随着通胀在2027年降向美联储2%目标，什么将扭转美元的走势？

美元（USD）正面临不断变化的宏观经济叙事，市场焦点在短期美联储（Fed）政策预期、能源价格动态以及股市表现不佳之间轮动。尽管美元继续从美国国内活动的韧性和具有吸引力的收益率套利特征中获得潜在支撑，但随着美国国债收益率下滑以及原油价格跌向每桶90美元，美元作为轻松避险货币的地位正受到挑战。投资者在权衡即将公布的通胀数据与市场已基本计入的12月美联储加息之间，ING、TD Securities和MUFG的机构策略师正在讨论当前美元疲软究竟只是年末的小幅盘整，还是2027年更广泛周期性转折的前奏。

ING预计鹰派美联储将在2027年第一季度前支撑美元，随后第二季度通胀回落

ING的Chris Turner维持对美元短期前景的支撑性看法，预计美国经济强劲增长以及高于3%的顽固通胀将使美联储在2027年第一季度前继续释放进一步收紧政策的威胁。不过，ING预计第二季度将出现明确转折，因为基数效应将使整体通胀回落至美联储2%的目标附近，从而推动短端美国利率走低。

"美元应继续受到美国强劲增长、高通胀以及美联储在明年春季前威胁收紧政策的支撑，随后随着通胀回落而走弱... 我们的基准判断是假设美联储在第一季度保持鹰派立场，因为不错的美国增长和高于3%的通胀使货币市场继续计入延长紧缩周期的风险... 到第二季度，这一局面将发生转变，届时能源驱动的基数效应将从整体通胀中退出，而美联储2%的通胀目标回归将使短端美国利率显著走低。"

TD Securities认为，随着股市因素转为看空，美元避险吸引力减弱

TD Securities的Jayati Bharadwaj及其宏观策略团队认为，美元已不再是毫不费力的避险资产，并指出在近期全球股市风险偏好回落的阶段，美元涨幅有限。尽管美国经济增长韧性和具有吸引力的套利收益提供了潜在支撑，但相对美国股市表现不佳以及市场已计入的美联储鹰派预期意味着美元在年底前仍有小幅下行空间，不过与法国债务风险相关的欧元疲软将限制美元整体跌幅。

“我们继续认为，美国与世界其他地区（RoW）相对股市表现是美元整体走势的主要驱动因素。尽管上周股市风险偏好回落，但美元上行幅度有限，这印证了我们的观点，即美元已不再是过去那种轻而易举的避险货币……虽然我们预计美元在年底前会有一些小幅下行，但由于欧元仍受法国债务脆弱性的拖累，跌幅可能会受到限制……美元仍受益于有利的外部收支背景、依然具有韧性的美国经济以及其颇具吸引力的套息收益。不过，股市因素已转为看空美元。”

MUFG指出美元走软，收益率下滑和油价走低缓解美联储压力

三菱东京日联银行（MUFG）的 Lee Hardman 指出，随着布伦特原油价格走低以及美国国债收益率下滑减轻了美联储的压力，美元已回吐非农就业数据公布后的涨幅。尽管金融市场继续计入 12 月加息，但交易员在关键 CPI 通胀数据公布前，正积极下调对 2027 年进一步收紧政策的预期。

“在周五公布强劲的非农就业报告后，美元昨日回吐全部涨幅后，隔夜继续在较弱水平交投……能源价格下跌也有助于压低政府借贷成本……如果美国与伊朗就结束冲突进一步取得进展，这将有助于维持较低的能源价格，并减轻包括美联储在内的主要央行继续加息的压力……美国利率市场仍预计美联储将按计划在今年年底 12 月再次加息，但已在下调对 2027 年进一步加息的预期。”

关键结论

美元的走势反映出强劲的美国国内经济表现与 2027 年货币政策动能减弱之间持续存在的拉锯。虽然ING预计，超过 3% 的通胀率以及美联储的鹰派立场将使美元在第一季度继续获得坚实支撑，但道明证券（TD Securities）和三菱东京日联银行（MUFG）表明，避险需求低迷、能源价格下跌带来的收益率压力，以及对 2027 年加息预期的下调，正在限制美元的上行空间，使美元在通胀向目标回落之际有望进入更广泛的放缓阶段。

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