下降 0.6 个百分点。

欧洲利率下降受多种因素推动

在欧元区，10 月份的利率走势与美国趋势完全相反。 11 月份疲软的增长指标以及特朗普保护主义立场的威胁加剧了人们对欧洲央行可能在 12 月会议上加速货币政策正常化的预期。目前，降息幅度可能高达 0.50 个百分点的可能性已反映在价格中，为 20%。我们认为，出现这种结果的风险是真实存在的，但目前我们仍预计降息幅度将较小，为 0.25 个百分点。这在很大程度上取决于管理委员会如何看待 2025 年和 2026 年通胀和增长的风险前景。在这方面，我们认为箭头仍然指向疲软的增长，通胀上行风险现在更为有限。

这为增加对经济的支持提供了更大的灵活性，从而管理了通胀最终可能稳定在目标以下的风险。在 2025 年 9 月之前，我们将继续看到欧洲央行每次会议都将降息 0.25 个百分点，这将使存款利率从今天的 3.25% 降至 1.50%。

欧洲的政治不确定性再次上升

过去一个月，政治不确定性不断增加，加剧了欧洲疲软的经济形势。由于社会民主党 (SPD) 和自由派 FDP 之间的紧张局势不断升级，德国政府于 11 月初垮台。这一趋势指向 2025 年初的新选举，这很可能会让德国再出现一个脆弱的政府。在法国，有关该国政府的骚乱也再次爆发，新任总理巴尼耶 (Barnier) 依靠议会的脆弱支持，他的 2025 年预算提案尚未获得批准。总的来说，这导致欧洲两个最大的经济体政府陷入瘫痪，这也加剧了投资者对该地区的怀疑态度。

预测没有重大变化

我们维持对未来一年全线利率下降的预期。这在美国尤其如此，正如前面提到的，我们认为市场对 2025 年降息次数的定价过低。在欧元区，过去一个月利率大幅下降，使长期掉期利率的现货水平接近我们 12 个月的预测，因此从现在开始下降的趋势非常有限。从对冲的角度来看，欧洲央行 12 月意外降息 0.5 个百分点可能会带来有趣的机会，因为市场可能会增加明年进一步降息的可能性。

概述

• 劳动力市场已达到更好的平衡，近几个月通胀数据有所减弱。美联储的关注点已转向宽松速度过慢的风险。这加强了恢复中立的论据。
• 我们预计即将召开的会议上将降息 25 个基点，但随着最近数据的走强，采取更谨慎的宽松政策的可能性有所增加。我们预计未来 12 个月内，利率将全线下降。
• 欧洲央行在 10 月份第三次降息 25 个基点，我们预计下一次降息将在 12 月。欧元区的经济指标自春季以来明显走弱，通胀数据最近也有所减弱。
• 我们预计欧洲央行将在 2025 年 9 月之前降息 175 个基点，这将使存款利率保持在 1.5%。市场目前预计利率终点为 1.75%。我们预计，未来 12 个月，长期掉期利率将略有下降，但很多情况已经实现。
• 11 月，英国央行 (BOE) 第二次降息，但央行仍强调通胀可能上升的风险。工资增长仍然过高，而最近的增长信号已经减弱。工党政府放松财政政策的计划也可能影响降息步伐。
• 我们预计，到 2025 年底，英国央行将比现在总共降息 150 个基点，届时利率将达到 3.25%。我们预计下一次降息 25 个基点将在 2025 年 2 月。